作者 | Dair Sansyzbayev
編譯 | 華爾街大事件
美光(NASDAQ:MU )于 12 月 18 日發(fā)布了最新季度收益，業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。在經(jīng)歷了 2023 財(cái)年因不利發(fā)展而陷入困境后，美光繼續(xù)表現(xiàn)出強(qiáng)勁的收入增長(zhǎng)反彈。因此，2025 財(cái)年第一季度收入同比增長(zhǎng) 84%，達(dá)到 87.1 億美元。
如此穩(wěn)健的收入增長(zhǎng)可歸因于數(shù)據(jù)中心的順風(fēng)，因?yàn)槊拦馐?AI 基礎(chǔ)設(shè)施存儲(chǔ)解決方案的主要參與者之一。盡管 EBITDA 指標(biāo)仍低于 2022 年中的歷史高點(diǎn)，但 EBITDA 趨勢(shì)極其樂(lè)觀。華爾街分析師預(yù)計(jì)美光將在 2025-2026 財(cái)年大幅提高每股收益，因此美光很可能會(huì)保持這一強(qiáng)勁的 EBITDA 增長(zhǎng)路徑。
分析師的樂(lè)觀是基于人工智能的持續(xù)發(fā)展以及美光的戰(zhàn)略定位，以抓住這些順風(fēng)的積極影響。大量投資仍在流入數(shù)據(jù)中心行業(yè)。此外，2024 年，我們看到了數(shù)十億美元的投資，其中大部分來(lái)自微軟、AWS 和谷歌等美國(guó)科技巨頭。2025 年，該領(lǐng)域?qū)⒆兊酶訐頂D，這對(duì)美光有利。
例如，資產(chǎn)管理公司正在積極向該領(lǐng)域擴(kuò)張，而且地域范圍相當(dāng)廣泛。Saigon Asset Management計(jì)劃在越南開(kāi)發(fā)一個(gè)價(jià)值 15 億美元的數(shù)據(jù)中心。瑞典資產(chǎn)管理公司 Areim 也加倍投資數(shù)據(jù)中心。
新參與者對(duì)數(shù)據(jù)中心的投資增加以及地域范圍的擴(kuò)大很可能會(huì)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持對(duì)尖端存儲(chǔ)解決方案的高需求。因此，美光積極的業(yè)務(wù)擴(kuò)張是一個(gè)非常明智的戰(zhàn)略。分析師從快速擴(kuò)大的研發(fā)預(yù)算以及大規(guī)模的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃中看到了這一點(diǎn)。堅(jiān)信美光將能夠成功實(shí)現(xiàn)其雄心勃勃的擴(kuò)張計(jì)劃，因?yàn)樵摴緭碛袕?qiáng)大的財(cái)務(wù)靈活性、充足的現(xiàn)金緩沖和較低的債務(wù)負(fù)擔(dān)。
根據(jù)歷史趨勢(shì)，美光 2025 年 1 月和 2 月的強(qiáng)勁表現(xiàn)并非巧合。從歷史上看，該股在上半年的表現(xiàn)要好得多，這是另一個(gè)強(qiáng)勁的看漲催化劑。
有利的季節(jié)性趨勢(shì)很可能幫助美光實(shí)現(xiàn)股價(jià)進(jìn)一步上漲。此外，還有另一個(gè)強(qiáng)有力的因素很可能幫助美光積累勢(shì)頭。盡管Quant 給出的動(dòng)量評(píng)級(jí)相對(duì)較弱，但美光在 2025 年的表現(xiàn)與最大的半導(dǎo)體 AI 贏家相比要好得多，這一點(diǎn)是毋庸置疑的。這種相對(duì)強(qiáng)勢(shì)對(duì)于獲得積極情緒也非常重要，因?yàn)橥顿Y者可能會(huì)認(rèn)為美光是唯一一家仍有上行空間的大型 AI 押注公司。
盡管市場(chǎng)對(duì) 2025 年成長(zhǎng)型股票持謹(jǐn)慎態(tài)度，但美光的表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)，年初至今漲幅達(dá) 12%。另一方面，美光過(guò)去 12 個(gè)月的表現(xiàn)一直持平。與行業(yè)中位數(shù)和歷史平均值相比，美光的大多數(shù)估值比率看起來(lái)都相當(dāng)不錯(cuò)。對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，美光 6.61 的遠(yuǎn)期價(jià)格/現(xiàn)金流比率看起來(lái)尤其引人注目。
僅查看比率永遠(yuǎn)不夠，這意味著分析將使用 DCF 模型進(jìn)行。折現(xiàn)率為 9.6%，這是 CAPM 方法建議的。
在建立自由現(xiàn)金流利潤(rùn)率假設(shè)之前，分析師需要做好充分的準(zhǔn)備。該業(yè)務(wù)是資本密集型的，這意味著需要計(jì)算出可靠的資本支出系數(shù)。采用 1990 年代以來(lái)的長(zhǎng)期平均值是一種可靠的方法。因此，對(duì)于FCF 計(jì)算，將使用 27.5% 的資本支出/收入系數(shù)。
計(jì)算出資本支出/收入比率后，其余部分看起來(lái)稍微容易一些。FCF 計(jì)算看起來(lái)相當(dāng)可靠，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流 [CFO] 利潤(rùn)率依賴于近期歷史背景 [TTM]。預(yù)期收入看起來(lái)也很可靠，因?yàn)樗菑钠毡轭A(yù)期中獲得的。因此，2026 財(cái)年 8.07% 的 FCF 利潤(rùn)率是一個(gè)合理且相當(dāng)保守的假設(shè)。
鑒于美光在 2023 年下滑后表現(xiàn)出強(qiáng)勁的 EBITDA 增長(zhǎng)趨勢(shì)，可以預(yù)測(cè)未來(lái)七年 FCF 利潤(rùn)率將溫和增長(zhǎng)。考慮到每年 50 個(gè)基點(diǎn)的增長(zhǎng)，該指標(biāo)將在 2032 年達(dá)到峰值 11.07%，這看起來(lái)也相當(dāng)保守。
從收入增長(zhǎng)的角度來(lái)看，也傾向于謹(jǐn)慎行事。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，這意味著最好對(duì)增長(zhǎng)假設(shè)持保守態(tài)度。因此，分析師將使用未來(lái)七年 5% 的收入復(fù)合年增長(zhǎng)率和 3% 的永久增長(zhǎng)率。
根據(jù)DCF 模型，該股被低估了 17%。對(duì)于像美光這樣著名的人工智能受益者來(lái)說(shuō)，這種折扣看起來(lái)很有吸引力。此外，收入增長(zhǎng)假設(shè)非常保守。例如，普遍預(yù)測(cè) 2025 財(cái)年至 2029 財(cái)年之間的收入復(fù)合年增長(zhǎng)率為 7%。在DCF 中，收入復(fù)合年增長(zhǎng)率為 7%，因此該業(yè)務(wù)的公允價(jià)值明顯更高，DCF 表明有 30% 的上漲潛力。
美光是業(yè)內(nèi)一家創(chuàng)新且戰(zhàn)略性較強(qiáng)的公司，但它并不是這里唯一的巨頭。首先，美光的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是韓國(guó)巨頭三星電子，該公司也在認(rèn)真爭(zhēng)取數(shù)據(jù)中心內(nèi)存領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。其次，業(yè)內(nèi)還有其他幾家實(shí)力雄厚的公司，包括東芝、SK 海力士、西部數(shù)據(jù)和金斯頓科技。這些公司的規(guī)模都不如三星，但也都是知名且聲譽(yù)卓著的公司，這意味著競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。
盡管看好前景并估計(jì)會(huì)有顯著的折扣，但內(nèi)部人士并沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)該股票。一個(gè)好的信號(hào)是，目前內(nèi)部人士的拋售強(qiáng)度遠(yuǎn)低于 2024 年春季，這意味著內(nèi)部人士認(rèn)為當(dāng)前的股價(jià)并不代表良好的拋售機(jī)會(huì)。另一方面，內(nèi)部人士可能不會(huì)購(gòu)買(mǎi)美光股票，因?yàn)樗麄儠?huì)收到基于股票的薪酬。根據(jù)現(xiàn)金流量表，去年 SBC 每季度超過(guò) 2 億美元。
由于“極度恐懼”目前主導(dǎo)著市場(chǎng)，整體市場(chǎng)情緒相當(dāng)疲軟。今年迄今為止，科技七巨頭集團(tuán)的大多數(shù)股票都處于虧損狀態(tài)，這對(duì)所有成長(zhǎng)型股票來(lái)說(shuō)都不是一個(gè)好信號(hào)。盡管支付股息，但美光無(wú)疑是一只成長(zhǎng)型股票，由于市場(chǎng)情緒疲軟，其股價(jià)在短期內(nèi)也可能受到影響。
綜上所述，美光仍是“強(qiáng)力買(mǎi)入”股票。該股具有強(qiáng)勁的上漲潛力，歷史季節(jié)性模式表明，該股通常在上半年表現(xiàn)更好。
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