一個碳化硅部門,撐起安森美半導體“半邊天”?

美股研究社 2022-12-06 19:47

作者 | Khaveen Investments
編譯 | 美股研究社

01

摘要


我們預計安森美半導體(NASDAQ:ON)的總收入增長將得到其SiC部門的支持,該部門的收益預計將是2021年收入的兩倍,到2023年將超過10億美元。

我們相信,公司的競爭優勢仍然是其卓越的產品組合廣度。

盡管隨著SiC產量的增加,資本支出強度也在增加,但我們將其FCF利潤率建模為5年遠期平均值16.2%。


在對安森美半導體的分析中,我們介紹了該公司最近宣布的SiC業務擴張。我們分析了其SiC業務的增長,并根據管理層指導和長期供應協議估計其收入份額占其電源解決方案集團(PSG)部門的百分比。

此外,我們將該公司的SiC產品與競爭對手進行了比較,以確定其是否具有競爭優勢。最后,我們分析了該公司在East Fishkill 和捷克計劃擴張的資本支出強度占收入的百分比,并預測了其FCF利潤率。

02

SiC增長支持PSG細分市場增長


從該公司之前的收益簡報中,管理層表示,其SiC長期供應協議在未來3年內已達到40億美元,比我們之前分析中的20億美元大幅增加,增長了100%。此外,該公司提高了目標,到2022年將碳化硅收入增加兩倍,到2023年收入超過10億美元。在最新的收益簡報中,管理層重申了其SiC收入目標。

我們仍有望在2022年將SiC收入增加兩倍,并根據LTSA的承諾收入在2023年實現10億美元的

——Hassane El-Khoury,總裁兼首席執行官

因此,我們根據管理層指導對2022年的SiC收入預測,因為它有望將其2021年的收入增加兩倍(8000萬美元),并在2023年超過10億美元。此外,對于2024年,我們假設增長率為30%,因此其未來3年的收入符合管理層40億美元的收入承諾指導。

該公司的SiC業務是其PSG部門的一部分(占2021年收入的7%)。我們對PSG剩余部門收入的預測基于其18.5%的歷史平均增長率,但作為到2026年的保守估計,逐漸減少1%。

因此,我們預計該公司的SiC收入增長將由于其較高的增長率而支持其PSG部門的增長。根據該表,我們認為其SiC收入占PSG部門收入的百分比將從2021年的2.3%增加到2026年的23.3%,SiC收入增長率較高,5年平均為122%,而其他PSG部門收入增長率為17%。

03

在產品廣度方面具有競爭優勢


在我們之前的分析中,我們確定該公司比競爭對手具有競爭優勢,但在最大產品電壓為 1200V 的情況下處于性能劣勢。

我們比較了該公司的SiC產品組合,并更新了前四大SiC公司之間的比較。


根據上表,安森美在競爭對手中仍然擁有最高的產品組合廣度,SiC產品數量最多(87),其次是Wolfspeed(63)。在性能方面,安森美在推出1700V SiC產品后有所改善。不過,我們相信所有排名前4的公司都具有類似的性能優勢,最大產品電壓高達 1700V。

除此之外,就我們之前分析中強調的RDS而言,安森美半導體的產品具有較低的范圍,為12-160mΩ,我們認為這表明其產品效率更高。就650V至1700V之間的產品的產品廣度而言,安美森在每個系列的產品數量最多。

總而言之,我們相信,自從我們5月份報道安森美半導體以來,該公司的SiC產品組合已經有所改善,其新的1700V產品性能更好,但與前4名競爭對手的最大范圍相似。不過,我們認為,與擁有更多SiC產品但性能低于1700V的較低芯片的競爭對手相比,該公司的競爭優勢仍然是其卓越的產品組合廣度。

04

增加資本支出強度


根據該公司在其最新的收益簡報中,該公司指導其不斷增加的資本支出強度。這是因為它專注于增加其SiC產量以支持其收入承諾。此外,該公司最近以4.3億美元的成本收購了其East Fishkill晶圓廠,其中3.3億美元將在2022年底前支付。

我們繼續提高SiC產量并投資300毫米產能,以支持我們的長期增長,我們預計我們的資本強度將在中高百分比范圍內。

——Thad Trent,首席財務官

Source: ON Semiconductor, Khaveen Investment

在上表中,該公司的10年平均資本支出占收入的百分比為7.8%,5年平均值為8.8%。因此,這進一步凸顯了其在2022年不斷增加的資本資本支出。此外,該公司正在捷克擴張,自2019年以來花費了1.5億美元后,計劃在2023年投資3億美元。

因此,我們根據我們估計的2022年資本支出占收入的百分比預測了2023年的總資本支出,占收入的百分比為 11.8%,資本支出強度不斷增加,并考慮到下表中計劃擴張3億美元。

Source: ON Semiconductor, Khaveen Investments

ON Semiconductor, Khaveen Investments

根據我們的收入預測,我們估計其資本支出占收入的百分比在2022年為11.8%,到2023年為14.7%。在2024年及以后,我們根據2年平均資本支出13.3% 估算其資本支出。

因此,我們看到其資本支出強度增加到5年平均資本支出占收入的百分比為13.3%,而10年平均水平為7.8%。就其FCF利潤率而言,我們將其建模為5年遠期平均值16.2%。

05

風險:競爭加劇


隨著安森美半導體專注于SiC增長和產能擴張,其競爭對手也在擴大產能。例如,我們之前報道了Wolfspeed,我們重點介紹了它在北卡羅來納州的積極擴張計劃。我們估計到2026年,其供應增長將高于需求增長。而意法半導體等其他競爭對手已經開始在歐洲建設SiC基板工廠,其目標是到2024年從內部采購40%的基板。

因此,我們認為,隨著競爭對手積極擴大生產,該公司可能面臨越來越大的競爭壓力。

Yole Development, Infineon, Khaveen Investments

06

總結


總體而言,我們預計該公司的電力半導體部門增長將由其SiC業務增長推動,其5年遠期平均增長率為122%,而PSG其他部門收入增長為17%,其SiC收入占PSG部門收入的百分比將從2021年的7%增加到2026年的23.3%,這得益于其40億美元的長期協議。

此外,我們確定該公司的競爭優勢是其卓越的產品組合廣度,而不是性能優勢,盡管它推出了新的1700V,與競爭對手的最大性能相當。

最后,我們看到其資本支出強度以5年平均值13.3%的速度增長,而10年平均水平為7.8%,但我們看到其FCF利潤率仍然強勁,5年平均值為16.2%。

Khaveen Investments

我們更新了之前分析的估值。我們預計遠期5年平均增長率為17.2%,而之前為7.3%,并獲得了83.63美元的更高目標價,上行空間為31.02%,低于我們之前的31.4%的預期,因為該公司的股價已達到我們的目標價,自上次報道以來上漲了23%。因此,在我們更新的收入預測考慮其SiC增長后,我們維持強勁買入評級和更高的價格目標。

END
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