萬華化學是怎樣從煙臺皮革廠，年化復合超30%的增長速度，逆襲成為可以對標德國巴斯夫的化工巨頭的？
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萬華的前身是煙臺合成革廠，誕生于1978年。
1978年的時候，國家貧困落后，物資匱乏，為了讓老百姓穿上皮鞋，當時政府一聲令下，來自全國各地約7000人匯聚在砂石遍布的芝罘灣畔，奮戰近5年，建成了煙臺合成革廠區。
當時，煙臺合成革廠雖然隸屬于輕工部，級別較高；但新建成的皮革廠，要技術沒技術，要資金沒資金，要管理能力沒管理能力，有的只是渴望富裕的人民和龐大的潛在市場需求。
雖然那時候什么都缺，但有國家支持就夠了。1983年，國務院批復了煙臺合成革廠申報的重大項目。財政拿出4.6億元，用來支持其從日本引進的3套合成革設備。這筆巨款，約占當年全國財政的千分之四。
這批設備為什么這么貴？因為合成革制造的核心，來源于MDI（一種高分子材料）的制造技術。這項起源于上世紀30年代的德國技術，歷來被歐美國家當做寶貝，所有技術嚴格對第三世界國家封鎖。
MDI被稱為“第五種塑料”，廣泛用于生產鞋底，汽車內飾件（儀表臺，方向盤），座墊，頭枕，PU玩具、床墊、冰箱、冷庫板，建筑保溫材料等，是一種現代輕工業不可或缺的原材料。
MDI生產過程中需要涉及苯、硝基苯、氫氣、氯氣、一氧化碳等幾十種原料進行化學反應。這些原料無法長距離運輸，只能現場生成，生產MDI須“一串”工廠環環相扣，任何細小紕漏都會導致“一串”工廠全部停工，損失巨大。
“MDI工廠一百次停工就有一百個不同的原因”，這句話形容MDI工藝的復雜性。但是，這種化工新材料下游產業鏈延伸空間巨大。據測算，MDI工廠每雇傭一個工人，下游就能產生出一百個就業機會。
當時花了大成本引進的MDI生產裝置，效果卻并不理想。前面3年還能每年勉強生產四、五千噸，到了第4年干脆隔三岔五鬧罷工，動不動還發生爆炸，第6年，這套設備徹底成了廠里的包袱。
原來，這本就是日本淘汰的落后技術，來自1960年左右的英國。零部件老化加維護不及時，導致運轉非常不穩定，“洋專家一走，設備就不靈”。
老員工在采訪中回憶，“不知道為什么設備、管線總是堵，只能不停地搶修。每年都要舉著高壓水槍清理設備罐里的廢物無數次。”
但就是這么一套看似要被淘汰的產品，日方還在轉讓合同中約定：只轉讓生產許可證，10年之內不能在國際市場銷售產品。
由于生產線通常一年里有大半年處于停工檢修狀態，而且產品的成本和質量比不過當時的國外貨，所以那時候萬華的效益很差。
受困于生產技術的煙臺萬華，還多次嘗試對接跨國公司，嘗試技術引進。1988年前后，一家跨國公司伸出了“橄欖枝”：洋專家表示：“我要看看你們的核心反應釜，給你們技術指導……”
就像是抓住了“救命稻草”，萬華將正在生產的設備提前兩天停下來，清理干凈。終于把人等來了。可對方看了一圈，摸清了萬華的技術路線，合作意向卻只字未提。
兩年后，他們又提出要中國市場調研報告，才可以談合作。于是萬華先后組織了80多人、花了半年多時間，跑遍大江南北。
調研報告交給對方后，多年的期待，等來的卻是對方宣布自己在中國建廠的消息……
萬華的負責人感嘆“刻骨銘心啊！關鍵核心技術是要不來、買不來、討不來的，中國人不自強不自立，永遠被人瞧不起。”
02 突破技術封鎖
這個時候，萬華第三代掌門人丁建生嶄露頭角。1982年大學畢業后，丁建生分配到了煙臺合成革總廠。丁建生用自己的勤勉和用心很快就受到重用，先后擔任技術員、工程師、組長，4年后更是提拔為MDI分廠的車間副主任。
“要想不被人掐脖子，就必須研發出具有自主知識產權的MDI裝置！”1993年，還是分廠總工程師的丁建生給總廠領導拍胸脯。這年，他39歲。
沒有人才，他就瞄準剛畢業的大學生和研究生。還是沒有人來？他建議采取定向培養，“每年給大學3萬塊錢培養一個。”就這樣，1995年，第一個碩士來萬華上班，一年后終于建立起了一支10人的科研小組。
丁建生的團隊把原有的設備拆了裝，裝了拆，花了半年時間就對幾十萬個零部件了如指掌，而且當時我國的機械制造水平也不差，上海、長沙等地的重工設備廠家完全可以自己造出磨具。
難就難在工藝流程和其中的化學反應，必須依靠計算機技術。當時我國銀河系列巨型計算機每秒運行速度已經突破1億次。此后，他在國防科大、中科院計算機所等多家單位的支持下，成功開發出MDI工藝流程計算機模擬、核心化學反應計算機數學模型，并一舉搞出國內首套制造工藝技術軟件包。
正是該軟件包，讓此前已經接近報廢的那1萬噸MDI裝置成功復活！
同時，母校青島化工學院伸出了援手，與萬華開展聯合攻關。此后2年，萬華一鼓作氣，相繼突破縮合反應、光氣化反應和分離精制3大核心技術。
終于，在1996年初，1.5萬噸MDI設備試產一次成功。萬華化學終于完全掌握了整個MDI技術，也標志著我國成功沖破西方長達60年的技術封鎖，成為繼德國、美國、英國、日本之后，第5個擁有MDI自主知識產權的國家。
萬華前身煙臺合成革廠成立的時候，還沒有私營企業，所有的工廠都是國企。
在那個計劃經濟時代，國有工廠的通病，是工人毫無積極性。
一個工廠動輒幾千名工人，卻從來沒有解雇過一名工人。甚至這個崗位可以父傳子的“世襲”。
于是“磨洋工”成了常態。
工人們犯了錯、偷了懶也不會被開除，自然有恃無恐。
在那個年代，萬華也沿襲著傳統計劃模式：輕工部撥原料、下指標，工廠生產后再由輕工部統一調配。
80年代末，由于引進的設備一年中有大半年要停工檢修，推高了生產成本，而且生產出來的產品質量，也無法跟美日歐的產品競爭。
當國家開始市場化改革的時候，萬華產品由國家調配“包銷”的地位不保。外國企業產品不斷涌入，民營企業迅速興起，爭相生產合成革。很快，萬華從“皇帝女兒不愁嫁”變成了“門前冷落鞍馬稀”。
丁建生曾在采訪中說：“成本一萬一，賣價七八千，企業眼看著往死里作。”
競爭的壓力下，萬華邁出從“計劃”到“市場”的步伐：90年代開始，全國國有企業逐步推進勞動、人事、分配制度改革。
1993年，萬華第一時間在全廠試行全員合同制，打破鐵飯碗，搬掉鐵交椅，取消鐵工資；對非主業進行剝離：32個子公司只留王牌主業MDI，其余全部剝離、改制。
其中最艱難的是下崗分流。萬華第二代掌門人李建奎曾說：“當時萬華7000人不到的工廠，30多個處室，副科長以上的干部就有三四百人，人浮于事很嚴重。”他找來欒新光：“交給你4000人的下崗分流指標，減一個我有獎勵，增一個我扣你工資。”萬華先從領導干部身上“動刀”：只要到了55歲，就辦理廠內退養。于是，近百個領導干部從管理崗位上退下。
1995年，萬華由“煙臺合成革總廠”改制為“煙臺萬華合成革集團有限公司”，成為山東省首家、全國第8家建立現代企業制度的國有企業。
1998年，萬華進行股份制改造；
2001年，登陸資本市場；
2006年，進行員工持股試點；探索混合所有制；
2007年，引入外資股份；
2016年，開展更進一步的混合所有制改革；
2018年，整體上市獲批準；
2019年2月，萬華化學吸收合并估值522億元的萬華化工的整體上市資產交割手續全部履行完畢。簡單來說，就是萬華上市公司通過反向收購股權，合并了母公司，公司層級更簡單，結構更透明。萬華股價也迎來了大爆發，兩年多上漲了4.5倍。
2000年后，在中國對皮鞋、服裝、冰箱等產品需求猛增的背景下，MDI產品市場需求井噴式增長。
經歷了市場化改革的萬華，憑借技術創新、管理優勢與規模優勢，進入飛速發展時期，經歷了三大關鍵階段，MDI產能猛增，收入猛增。
第一階段，2001-2007年，MDI產能增長了9倍（從4萬噸到40萬噸），收入增長了12.68倍，且營收7年復合增速，為54.62%。但是該階段，萬華的產能與國際巨頭相比，仍然差距巨大：巴斯夫（60 萬噸）、亨斯曼（60 萬噸）。
第二階段，2008-2014年，MDI產能增長了2.6倍（從50萬噸到180萬噸），收入增長了2.4倍，收入7年復合增速，為27.74%。期間，萬華第五代MDI技術研發成功，掌握了世界上單套規模最大的40萬噸/年的MDI成套技術，比同類技術節能了30%以上。同時，向上游擴張，建廠重要原料生產線——苯胺，自給率高達67%。
在這個階段，除了自建和技改增加產能外，萬華還通過并購，快速擴充產能。2011年，萬華化學的大股東，萬華實業，收購了匈牙利博蘇化學公司（簡稱BC），它是歐洲第五大MDI供應商。這次收購以后，萬華實業（及萬華化學）的整體MDI產能，進入了全球前三。
第三階段，2015年-2019年，MDI產能實現世界第一，總產能超過200萬噸，收入三年復合增速為65.08%。
在坐穩了MDI全球第一后，萬華化學開始新增業務線，進入石化行業（乙烯、氯乙烯、環氧乙烷等）和新材料（TPU 、SAP 、PC 、 PMMA）行業，形成完整的生產線，直接對標國際巨頭：德國巴斯夫。
萬華將MDI產能擴至全球最大之后，產能已經不是問題，問題是價格與市場需求。
如果主打的MDI產品市場需求逐漸飽和，萬華未來的增長空間在哪？下面來看看廖增太董事長的梳理：
“萬華的產業鏈是慢慢地、自然地走出來的。”回憶起中國這條“最具價值”的基礎化工產業鏈的形成，現任董事長廖增太解釋了其中的邏輯——生產聚氨酯有兩大原料，一個是MDI（俗稱“黑料”），一個是聚醚（俗稱“白料”）。突破MDI技術和產能后，萬華缺失的就是聚醚。
2007年，萬華收購了廣東一家聚醚工廠，補齊了原料的缺角。可生產聚醚需要環氧丙烷、生產環氧丙烷又需要丙烯作原料，于是又上馬了75萬噸丙烯裂解裝置。
等到整個產業規模擴大后，萬華出現了一個巨大的生產瓶頸——MDI副產品鹽酸無從消化。為此，萬華新建100萬噸乙烯產能，用乙烯與鹽酸做成市場暢銷的PVC產品……逐漸的，萬華構建起石化業務，既確保了聚氨酯板塊的生產原料，又解決了副產品消化，形成了完整的產業閉環，同時為精細化學品拓展奠定了基礎。
萬華化學2021年中報，聚氨酯系列收入284億元，約占總收入的42%；石化系列收入270.02億，占40%；精細化學品占9.7%。石化系列產業鏈收入不斷擴張。
“此前，萬華是一個基礎化工企業，生產大宗化學品；近年來開始轉向產業下游，將精細化學品、新材料作為戰略主攻方向。可是，下游細分市場眾多，每個市場所需不同的產品、不同的性能，更需要技術的持續研發。”廖增太董事長講述了萬華向下游產業布局的兩個曲折故事。
ADI（肪/環族異氰酸酯）是制備高端聚氨酯的核心材料，被譽為“聚氨酯產業皇冠上的明珠”，廣泛應用于飛機、高鐵、高端裝備等涂層。70多年來，全球能生產的，只有區區4家企業。
1999年，剛剛突破了MDI技術的萬華，便抽調技術骨干、組建團隊，著手技術研發。可他們在實驗室鉆研了好幾年，連產品的影子都沒看到，實在無法繼續，只好解散。
后來，萬華開會討論，一致認為，不能就這么認輸！萬華可以允許創新失敗，但決不允許不創新。于是，組建了第二支隊伍，經過4年研發，剛出成果，課題組長卻被德國公司開出近十倍年薪將其挖走。第二次嘗試，又以失敗告終。
很快，萬華又組建了第三支研發團隊。前后經歷了16年，終于突破了這一“卡脖子”的化工技術。2015年，6萬噸裝置終于實現穩產。萬華成為全球第5個ADI供應商，產能規模排名第二。
尼龍12是一種應用于高端制造領域中的工程塑料，被認為是最好的3D打印材料，此前只有德國一家公司掌握。
“研發尼龍12的過程太難了。”廖增太回憶道，生產尼龍12有四個主要技術環節，萬華組建了一支由十多人組成的研發團隊，單單一個環節就耗費了5年時間。等到中試裝置建成后，前后6年才實現產業化，設備調試兩年才正式投產。經過13年的持續研發，萬華終于成為全球第二家擁有尼龍12全產業鏈的公司，也為企業開辟出一片新市場。
“萬華從上游轉向下游、從大宗化工品轉向精細化學品后發現，上下游市場環境完全不同。”隨著萬華轉型的不斷深入，廖增太深有體會。
上游基礎化工品，如MDI、聚氨酯、石化產品，屬于大宗化工品，批量化銷售，市場所需要的服務相對較少；轉戰精細化學品領域后，下游細分市場眾多、涉及各行各業，所需精細化工品與新材料的性能各異，呈現出多批次小批量的生產特點，需要大量市場銷售和服務人員。
生產大宗化工品是以廠家為導向的，而精細化學品市場完全是用戶為導向的。廖增太介紹，汽車內飾對新材料有著舒適、環保、壽命長等特殊的要求。一個產業新進入者想要說服廠家試料，往往就要耗費很長時間。一旦試驗中發現問題，就要趕緊回去攻關、調整。試料會影響汽車廠家的正常生產，第二次試料還要再次長時間的溝通、等待機會。萬華耗費了五六年，才批量應用到汽車產業，可一旦進入，就會形成長期穩定的市場關系。
2008年，萬華開始進入冷藏集裝箱。由于集裝箱在海上長期運輸、路途顛簸。這對產品保溫的可靠性有著嚴苛的要求。以前，中集、馬士基等均與國外品牌長期合作，為擠入這一市場，萬華與大型船運公司反復溝通，尋求試料的機會。有時試料因一點瑕疵無功而返，等到技術改進后再次尋得機會，一年就過去了。直到2018年，萬華用了整整10年才真正在這一市場占據一席之地。
萬華向精細化學品的細分市場轉型，一方面推動著前端技術與后端市場貼合的更加緊密；另一方面，使企業需要更多的市場銷售與服務人員。2013年至2017年，萬華營業收入從202億元增長到531億元，銷售人員基本維持在250人左右。而2018年，萬華銷售人員突然翻倍增加到552人。
盡管進入下游市場需要大量的投入、漫長的周期，但廖增太堅信，這一市場技術含量更高、附加值更高、價格更穩定，市場前景也更加廣闊，也是全球手握MDI技術的幾個化工巨頭普遍的技術路線。在精細化學品領域，盡管萬華與布局數十年的外資巨頭尚有一定差距，目前只占其總營業收入的10%，但未來必將超越其他業務，占據主導地位。
萬華化學從前身煙臺合成革廠一路走來，成為一家市值3500億的化工巨頭，運氣很重要，但實力更重要。
運氣在于，成立之初就獲得了國家大力支持，1983年拿到全國財政的千分之四的資金支持從國外引進技術。
隨后，更是借了改革開放，全國經濟高速發展的東風，市場需求一路暴增。
而萬華的實力在于，研發能力強，突破了一個又一個“卡脖子”的技術瓶頸，使主營業務從單一的合成革、MDI，拓展到聚氨酯、石化、新材料與精細化學品三大板塊；2020年研發投入超過20億元。
同時，萬華從計劃經濟體制下的國營工廠，轉變為一個建立了現代企業制度的上市公司；管理團隊優秀，管理層權責分明、充分授權，決策程序簡潔。
因此，自2001年上市以來，萬華的收入和利潤的年化增速均超過30%，市值累計增長超過120倍。
從市場需求來看，2016 年到 2018 年上半年是化工行業景氣周期。2019年，全球主要經濟體經濟增速放緩，房地產、汽車等主要下游行業需求增速減緩。2020年，受年初突然爆發的新冠肺炎疫情和國際原油價格大幅下跌等影響，全球化工行業上半年處于弱勢運行狀態；下半年中國經濟回暖，內需較為旺盛，盡管海外疫情蔓延，全球主要國家均采取措施穩定經濟運行，化工行業下游主要產業逐步回暖，化工產品需求回升。
相應的MDI價格，也從2020年4月觸底回升，到目前逐步企穩，處于歷史中位。
展望未來，萬華化學參與全球競爭，超越德國巴斯夫，走向國際化工巨頭之路，還有以下優勢：
1.工程師紅利。企業發展，最重要的是人才。中國每年培養全球最多的工程師，且中國工程師的工資，與發達國家相比處于低位。萬華現在有研究人員2800人，每年還要從包括清華在內的各大高校招不少碩士博士。產學研結合，高質量的人才投入，助力萬華在未來精細化工市場長期發力，不斷突破更多的關鍵技術研發。
2.作為國企，獲得生產要素成本較低。想擴張擴產，拿地容易；想收購其它廠子，融資成本低。且在國內不會遇到反壟斷。
3.處于全球最大單一市場。萬華處于制造業大國中國，只要零關稅內銷，就可以解決50%的產能。在國內還有物流運輸方便，上下游產業鏈配套齊全的優勢。
4.規模優勢。萬華單套產能規模大、建設成本低、一體化程度較高，所以生產成本低于競爭對手。
不過萬華的股價波動性非常大。股價2007年到達一個高點，之后十年一直反復震蕩，一直到2017年才突破前高，萬華這幾年股價暴漲5倍，原因在于2017年開始業績爆發，吃到了一波MDI產品國產替代的紅利，以及2019年2月完成反向收購母公司實現整體上市。
（東方財富數據）
展望未來，全球化工產業發展呈現下游需求高端化、產業集群逐步向上游原料和下游市場靠攏的特點。
機構預測，到2030年，中國化工市場占全球化工市場的比重將由目前的 40%提高到 50%。
增長主要體現在兩個方面：一是消費升級和產業升級，產品向下游高附加值延伸，高性能的化工新材料需求和供應增長迅速；二是烯烴、芳烴等大宗化學品的增速將會加快，逐步替代進口。化工行業生產基地大型化、一體化，產品多元化、功能化，規模化、全球化依然是產業的發展趨勢。
2021年，預計萬華的凈利潤將超過200億，對應18倍市盈率的話，估值可達3600億元。
對應目前股價，估值處于比較公允的位置。
對標德國巴斯夫，600多億人民幣的凈利潤，600億歐元（4600億人民幣）的估值，市盈率只有8倍。當然，巴斯夫在德國上市，證券市場流動性不如中國，因此公司估值也相應較低。同時，萬華的利潤空間，成長空間都比巴斯夫大，理應享受更高估值。
從員工人數看，萬華化學1.7萬人，巴斯夫11.7萬人，萬華化學的人均產值更高，公司效率更高。
長期來看，萬華化學市值突破5000億，是完全可以期待的。
