作者丨James Hanshaw

文丨華爾街大事件

摘要:特斯拉被評(píng)估值過(guò)高以來(lái)，它的股價(jià)已經(jīng)下跌了25%。全球芯片供應(yīng)短缺、原材料漲價(jià)的現(xiàn)狀已明顯阻礙電動(dòng)汽車(chē)的生產(chǎn)和角度。這一現(xiàn)象表明，股價(jià)仍然是過(guò)高的。

2021年11月1日，特斯拉(NASDAQ:TSLA)股價(jià)收于1208.59美元。該股在2022年3月18日的收盤(pán)價(jià)為905.39美元。這是25%的下降——有些人會(huì)稱(chēng)之為崩潰。同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌了3%。

即使在那次下跌之后，將特斯拉與其他汽車(chē)制造商進(jìn)行比較，也顯示出了以下的高估值:

特斯拉的市值:9357.3億美元。市盈率:184

豐田(Toyota)的市值:2765.5億美元。市盈率:9.2

大眾汽車(chē)市值:1070.7億美元。市盈率:5.20

福特(Ford)市值:675.1億美元。市盈率:3.8

很多特斯拉的投資者會(huì)聲稱(chēng)它是一家科技公司，而不是一家汽車(chē)公司，所以這種區(qū)別是合理的。但大多數(shù)投資者直到2019年底左右才做出這種區(qū)分。以下是英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》的圖表，展示了特斯拉自2010年上市以來(lái)的表現(xiàn):

數(shù)據(jù)來(lái)源Financial Times

這三家大公司已破產(chǎn)。特斯拉的表現(xiàn)稍好一些，但在2019年末開(kāi)始騰飛，直到2021年11月1日我的第一篇文章提到它時(shí)，它達(dá)到了頂峰。我不認(rèn)為我的文章單獨(dú)做到了這一點(diǎn)!

我很清楚特斯拉在那之前并沒(méi)有生產(chǎn)多少汽車(chē)，但如果它在上市后的近10年里與其他汽車(chē)制造商一起定價(jià)，為什么它突然被推到了科技股的行列?!然后再加上PE。蘋(píng)果(Apple)目前的市盈率為27倍，特斯拉(Tesla)為184倍。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》對(duì)蘋(píng)果和特斯拉的對(duì)比圖表顯示了與汽車(chē)制造商相似的趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源Financial Times

稍后，我將進(jìn)一步闡述我對(duì)特斯拉股價(jià)和市值的負(fù)面看法，但首先，我將更多地介紹特斯拉作為一家汽車(chē)制造商的情況。

長(zhǎng)期以來(lái)，我一直欽佩埃隆·馬斯克(Elon Musk)，自2011年在他們的第一個(gè)展廳看到這些車(chē)以來(lái)，我就喜歡上了它們。這家公司位于加利福尼亞州的門(mén)洛帕克，也許現(xiàn)在仍然如此。如果我當(dāng)時(shí)投資特斯拉，當(dāng)時(shí)特斯拉的價(jià)格大約是6美元!

我最近第一次以乘客身份駕駛這輛車(chē)，部分駕駛過(guò)程是在自動(dòng)駕駛模式下進(jìn)行的。這包括高速州際公路/高速公路/高速公路的一部分，在一個(gè)長(zhǎng)隧道。汽車(chē)換道、剎車(chē)和加速，就像我這樣的頂級(jí)車(chē)手駕駛一樣!這是非常好的，但奇怪的是，這使體驗(yàn)變得有點(diǎn)可怕。

在其他方面，經(jīng)過(guò)近兩年的建設(shè)，特斯拉(Tesla)已從勃蘭登堡州獲得了55億美元的Gigafactory柏林-勃蘭登堡(Berlin-Brandenburg) Gigafactory的最終條件批準(zhǔn)。位于奧德-施普雷區(qū)的超級(jí)工廠(chǎng)將是特斯拉在歐洲的第一家超級(jí)工廠(chǎng)。

該工廠(chǎng)于2020年春季開(kāi)工建設(shè)。特斯拉將在滿(mǎn)足水資源使用和空氣污染控制等各種條件后，立即投入運(yùn)營(yíng)。

勃蘭登堡州環(huán)境部長(zhǎng)阿克塞爾·沃格爾(Axel Vogel)表示:“特斯拉的審批過(guò)程在幾個(gè)方面都不尋常。在較短的時(shí)間內(nèi)，國(guó)家環(huán)保局不僅檢查批準(zhǔn)了一個(gè)工廠(chǎng)，而且檢查批準(zhǔn)了整個(gè)工業(yè)區(qū)域，包括幾家大型工廠(chǎng)和公眾的多次參與。”許多公眾參與反對(duì)該建筑，這可能會(huì)在以后造成問(wèn)題!

特斯拉預(yù)計(jì)將于2021年在柏林-勃蘭登堡Gigafactory開(kāi)始運(yùn)營(yíng)。然而，由于行政問(wèn)題和對(duì)工廠(chǎng)用水的擔(dān)憂(yōu)，該計(jì)劃被推遲。

其目標(biāo)是每年最多生產(chǎn)50萬(wàn)輛Y型汽車(chē)及其電池。

但這也可能是積極的一面，因?yàn)樵S多反對(duì)建設(shè)的人要么是綠黨成員，要么是當(dāng)?shù)厝恕Ｋ麄儠?huì)尋找任何可能給他們復(fù)仇的機(jī)會(huì)來(lái)造成不幸。我將在以后的法律問(wèn)題中再次提到這一點(diǎn)。

截至2022年2月底，特斯拉在中國(guó)的銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)超過(guò)200%。中國(guó)是一個(gè)高速增長(zhǎng)的汽車(chē)市場(chǎng);受新能源汽車(chē)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的推動(dòng)，2月份乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)4.7%，至127萬(wàn)輛。據(jù)路透社報(bào)道，特斯拉計(jì)劃最早于3月在上海建立一家新工廠(chǎng)，消息人士表示，特斯拉計(jì)劃將在中國(guó)的產(chǎn)能提高一倍以上，以滿(mǎn)足日益增長(zhǎng)的需求。

位于特斯拉現(xiàn)有工廠(chǎng)附近的新工廠(chǎng)全面投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)特斯拉在中國(guó)的年生產(chǎn)能力將達(dá)到200萬(wàn)輛。

在世界范圍內(nèi)，人們都面臨著讓更多的電動(dòng)汽車(chē)上路的壓力。在我的祖國(guó)瑞士，到2030年，它們將占到所有新車(chē)銷(xiāo)量的50%。特斯拉汽車(chē)在這里很受歡迎，所以應(yīng)該會(huì)得到很好的份額。

財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)看起來(lái)不錯(cuò)。特斯拉第四季度財(cái)報(bào)再創(chuàng)新高，非GAAP每股收益為2.54美元每股收益為2.54美元，比市場(chǎng)預(yù)期高出16美分。該公司當(dāng)季收入為177.2億美元，比市場(chǎng)預(yù)期高出10.8億美元，銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)65%，汽車(chē)毛利率為30.6%。自由現(xiàn)金流從上一季度的13.3億美元增加到27.8億美元。

不幸的是，這些遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了它的優(yōu)點(diǎn)。特斯拉正在失去其先行者優(yōu)勢(shì)。

多年來(lái)，隨著傳統(tǒng)汽車(chē)制造商為保持或贏得市場(chǎng)份額而擴(kuò)大車(chē)型范圍，汽車(chē)制造一直存在產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。如今，那些傳統(tǒng)的汽車(chē)制造商并沒(méi)有停滯不前，他們一直并仍在投資數(shù)十億美元生產(chǎn)電動(dòng)汽車(chē)，這樣他們的市場(chǎng)份額就不會(huì)被特斯拉和許多其他進(jìn)入相對(duì)增長(zhǎng)緩慢的市場(chǎng)的電動(dòng)汽車(chē)制造商搶走。預(yù)計(jì)今年將在全球推出約70款車(chē)型。特斯拉表示，在2023年之前不會(huì)推出新車(chē)型。

福特將拆分為兩個(gè)部門(mén)。一個(gè)將繼續(xù)生產(chǎn)內(nèi)燃機(jī)汽車(chē)，內(nèi)燃機(jī)汽車(chē)，另一個(gè)致力于生產(chǎn)電動(dòng)汽車(chē)。福特已經(jīng)承諾為后者投資300億美元。該公司預(yù)計(jì)，到2030年，電動(dòng)汽車(chē)將占到總產(chǎn)量的一半。

福特野馬Mach-E擊敗了特斯拉Model 3，贏得了《消費(fèi)者報(bào)告》評(píng)選的2022年最佳電動(dòng)汽車(chē)獎(jiǎng)。

在卡車(chē)上路方面，特斯拉將遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于福特。根據(jù)湯姆的指南，特斯拉的賽博卡車(chē)要到2023年或更晚才會(huì)上路。與此同時(shí)，福特計(jì)劃將F-150 Lightning的生產(chǎn)速度提高一倍，今年達(dá)到15萬(wàn)輛，并表示電動(dòng)皮卡的預(yù)訂已超過(guò)20萬(wàn)輛。

福特汽車(chē)(Ford)和大眾汽車(chē)(Volkswagen)最近擴(kuò)大了在電動(dòng)汽車(chē)共享架構(gòu)方面的合作，計(jì)劃在該平臺(tái)之外再開(kāi)發(fā)一款車(chē)型。第一款采用大眾電動(dòng)汽車(chē)架構(gòu)的福特車(chē)型將是一款電池電動(dòng)跨界SUV，而第二款計(jì)劃車(chē)型的細(xì)節(jié)尚未公布。作為擴(kuò)張計(jì)劃的一部分，福特預(yù)計(jì)從2023年開(kāi)始，在德國(guó)科隆的制造工廠(chǎng)利用大眾平臺(tái)，在6年的時(shí)間里生產(chǎn)120萬(wàn)輛電動(dòng)汽車(chē)。

Stellantis (STLA)是Ram、Jeep、克萊斯勒(Chrysler)、菲亞特(Fiat)、道奇(Dodge)、阿爾法羅密歐(Alfa Romeo)和瑪莎拉蒂(Maserati)的制造商。據(jù)該公司首席執(zhí)行官卡洛斯?塔瓦雷斯(Carlos Tavares)稱(chēng)，該公司計(jì)劃生產(chǎn)超過(guò)75款電動(dòng)汽車(chē)，到2030年實(shí)現(xiàn)500萬(wàn)輛的年銷(xiāo)量。

通用、豐田、戴姆勒、大眾、寶馬和其他主要的傳統(tǒng)汽車(chē)制造商都有類(lèi)似的計(jì)劃。

新的電動(dòng)汽車(chē)制造商。我不知道怎么數(shù)。據(jù)信，中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量約為300輛，占總銷(xiāo)量的百分比處于世界領(lǐng)先地位。在650萬(wàn)輛電動(dòng)汽車(chē)(包括全電動(dòng)和插電式混合動(dòng)力乘用車(chē))中，約有一半賣(mài)給了中國(guó)大陸的客戶(hù)。Canalys首席分析師杰森·洛(Jason Low)表示，2021年，電動(dòng)汽車(chē)占中國(guó)新車(chē)銷(xiāo)量的15%，是2020年的兩倍多。

XPeng(紐約證券交易所代碼:XPEV)最近開(kāi)始在丹麥、荷蘭、挪威和瑞典接受客戶(hù)預(yù)訂P5智能電動(dòng)汽車(chē)。這家中國(guó)汽車(chē)制造商表示，此舉是其歐洲擴(kuò)張計(jì)劃的一個(gè)重要里程碑。

在美國(guó)，蔚來(lái)汽車(chē)(NIO)、XPeng、Lordstown Motors (RIDE) Ouster和Rivian Automotive (RIVN)等許多新品牌正登上高速公路。

索尼(Sony)和本田(Honda)正聯(lián)手生產(chǎn)電動(dòng)汽車(chē)。這將繞過(guò)損害所有汽車(chē)制造商的半導(dǎo)體芯片短缺，因?yàn)樗髂釋⑸a(chǎn)自己的芯片!

蘋(píng)果公司(Apple)可能會(huì)在2025年推出這種全自動(dòng)電動(dòng)汽車(chē)。有傳言稱(chēng)，這款車(chē)將由現(xiàn)代汽車(chē)制造。如果是這樣，也許他們的全球經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)將銷(xiāo)售和服務(wù)它。

圖源：Vanorama

在J.D. Power的美國(guó)品牌忠誠(chéng)度報(bào)告中，特斯拉沒(méi)有被提及……

圖源：JD Power

其他燃料。豐田和現(xiàn)代(OTCPK:HYMLF)都有氫燃料汽車(chē)上路。隨著越來(lái)越多的加油站建成，還會(huì)有更多的加油站。雪佛龍正與一家日本公司合作，在加州建造30座。內(nèi)燃機(jī)可能有一天會(huì)以氫為燃料，這將給內(nèi)燃機(jī)帶來(lái)新的生命，也會(huì)給電動(dòng)汽車(chē)帶來(lái)更多的競(jìng)爭(zhēng)。據(jù)CNBC報(bào)道，豐田和雅馬哈已經(jīng)宣布，他們正在聯(lián)合開(kāi)發(fā)一款氫燃料V8引擎。

據(jù)《氫燃料新聞》報(bào)道，寶馬正在測(cè)試一款氫燃料汽車(chē)。

根據(jù)NHTSA在網(wǎng)上提交的召回通知，特斯拉將在美國(guó)召回578,607輛汽車(chē)，原因是其揚(yáng)聲器功能可能會(huì)掩蓋行人警告系統(tǒng)的聲音。美國(guó)國(guó)家公路交通安全管理局(National Highway Traffic Safety Administration)堅(jiān)稱(chēng)，搭載特斯拉Boombox功能的汽車(chē)和SUV違反了聯(lián)邦安全標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)要求電動(dòng)汽車(chē)必須發(fā)出行人警告噪音。特斯拉Boombox功能允許司機(jī)在車(chē)輛行駛時(shí)播放聲音。

公平交易委員會(huì)向特斯拉提交了一份正式報(bào)告，稱(chēng)特斯拉夸大了部分車(chē)型的行駛里程，可能會(huì)受到處罰。

美國(guó)國(guó)家公路交通安全管理局(NHTSA)已經(jīng)對(duì)76.5萬(wàn)輛汽車(chē)進(jìn)行了調(diào)查，這幾乎是特斯拉自2014年年初以來(lái)在美國(guó)銷(xiāo)售的所有車(chē)型。在美國(guó)國(guó)家公路交通安全管理局(National Highway Traffic Safety Administration)查明的事故中，有17人受傷，1人死亡。

美國(guó)國(guó)家公路交通安全管理局表示，自2018年以來(lái)，已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了11起事故，其中特斯拉的自動(dòng)駕駛或交通感知巡航控制系統(tǒng)在現(xiàn)場(chǎng)撞上了車(chē)輛，現(xiàn)場(chǎng)急救人員使用閃光燈、照明彈、發(fā)光的箭頭板或錐燈警告危險(xiǎn)。

目前，在美國(guó)發(fā)生的一場(chǎng)車(chē)禍中，一輛車(chē)的司機(jī)起訴另一輛車(chē)的司機(jī)。汽車(chē)制造商被起訴的情況很少見(jiàn)。然而，對(duì)于自動(dòng)駕駛汽車(chē)來(lái)說(shuō)，情況將有所不同。沒(méi)有其他司機(jī)可以起訴。只有汽車(chē)——以及制造汽車(chē)的公司。用不了多久，原告的律師就會(huì)開(kāi)始對(duì)制造汽車(chē)和設(shè)計(jì)自動(dòng)駕駛技術(shù)的汽車(chē)和科技公司提起大型訴訟，甚至是集體訴訟。而且，正如我們?cè)谄渌?lèi)似情況中看到的那樣，制造商和設(shè)計(jì)師很快就會(huì)面臨數(shù)十億美元的判決。

特斯拉在人工智能芯片上進(jìn)行了大量投資，以使其在自動(dòng)駕駛汽車(chē)方面擁有優(yōu)勢(shì)。這項(xiàng)技術(shù)可能會(huì)挽救許多因駕駛員錯(cuò)誤而失去的生命，但它也可能會(huì)得到意想不到的糟糕回報(bào)!

我上面提到了我對(duì)特斯拉現(xiàn)有的自動(dòng)駕駛儀短暫而積極的體驗(yàn)，也提到了它有點(diǎn)可怕。我不會(huì)使用它。我也很清楚，司機(jī)們被告誡不要依賴(lài)它，并保持充分的警惕，但一切都沒(méi)事的感覺(jué)很容易導(dǎo)致他們被屏幕上的電視節(jié)目分心。我還想知道，如果一個(gè)人無(wú)法避免，它將如何區(qū)分兩個(gè)障礙——比如跑到馬路上的大狗和人行道上的小孩。孩子和狗會(huì)被避開(kāi)嗎?人類(lèi)司機(jī)甚至不會(huì)問(wèn)這個(gè)問(wèn)題，而機(jī)器不能。

也許最直接的問(wèn)題是我在上面提到的關(guān)于特斯拉在德國(guó)的新工廠(chǎng)的負(fù)面影響。據(jù)《歐洲汽車(chē)新聞》(Automotive News Europe)最近的一篇報(bào)道，有人聲稱(chēng)這將耗盡當(dāng)?shù)氐乃Y源供應(yīng)，法律挑戰(zhàn)可能會(huì)讓它永遠(yuǎn)偏離軌道。

電池的問(wèn)題。除了使用石化產(chǎn)品制造塑料和使用童工開(kāi)采鈷等不利因素，以及在其壽命結(jié)束時(shí)回收利用的設(shè)施嚴(yán)重不足之外，內(nèi)燃機(jī)電池還存在許多技術(shù)差異問(wèn)題，包括充電問(wèn)題。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》最近刊登了一篇題為《電動(dòng)汽車(chē)的獲勝模式尚未形成》的文章，文章的結(jié)論是:“目前最安全的選擇是，在贏家清晰之前，推遲購(gòu)買(mǎi)電動(dòng)汽車(chē)。”

供應(yīng)鏈的問(wèn)題。許多線(xiàn)束是在烏克蘭制造的，由于地緣政治問(wèn)題，供應(yīng)已經(jīng)停止。這將影響所有汽車(chē)的生產(chǎn)，但電動(dòng)汽車(chē)除外，因?yàn)樗鼈冇懈嗟木€(xiàn)路。全球半導(dǎo)體短缺仍在繼續(xù)。許多電池中使用的鎳的價(jià)格正在飆升。

這導(dǎo)致包括特斯拉在內(nèi)的電動(dòng)汽車(chē)價(jià)格上漲，特斯拉剛剛將其所有美國(guó)和中國(guó)車(chē)型的價(jià)格上調(diào)了5%-10%。該公司最便宜的車(chē)型Model 3后輪驅(qū)動(dòng)(Rear-Wheel-Drive)上漲了2000美元，至46,990美元。這一價(jià)格超出了許多購(gòu)車(chē)者的承受能力。

現(xiàn)在，幾乎沒(méi)有電動(dòng)汽車(chē)制造商能夠確定已經(jīng)訂購(gòu)的汽車(chē)何時(shí)會(huì)交付使用。我認(rèn)識(shí)一個(gè)人，他已經(jīng)訂購(gòu)了一輛特斯拉9個(gè)月了，但仍然無(wú)法從他訂購(gòu)的地方獲得交付日期。12個(gè)月的等待時(shí)間現(xiàn)在很普遍。

這些延遲也讓傳統(tǒng)汽車(chē)制造商有時(shí)間趕上特斯拉的電動(dòng)汽車(chē)工廠(chǎng)建設(shè)計(jì)劃。

潛在買(mǎi)家現(xiàn)在已經(jīng)受夠了。例如，英國(guó)電動(dòng)汽車(chē)的在線(xiàn)搜索量已開(kāi)始下降。

如果我面臨一個(gè)未知的交貨時(shí)間和上漲的價(jià)格，我會(huì)變得氣餒，并購(gòu)買(mǎi)一個(gè)沒(méi)有受到這些問(wèn)題嚴(yán)重影響的，將在一個(gè)合理時(shí)間內(nèi)提供的ICE。我想很多新車(chē)買(mǎi)家也會(huì)這么做。

特斯拉只生產(chǎn)電動(dòng)汽車(chē)，因此……

考慮到上述所有對(duì)特斯拉未來(lái)銷(xiāo)售和利潤(rùn)增長(zhǎng)的威脅，我認(rèn)為沒(méi)有任何事情可以為特斯拉的市場(chǎng)估值充電。

除此之外，這家德國(guó)工廠(chǎng)的法律問(wèn)題可能會(huì)嚴(yán)重阻礙銷(xiāo)售增長(zhǎng)和利潤(rùn)增長(zhǎng)。

在我看來(lái)，除非出現(xiàn)某種奇跡，否則永遠(yuǎn)不會(huì)回到以前的高點(diǎn)，而我沒(méi)有預(yù)見(jiàn)奇跡的天賦。

我要指出的是，我不是賣(mài)空者。我買(mǎi)特斯拉——通常是作為長(zhǎng)期投資——或者我不買(mǎi)，我也不會(huì)在這樣不切實(shí)際的天價(jià)下買(mǎi)特斯拉。

我試圖從實(shí)際的商業(yè)角度來(lái)看待問(wèn)題，我對(duì)特斯拉股價(jià)的預(yù)測(cè)將與其他汽車(chē)制造商不相上下。到今年年底，最好的價(jià)格可能是100美元左右，到明年年底幾乎肯定是這樣。

因?yàn)槲⑿鸥牧送扑鸵?guī)則，推文不再按照時(shí)間線(xiàn)顯示，如果不點(diǎn)『在看』或者沒(méi)有『星標(biāo)』，可能會(huì)錯(cuò)過(guò)我們的推送，從而錯(cuò)過(guò)有關(guān)美股的重要新聞。如果不想錯(cuò)過(guò)我們的精彩內(nèi)容，請(qǐng)記得點(diǎn)擊進(jìn)入“美股研究社”公眾號(hào)，選擇右上角“...”，點(diǎn)選“設(shè)為星標(biāo)”。再次感謝您的持續(xù)關(guān)注！

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