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（談思汽車訊）2026年8月，一則減持公告在資本市場泛起漣漪——大華股份聯合創始人、董事朱江明再次減持公司股份。截至2026年一季度末，朱江明持有大華股份約1.36億股，持股比例降至4.13%。而在2025年三季度末，這一數字還是1.51億股。半年多時間里，朱江明累計減持超過1500萬股，套現數億元。
這不是一次偶發的財務安排。朱江明的減持軌跡呈現清晰的時間序列：2025年三季度、2025年四季度、2026年一季度，連續三個季度均有減持動作。減持公告日后的市場反應同樣耐人尋味——10個交易日跌3.5%，30個交易日跌9.96%，60個交易日跌11.71%。
聯合創始人的持續減持，在大華股份身上并非孤立事件。但比減持本身更值得追問的是：當一家公司交出一份“凈利潤增長32.77%”的年報時，它的聯合創始人為什么在持續離場？
被凈利潤掩蓋的結構性停滯
大華股份2025年年報的數據從表面看并不差：營收327.44億元，同比增長1.75%；歸母凈利潤38.58億元，同比增長32.77%。經營活動現金流凈額39.08億元，同比增長44.19%。毛利率從2024年的38.84%回升至40.62%。
但將時間軸拉長，這幅圖景會迅速褪色。
2021年，大華股份營收328.4億元。2025年，營收327.44億元。四年過去了，營收規模不僅沒有增長，反而低于四年前的水平。2021年扣非凈利潤31.03億元，2025年扣非凈利潤27.30億元——同樣不及四年前。也就是說，大華股份用四年時間，交出了一份“營收倒退、扣非利潤縮水”的成績單。
2025年凈利潤的高增長，建立在兩個特殊因素之上：一是2024年基數較低（當年歸母凈利潤29.06億元，同比下降60.53%，主要因2023年出售零跑汽車股權帶來的大額投資收益導致基期畸高）；二是2025年公司通過優化業務結構和成本管控推高了利潤率。換言之，利潤增長更多來自“擠水分”而非“做大蛋糕”。
分業務看，核心的智慧物聯產品及方案實現營收264.09億元，同比增長僅2.46%。創新業務全年營收56.70億元，同比增長1.87%——而2025年上半年創新業務增速還是22.83%。下半年的增速急劇放緩，部分原因是樂橙自2025年下半年起不再并表。但即使剔除并表因素，創新業務的增長動能也在明顯減弱。
海外業務同樣不容樂觀。2025年境外收入159.92億元，同比下滑1.85%。雖然海外毛利率高達46.54%，但收入規模的收縮說明海外市場的擴張遇到了瓶頸。
戰略收縮的連鎖反應
當“第二曲線”被主動切斷
大華股份過去幾年的戰略選擇，可以用一個詞概括：收縮。
2023年，大華處置零跑汽車7.88%股份，獲得超40億元投資收益。這筆收益讓當年歸母凈利潤暴增216.73%，但也讓2024年的業績基數變得極其難看。
2025年3月，大華將持有的華橙網絡32.73%股權以7.17億元轉讓給晨壹基金旗下的上海摯澄。交易完成后，大華不再持有華橙網絡股權。華橙網絡是大華在智能家居領域的主力布局——而智能家居正是海康威視創新業務中最成功的板塊之一（螢石網絡市值一度突破300億元）。出售華橙網絡，意味著大華在智能家居這條賽道上主動退出了競爭。
2025年7月，大華宣布分拆子公司華睿科技赴港上市。華睿科技專注機器視覺與移動機器人。分拆本身不是問題，問題在于——當一家公司不斷將旗下業務板塊拆分出去，剩下的主體還剩下什么？
大華的“第二增長曲線”由機器視覺及移動機器人、熱成像、汽車電子、智慧安檢、智慧消防等組成。這些業務2025年合計營收56.70億元，占總營收17.32%。作為對比，海康威視2025年創新業務營收254.46億元，同比增長13.17%。大華的創新業務體量僅為海康的22%。
更關鍵的是，大華正在將創新業務中的核心資產逐一剝離——華橙網絡被出售，華睿科技被分拆上市。這種“拆散式”的發展路徑，與海康威視將創新業務子公司（螢石網絡、海康機器人等）獨立上市但保持控股的做法形成了鮮明對比。大華的邏輯似乎是“變現”，海康的邏輯是“做大”。
與海康的差距
從“雙雄”到“一人之下”
2022年之前，中國安防市場是海康威視與大華股份的“雙雄格局”。但此后兩家企業的業績差距加速拉大。
2025年，海康威視營收925.08億元，大華327.44億元——前者是后者的2.8倍。海康歸母凈利潤141.95億元，大華38.58億元——前者是后者的3.7倍。海康毛利率45.30%，大華40.62%。海康經營現金流253.39億元，大華39.08億元——前者是后者的6.5倍。
海康年研發投入近百億元，是大華43.36億元的兩倍以上。海康擁有“觀瀾”大模型和4萬余件專利，大華雖有“星漢大模型”，但在技術壁壘和落地能力上與海康存在代際差距。
市值層面的差距更為直觀。截至2025年3月，大華市值已跌至海康的1/5。
差距的拉大并非偶然。政府端業務方面，海康PBG與大華ToG業務雖然在2022-2024年都遭遇了下滑，但海康的絕對規模始終是大華的數倍。2024年上半年，海康PBG營收56.93億元，大華ToG僅17.68億元。企業端業務方面，大華ToB業務2025年營收97.01億元，同比增長11.38%——這是少數亮點，但體量仍遠不及海康。
大華曾經的優勢賽道——海外市場——如今也面臨壓力。大華海外收入占比48.84%，遠高于海康的約30%。但2025年海外收入同比下滑1.85%，說明高占比并不等于高增長。
減持的邏輯
創始人的利益再分配
回到減持本身。朱江明的減持為什么值得關注？
朱江明并非普通高管。他是大華股份的聯合創始人，現任董事。他與大華控股股東傅利泉共同創業二十余年，是大華從一家調度通訊設備廠發展成為全球安防巨頭的重要締造者。這樣的人持續減持自己親手創辦的公司股份，釋放的信號遠比普通高管減持更值得審視。
公開信息顯示，朱江明減持的同時，正在將更多精力和資源投向零跑汽車。零跑汽車由朱江明創辦，傅利泉夫婦亦持有大量股份。2025年，零跑汽車營收321.6億元，現金流和自由現金流雙雙轉正，成為第二家盈利的新勢力車企。
這構成了一種微妙的利益再分配：大華股份的聯合創始人正在將個人財富從大華轉移至零跑。傅利泉和朱江明均承諾十年不減持零跑股份，但對大華股份的減持卻沒有類似的約束。
從財務角度看，這種轉移有合理的商業邏輯。大華股份的增長天花板日漸清晰——四年營收停滯、核心業務增長乏力、與行業龍頭的差距持續拉大。而零跑汽車正處于新能源汽車賽道的爆發期，盈利剛剛轉正，增長空間遠大于成熟期的安防行業。
但從公司治理的角度看，聯合創始人的持續減持必然影響市場信心。大華股份股價在減持公告后持續走弱。機構投資者數量從減持前的數百家降至三十多家。北上資金也在持續減倉。市場在用腳投票——而創始人的減持，恰恰是這一投票的起點。
收縮之后是什么？
大華股份目前處于一個尷尬的戰略位置。
傳統安防主業增長停滯。政府端業務受地方財政壓力影響，大顆粒項目減少。企業端業務雖有AI賦能帶來的增長，但體量有限。海外業務面臨地緣政治和貿易保護的雙重壓力。
創新業務被不斷拆分。華橙網絡出售了，華睿科技要分拆上市了，剩下的創新業務板塊還能否形成合力？當一家公司不斷將“第二曲線”的業務單元剝離出去，“第二曲線”本身也就不復存在。
AI大模型是當前最大的敘事。大華股份在2026年員工持股計劃中首次提出：AI大模型產品收入未來三年年復合增速不低于50%。星漢大模型2.0已推出V（視覺）、M（多模態）、L（語言）三大系列。但AI大模型的商業化落地需要持續的研發投入和市場推廣——而這恰恰是一家正在收縮的公司最難提供的。
大華股份的市值已跌至500多億元。聯合創始人在持續減持。核心資產在被逐一剝離。與行業龍頭的差距在持續拉大。
這些信號疊加在一起，指向一個判斷：大華股份正處于從“擴張”到“收縮”的戰略拐點。收縮本身不是問題——問題在于，收縮之后的戰略方向是什么？當“第二曲線”被拆散、當創始人持續離場、當與海康的差距從“雙雄”變為“一人之下”——大華股份需要回答的，不只是“如何增長”，更是“成為誰”。
朱江明的減持，或許正是對這個問題的無聲回答。
消息來源：創業最前線
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