作者 | Edmund Ingham
編譯 | 美股研究社
CVS Health（NYSE：CVS）將于11 月 1 日公布第三季度財(cái)報(bào)。在其新任首席執(zhí)行官凱倫·林奇（Karen Lynch）的領(lǐng)導(dǎo)下，該公司已擁有 30 萬(wàn)名員工。根據(jù) CVS 2023 年第二季度季度報(bào)告/10 季度提交的數(shù)據(jù)：
? ? ? ? ?
?
該公司擁有超過(guò) 9,000 個(gè)零售點(diǎn)、超過(guò) 1,100 個(gè)步入式醫(yī)療診所、177 個(gè)初級(jí)保健醫(yī)療診所、一家領(lǐng)先的藥房福利管理公司（擁有約 1.1 億計(jì)劃會(huì)員）以及不斷擴(kuò)大的專(zhuān)業(yè)藥房解決方案和專(zhuān)門(mén)的高級(jí)藥房護(hù)理業(yè)務(wù)，為超過(guò)每年一百萬(wàn)患者。該公司還通過(guò)傳統(tǒng)、自愿和消費(fèi)者導(dǎo)向的健康保險(xiǎn)產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)為約 3600 萬(wàn)人提供服務(wù)，包括擴(kuò)大 Medicare Advantage 產(chǎn)品和領(lǐng)先的獨(dú)立 Medicare D 部分處方藥計(jì)劃（“PDP”）。? ?
? ? ? ? ?
?
醫(yī)療保健是一個(gè)傳統(tǒng)上分散的市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)中，患者經(jīng)常分別與醫(yī)生、健康保險(xiǎn)公司、藥房和藥品制造商打交道——這是一個(gè)令人尷尬的境地，而且患者很容易錯(cuò)過(guò)最有效的治療方法。
? ? ? ? ?
?
CVS 與其規(guī)模更大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手UnitedHealth一樣，提供類(lèi)似的服務(wù)范圍，即健康保險(xiǎn)、藥品福利管理 (“PBM”) 以及數(shù)據(jù)管理和分析，但不包括實(shí)體店，CVS 希望改變這一現(xiàn)狀。醫(yī)療保健的管理方式，以便患者可以從同一來(lái)源（CVS Health）以聯(lián)合方式獲得所有醫(yī)療保健需求。
? ? ? ? ?
?
CVS 希望患者或“客戶(hù)”通過(guò)其 CVS 管理的健康保險(xiǎn)計(jì)劃拜訪(fǎng) CVS 雇用的醫(yī)生，或接受 CVS 家庭醫(yī)療保健專(zhuān)家的拜訪(fǎng)，根據(jù) CVS 設(shè)計(jì)的首選藥物處方集獲取處方，并設(shè)定價(jià)格通過(guò) CVS 的 PBM，然后在 CVS 藥房配藥。簡(jiǎn)而言之，CVS 不希望其“客戶(hù)”走出其服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。
? ? ? ? ?
?
這種方法有積極的一面，也有消極的一面——理論上，這種整體的、“基于價(jià)值的護(hù)理”方法應(yīng)該為患者提供更好的服務(wù)，這種方法是根據(jù)健康結(jié)果來(lái)判斷的，而不是舊的“按服務(wù)收費(fèi)”的方法。但是，如果距離患者最近的醫(yī)生不進(jìn)行 CVS 運(yùn)行的手術(shù)怎么辦？如果患者覺(jué)得去醫(yī)院比 CVS 進(jìn)行門(mén)診手術(shù)更舒服怎么辦？如果患者偏愛(ài)某種不屬于 CVS 處方集的特定藥物怎么辦？如果患者不愿意在家探望怎么辦？? ?
? ? ? ? ?
?
這些因素最終將決定CVS能否成功完成轉(zhuǎn)型并為股東帶來(lái)長(zhǎng)期價(jià)值。第三季度的收益應(yīng)該可以提供一些線(xiàn)索，說(shuō)明該公司的表現(xiàn)如何，因?yàn)樵摴驹噲D將其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為所謂的“領(lǐng)先的多元化健康解決方案公司，重塑醫(yī)療保健，幫助更多美國(guó)人實(shí)現(xiàn)更健康”。
? ? ? ? ?
?
第二季度，CVS 的營(yíng)收增長(zhǎng)了 10%，達(dá)到 889 億美元，令人印象深刻，而 2023 年上半年的收入增長(zhǎng)了 10% 以上，達(dá)到 1,742 億美元。然而，第二季度調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入同比從 50 億美元下降至 44.8 億美元，調(diào)整后每股收益 (“EPS”) 下降至每股 2.21 美元，低于去年同期的 2.53 美元，下降了?13％。運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流從 2022 年第二季度的 54 億美元增至 59 億美元，增幅為 8.5%。
? ? ? ? ?
?
在宣布第二季度收益時(shí)，CVS 將 2023 年全年預(yù)期從第一季度的 3477 億美元至 3535 億美元上調(diào)至 3505 億美元至 3563 億美元。調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)保持不變，為 17.34 - 17.7 美元，而 GAAP 每股收益預(yù)測(cè)從 6.9 - 7.12 美元下調(diào)至 6.53 - 6.75 美元，調(diào)整后每股收益預(yù)測(cè)為 8.5 - 8.7 美元，現(xiàn)金流為 125 億美元 - 135 億美元保持不變。
? ? ? ? ?
?
總而言之，CVS 的營(yíng)收正在增長(zhǎng)，而凈利潤(rùn)表現(xiàn)卻保持平穩(wěn)——去年，CVS 報(bào)告稱(chēng)，2022 年調(diào)整后每股收益為 8.69 美元，2021 年調(diào)整后每股收益為 8.4 美元。這也不太可能是暫時(shí)的挫折，因?yàn)樵摴具€表示2024 年調(diào)整后每股收益可能為 8.5 - 8.7 美元，較之前預(yù)測(cè)的 9 美元有所下調(diào)，并撤回了 2025 年調(diào)整后每股收益 10 美元的指導(dǎo)。
? ? ? ? ?
?
降級(jí)的原因有多種。第一個(gè)涉及藥房和消費(fèi)者健康領(lǐng)域——本質(zhì)上是 CVS 曾經(jīng)的“面包和黃油”零售藥房業(yè)務(wù)。盡管該部門(mén)在第二季度表現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)，收入從 267 億美元增至 288 億美元，但由于 CVS 改變了其分部報(bào)告結(jié)構(gòu)并改變了會(huì)計(jì)和報(bào)告慣例，這一情況蒙上了陰影。? ?
? ? ? ? ?
?
眾所周知，CVS 正在將其重點(diǎn)從實(shí)體店轉(zhuǎn)移，該公司早在 8 月份就宣布將從該部門(mén)裁員約 5000 名員工，并將在 2021 年三年內(nèi)關(guān)閉 900 家門(mén)店，因?yàn)閲L試將患者轉(zhuǎn)移到其數(shù)字平臺(tái)。
? ? ? ? ?
?
然而患者未能對(duì)醫(yī)療保健的數(shù)字化做出反應(yīng)，而且其商店最近在堪薩斯地區(qū)遭受了員工罷工，CVS遭遇困境，整體業(yè)績(jī)疲軟 - 管理層將 2023 財(cái)年第二季度營(yíng)業(yè)收入指導(dǎo)下調(diào)至 56.3 億 - 57.3 億美元，處方藥數(shù)量也從 16.6 億 - 16.8 億下調(diào)至 1.65 - 16.7 億 -我可以看到第三季度對(duì)藥房和消費(fèi)者健康進(jìn)行了艱難的比較。
? ? ? ? ?
?
Medicare Advantage 醫(yī)療保健計(jì)劃——由私人健康保險(xiǎn)公司代表政府管理——現(xiàn)在可以說(shuō)是 Aetna 收購(gòu)后 CVS 業(yè)務(wù)中最重要的組成部分，也是其首席執(zhí)行官最了解的行業(yè)，這要?dú)w功于他們?cè)谑召?gòu) Aetna 之前對(duì) Aetna 的領(lǐng)導(dǎo)。
? ? ? ? ?
?
MA 計(jì)劃適用于任何 65 歲以上的美國(guó)公民，每天約有 1 萬(wàn)名美國(guó)人達(dá)到該年齡。根據(jù)凱撒家庭基金會(huì)（“KFF”）和國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（“CBO”）的預(yù)測(cè)，到 2033 年，參加 Medicare Advantage 計(jì)劃的所有 Medicare 受益人的比例將上升至 62%。
? ? ? ? ?
?
上季度，CVS 完成了對(duì) Oak Street Health 和 Signify Health 的雙重收購(gòu)，前者是一家初級(jí)保健/基于價(jià)值的護(hù)理提供商，通過(guò)部署在未滿(mǎn)足需求地區(qū)的診所網(wǎng)絡(luò)來(lái)承擔(dān)管理患者 Medicare Advantage 計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)，以較低的成本管理醫(yī)療保健并實(shí)現(xiàn)更好的健康結(jié)果，而后者是家庭醫(yī)療保健專(zhuān)家，為 Medicare Advantage 會(huì)員提供家庭健康評(píng)估（“IHE”）。
? ? ? ? ?
?
CVS 為 Signify Health 支付了約 85 億美元，為 Oak Street 支付了約 105 億美元，正如我過(guò)去所說(shuō)，不難看出 CVS 為這些不成熟且嚴(yán)重虧損的業(yè)務(wù)支付了明顯過(guò)高的價(jià)格。2020 年凈虧損為 7.8 億美元，2022 年凈虧損為 5 億美元。? ?
? ? ? ? ?
?
CVS 已經(jīng)取消了對(duì) 2025 年每股收益 10 美元的預(yù)測(cè)，甚至比藥品和消費(fèi)者健康業(yè)務(wù)更嚴(yán)重的是，醫(yī)療保健福利是該公司第二季度的一個(gè)問(wèn)題部門(mén)，調(diào)整后的營(yíng)業(yè)收入從 2022 年的 19.2 億美元下降，上季度為 15.4 億美元 - 下降約 20%。管理層將其歸咎于“我們的醫(yī)療保險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)的醫(yī)療成本上升，這主要是由于門(mén)診環(huán)境的利用率高于預(yù)期?！?/span>
? ? ? ? ?
?
這可能表明 Medicare Advantage 并不是 CVS 認(rèn)為的搖錢(qián)樹(shù)，但從另一個(gè)角度來(lái)看，很明顯，為了成功擴(kuò)大規(guī)模，Oak Street 需要大量投資，而 CVS 正在為成功下了很大的賭注。其計(jì)劃通過(guò)投資 Oak Street 和 Signify Health 來(lái)實(shí)現(xiàn)更好的健康成果。在 9 月份摩根士丹利醫(yī)療保健會(huì)議的爐邊談話(huà)中，首席執(zhí)行官林奇概述了更廣泛的計(jì)劃如下：
? ? ? ? ?
?
我們做的第一件事就是在 Signify 和 Oak Street 平臺(tái)上尋找機(jī)會(huì)。因此，當(dāng)人們?cè)诩抑惺褂?Signify 時(shí)，我們會(huì)詢(xún)問(wèn)您是否有初級(jí)保健醫(yī)生，我們會(huì)在適當(dāng)?shù)那闆r下推薦 Oak Street。
? ? ? ? ?
?
當(dāng)我們?cè)谙饦?shù)街考察時(shí)，我們一直在利用我們的零售藥房來(lái)吸引沒(méi)有初級(jí)保健醫(yī)生的人們。我們建議，Signify Health，當(dāng)他們?cè)诩視r(shí)，他們沒(méi)有初級(jí)保健服務(wù)。我們一直在布局——迄今為止的結(jié)果是充滿(mǎn)希望和令人鼓舞的。我們開(kāi)始看到——當(dāng)你考慮釋放這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的價(jià)值時(shí)，有兩件事很重要，一是會(huì)員資格，二是降低總體收購(gòu)成本。
? ? ? ? ?
?
因此，我們一直在努力推動(dòng) Oak Street 會(huì)員資格和 Signify 會(huì)員資格，并利用整個(gè)企業(yè)來(lái)做到這一點(diǎn)。正如我所說(shuō)，我們?cè)O(shè)定的里程碑，我們開(kāi)始看到整體執(zhí)行情況。
? ? ? ? ?
?
? ?這與我在介紹中提出的觀點(diǎn)非常吻合 - CVS 希望確保其“客戶(hù)”始終使用 CVS 網(wǎng)絡(luò)，并且每個(gè)部門(mén)都可以將客戶(hù)引導(dǎo)至其業(yè)務(wù)的其他領(lǐng)域 - 家庭護(hù)理到橡樹(shù)街，橡樹(shù)街到藥店，反之亦然——?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)有利可圖的“良性循環(huán)”。
? ? ? ? ?
?
分析師預(yù)計(jì) CVS 第三季度營(yíng)收約為 880 億美元，正?；抗墒找鏋?2.13 美元，公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股收益為 1.8 美元。當(dāng)然，從收入角度來(lái)看，CVS 可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出分析師的預(yù)期，就好像我們將 2023 財(cái)年預(yù)計(jì)收入（指導(dǎo)中點(diǎn)）減去 1H23 收入 1742 億美元，然后減去第三季度預(yù)計(jì)的 880 億美元，我們剩下 91.2 美元第四季度將實(shí)現(xiàn) 10 億美元的業(yè)績(jī)，這也是 CVS 傳統(tǒng)上表現(xiàn)最強(qiáng)勁的季度。簡(jiǎn)而言之，CVS 的收入不應(yīng)低于分析師的預(yù)期。
? ? ? ? ?
?
預(yù)計(jì) 2023 財(cái)年每股收益看起來(lái)也可以實(shí)現(xiàn)。該公司公布 2023 年上半年調(diào)整后每股收益為 4.41 美元，預(yù)計(jì) 2023 財(cái)年每股收益中值為 8.6 美元。將預(yù)計(jì)的第三季度每股收益 2.13 美元加到 4.41 美元，得到 6.54 美元，這意味著 CVS 的第四季度每股收益只需 2.06 美元即可滿(mǎn)足其指導(dǎo)。CVS 首席財(cái)務(wù)官 Shawn Guertin 在上述爐邊談話(huà)中告訴分析師：
? ? ? ? ?
?
總體而言，我們對(duì)未來(lái)的指導(dǎo)地位感到非常滿(mǎn)意。2023年，我們的藥房服務(wù)業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。我們的零售業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。凈投資收益繼續(xù)為正。
? ? ? ? ?
?
CVS 警告稱(chēng)，其醫(yī)療福利比率（“MBR”）——衡量公司為其醫(yī)療保險(xiǎn)計(jì)劃收到的保費(fèi)金額與支出金額的比值——仍將低于預(yù)期。第二季度MBR同比增長(zhǎng)350個(gè)基點(diǎn)至86.2%，管理層預(yù)測(cè)2023財(cái)年這一數(shù)字將為84.7%。
? ? ? ? ?
?
如果 CVS 在宣布第三季度收益時(shí)向上調(diào)整該數(shù)字，我不會(huì)感到驚訝，這可能會(huì)讓分析師和市場(chǎng)失望，但同樣，如果我們考慮長(zhǎng)期目標(biāo)以及將 Oak Street 和加快速度，并考慮 CVS 的未償現(xiàn)金流（僅第二季度就接近 60 億美元），不難看出 MBR 最終會(huì)開(kāi)始下降，從而導(dǎo)致利潤(rùn)率擴(kuò)大，并轉(zhuǎn)化為盈利績(jī)效的改善。? ?
? ? ? ? ?
?
綜上所述，盡管 CVS 面臨一些重大的短期阻力——但CVS 正在全力以赴地轉(zhuǎn)向基于價(jià)值的護(hù)理，并且擁有超過(guò) 330 萬(wàn)會(huì)員，位居 MA 市場(chǎng)第三大份額只有 UnitedHealth 和 Humana ，并且有潛力利用交叉銷(xiāo)售在活躍的市場(chǎng)中大幅增長(zhǎng)這一數(shù)字，如果 CVS 的長(zhǎng)期計(jì)劃取得成果，該公司可以推動(dòng)股價(jià)上漲類(lèi)似于 2021/2022 年經(jīng)歷的牛市。
END
美股研究社（meigushe）所發(fā)布文章不具有投資建議，請(qǐng)各位投資者自行判斷。
聽(tīng)說(shuō)好看的人都點(diǎn)贊了~
