Adobe前景一片坦途？
由于Adobe（NASDAQ：ADBE）提供了涵蓋企業和商業市場常用的照片、設計和視頻應用程序的多元化SaaS產品，因此某些平臺幾乎是該公司的代名詞也就不足為奇了，包括Adobe Photoshop和Adobe Acrobat Pro-PDF。
? ? ? ? ?
?
有趣的是，派拉蒙的《壯志凌云：特立獨行》和迪士尼的《阿凡達：水之道》完全是在Adobe Premiere Pro上剪輯的，進一步凸顯了其在全球取得成功的SaaS平臺。
? ? ? ? ?
?
自2011/2012年以來，Adobe從一次性永久許可業務模式向月度/年度訂閱業務模式的轉變也具有高度戰略意義，因為它在過去十年中為其兩位數的增長做出了貢獻。
? ? ? ? ?
?
高利潤率SaaS業務模式還體現在公司營業利潤率不斷增長，達到36.8%，調整后自由現金流利潤率達到41.1%。考慮與放棄Figma收購相關的10億美元終止費用。
? ? ? ? ?
?
Adobe強勁的自由現金流產生的大部分確實得到了極大的利用，從過去12個月以來其流通量的320萬或相當于-0.6%退役，以及自2019財年以來的3530萬/-7.1%中可以看出。
? ? ? ? ?
?
到2028年，規模高達250億美元的股票回購計劃進一步證明了這一點，這意味著管理層有信心在未來持續產生強勁的現金流。
? ? ? ? ?
?
與此同時，這家SaaS公司報告了更健康的資產負債表，截至最近一個季度，凈現金狀況為$41.2億，這進一步凸顯了為什么放棄Figma收購是一件幸事。
? ? ? ? ?
?
作為一家SaaS公司，我們相信Adobe是一家盈利能力強、資產負債表健康、股東回報豐厚的公司。
? ? ? ? ?
?
目前，Adobe可能提供了據稱較為溫和的2024年第二季度指導，收入為$52.75億，調整后每股收益為$4.375，未達到共識預計分別為$53.1億和$4.38。
? ? ? ? ?
?
然而，考慮到對其SaaS產品的需求不斷增長以及其消費者基礎固有的粘性所帶來的強大護城河，我們確實并不過分擔心。到24年第1季度，多年剩余履約義務不斷增長，達到$175.8億，證明了這一點。
? ? ? ? ?
?
除此之外，Adobe的數字媒體年度經常性收入強勁增長至$157.6億，創意ARR增長至127.8億美元，Document Cloud ARR在最新季度達到$29.8億。
? ? ? ? ?
?
這些數字表明，其核心消費者并未受到生成式人工智能逆風的困擾，這主要歸功于該SaaS公司在照片、設計和視頻應用程序方面擁有強大的護城河，在全球業務流程管理中占據了80.1%的市場領先份額軟件供應商。
? ? ? ? ?
?
展望未來，讀者可能需要關注Adobe的人工智能策略，因為商業化速度放緩直接引發了管理層較軟的前瞻性指引以及市場對其FWD估值的貼現，從而引發了其在快節奏的生成式人工智能競賽中的長期投資論點的風險。
? ? ? ? ?
?
然而，由于生成式AI測試服務在2024年第2季度仍處于加速階段，根據CFO最近在2024年第1季度財報電話會議中的評論，我們認為等待2024年下半年的好消息可能更為謹慎。
? ? ? ? ?
?
? ? ? ? ?
?
?? ?目前，Adobe已從2024年的頂部大幅回落，同時交易價格遠低于50/100/200日移動均線，因為它似乎重新測試了之前470美元的支撐位。
? ? ? ? ?
?
? ? ? ? ?
?
由于管理層的24年第2季度盈利指引較軟，我們也可以理解為什么共識暫時下調了其前瞻性預期，Adobe預計將以+11.4%/+13.5%的復合年增長率減速頂線/底線擴張到2026財年。
? ? ? ? ?
?
相比之下，之前的預測分別為+12.9%/+14.1%，而2016財年至2023財年的歷史增長率分別為+18.7%/+27%。
? ? ? ? ?
?
? ? ? ? ?
?
因此，我們可以理解為什么市場將Adobe的FWD市盈率估值適度貼現至26.09倍，將價格/現金流估值貼現至25.89倍，而1年平均值為30.33倍/28.50倍，3年平均值為30.33倍/28.50倍。分別為32.68x/28.51x。
? ? ? ? ?
?
然而，隨著SaaS業務從2020年前的高兩位數增長轉向超級大流行期間的低兩位數增長，我們認為Adobe的估值正常化是可以預期的。
? ? ? ? ?
?
即使與其他企業SaaS同行相比，例如微軟的35.35倍/27.96倍、甲骨文的21.46倍/17.46倍、ADSK的28.43倍/33.23倍，我們認為Adobe似乎相當不錯在這里受到重視。
? ? ? ? ?
?
尤其是在將Adobe的前瞻性預測與微軟預測的2026年復合年增長率為+14.7%/+16.9%、ORCL為+8.4%/+11.7%、ADSK為+10.4%/+11.2%進行比較之后。
? ? ? ? ?
?
目前，基于16.76美元的LTM調整后每股收益和26.09倍的FWD折現市盈率估值，Adobe的交易價格似乎高于我們437.20美元的公允價值估計，在當前水平上溢價高達+8.9%。
? ? ? ? ?
?
盡管如此，根據2026財年調整后每股收益23.48美元的共識，由于SaaS公司在2026財年實現了兩位數的每股收益增長，我們的長期目標價612.50美元似乎還有+28.6%的巨大上漲潛力。
關注下面公眾號
和我一起探索港股市場的所有秘密
????
