編譯 | 華爾街大事件
Palantir(NASDAQ:?PLTR?)是一家軟件公司，這意味著其本已領先行業的盈利能力還有進一步提升的潛力。Palantir 擁有極其有效的營銷策略，例如訓練營，以及一支深諳如何炒作其股票的管理團隊（Alex Karp 和 Peter Thiel）。無論你喜不喜歡，這些因素在當今市場都比以往任何時候都更加重要。最近最有價值的消息是 Palantir 的商業客戶群正在快速增長。這部分業務似乎不會對未來的增長造成任何天然的限制。該公司的商業業務能夠在未來多年保持增長，不僅在美國，而且在全球范圍內。
當然，Palantir 的股票并非沒有風險。Palantir 并非人工智能領域的領導者，但我們可以說，Palantir 是少數幾家真正成功將人工智能商業化的公司之一，而大多數其他人工智能公司都在研發上投入了大量資金。該公司擁有四款主要產品：Gotham、Foundry、AIP 和 Apollo。Gotham 和 Foundry 分別幫助政府和商業客戶分析和理解海量數據，并基于此分析做出決策。AIP 是一個平臺，它支持將 LLM 集成到 Gotham 或 Foundry 等現有平臺上，或將其單獨集成到任何業務中。目前，Palantir 的軟件已應用于90 多個行業。
Palantir 的業務很有粘性，通過查看初始階段延長的交易數量（例如最近的6.189 億美元 Army Vantage Partnership 合同）?，我們可以確定這一點。大多數正在簽署的交易都是多年期和數百萬美元的合同，因此我們可以確定，至少在這些交易開始結束之前，現金流會保持不變。除了現金流舒適度之外，每筆延長的交易自然都會幫助 Palantir 贏得商業領域的信任。這是直到最近才開始良好增長的領域，投資者對這種增長最為興奮。增長得益于該公司成功的營銷活動，包括訓練營、免費試用和客戶成功案例，而且這一策略非常有效——該公司報告稱，2024 年第四季度，客戶數量同比增長 43%，環比增長 13%。
該公司的利潤率非常強勁。毛利率超過80%，即使對于一家軟件公司來說，這也很不可思議。相比之下，該行業的中位數為50%。
雖然股票薪酬在Palantir身上是一個敏感話題，但該公司已開始改善這方面的情況。2021年，其股票薪酬達到10億美元以上的峰值，考慮到當時公司還遠未實現盈利，這對投資者來說難以消化。此后，這一趨勢有所改善——2024年，SBC的股票薪酬處于IPO以來的最低點，但到2025年，我們預計其股票薪酬將反彈至6.91億美元。目前仍遠低于幾年前的高點。稀釋風險并未消失，但顯然正在以更嚴謹的方式進行管理。
此外，該公司已開始賺取真正的現金，而且看起來已經走上了持久盈利的道路。
Palantir 的最新業績展現了眾多投資者為何興奮不已。2024 年第四季度，Palantir 營收同比增長 36%。美國市場營收同比增長 52%。這些數字表明，這已不再只是早期階段的增長率。這是長期戰略和正確執行的結果。
展望未來，Palantir 已發布 2025 年全年營收指引，預計同比增長 31%，遠高于市場普遍預期。該公司預計 2025 年第一季度營收將在 8.58 億美元至 8.62 億美元之間，調整后營業利潤將在 3.54 億美元至 3.58 億美元之間。
Palantir 預計全年營收在 37.41 億美元至 37.57 億美元之間，調整后自由現金流在 15 億美元至 17 億美元之間。分析師已將此預期用于我的基準現金流折現法 (DCF) 估值。最重要的是，該公司預計 2025 年每個季度都將實現 GAAP 營業收入和凈收入。這意味著該公司將獲得實際的 GAAP 收益，這將改變市場對該公司的估值。
Palantir 并不便宜。它從來都不便宜，或許永遠也不會便宜。但現在的問題不再是“它便宜嗎？”，而是“它值得嗎？”。為了回答這個問題，分析師使用 10 年期折現現金流模型，模擬了 Palantir 的每股內在價值，并設定了三種情景：熊市、基準和牛市。
為了計算 Palantir 的加權平均資本成本 (WACC)，采用基于前瞻性 CAPM 的股權成本計算方法：
無風險利率：我使用US10Y 頁面中美國 10 年期國債的當前收益率作為無風險利率。撰寫本文時，該利率約為 4.01%，過去一年一直在 3.6%-4.6% 之間，因此 4% 似乎比較合理。
貝塔系數：Palantir 的兩年追蹤貝塔系數約為 2.5，但在此模型中使用了更標準化的 2.0 貝塔系數。當前的高貝塔系數是由近期的動能驅動的，預計這種動能會隨著時間的推移而趨于平穩。
股票風險溢價 (ERP)：使用了 4.33% 的標準美國市場股票風險溢價，因為 Palantir 的大部分收入來自美國政府和商業領域。
股權成本：根據前面所述的輸入，我計算了股權成本（12.67％）。
債務成本：Palantir 的資產負債表上的長期債務很少，因此我直接從公司文件中獲取了實際債務成本，目前約為 3.0%。
債務與股權權重：Palantir 的資本結構以股權為基礎。公司報告的總股權為 50.944 億美元，總債務為 2.392 億美元（股權權重 =5094.4 / (5094.4 + 239.2)，債務權重 =239.2 / (5094.4 + 239.2)）。
最終的 WACC：綜合所有成分后，Palantir 的 WACC 在基準情況下為~12.21%，這在我的 DCF 模型中用作折現率，在牛市情況下為 10.97%（對于牛市情況，我使用了較低的 Beta 值 1.7，對于熊市情況，我使用了當前的 Beta 值 2.5）。
在基準情景下，即公司繼續以積極但務實的方式增長（符合指引，并在未來10年內緩慢下滑），其公允價值約為每股27.73美元。在牛市情景下，其公允價值約為每股36.07美元。
分析師的基本預期是27.83美元，甚至高于大約23美元的平均買入價，這讓我個人感到安心。Palantir不太可能出現這種情況，因為這意味著該公司正處于其有史以來的增長巔峰。而且，考慮到人工智能的趨勢、客戶的成功案例以及現代社會對人工智能在業務增長中的普遍需求，增長放緩意味著Palantir在市場份額爭奪戰中敗給了其他公司。
創建人工智能公司的最大問題在于先行者僅僅因為是第一個就獲得優勢。人工智能解決方案進步的動力是數據，因此公司從客戶那里吸收數據的速度越快，產品就越好，產品越好，公司借出的客戶就越多。客戶越多，數據就越多……你明白我的意思。Palantir 已經經歷過許多這樣的周期，因此競爭對手很難趕上 Palantir 的增長。此外，該品牌已經為人所知，這要感謝政府的支持，它是可信的，直到今天，沒有比 Palantir 更好的解決方案。
回到估值問題。創建估值時假設 Palantir 將在未來 10 年內保持增長，然后突然停止增長，并且每年將永遠以 4%（基數）- 6%（牛市）的速度增長（終端增長）。沒有像往常一樣采用 2.5%-3.5% 的終端增長率，原因有幾個。首先，預計從 2024 年到 2032 年，人工智能市場的復合年增長率 (CAGR) 將在 30%-40% 之間。即使我們假設增長率大幅下降，也很可能不會降至零。因此，我認為僅僅 10 年后就將終端增長率設定為 GDP 增長水平是不正確的。下一個原因是科技公司的增長速度往往超過 GDP。微軟公司的股票已經上市近 40 年了。從 1986 年到 2002 年，它經歷了顯著的增長，增幅超過 7000%。之后，增長速度一度放緩，但在過去幾年里又飆升。
Palantir 有很多風險需要考慮。例如，它嚴重依賴政府合同。最近，我們得知國防預算將削減約 8%的消息，其股價當天暴跌了約 15%。鑒于政府決策的速度和方向的不可預測性，我們可以預期未來還會有更多類似的消息。
大環境是投資者目前最大的擔憂之一，也是Palantir面臨的巨大風險，就像所有美國公司一樣。關稅措施很可能導致通脹飆升，利率不確定性巨大。高盛將2025年GDP增長預測從2.4%下調至1.7%。在這樣的環境下，預測任何事情都很困難。即使是執行力完美的公司，也可能陷入無法掌控的局面。
內幕拋售令投資者擔憂，但拋售的同時，買盤也相當強勁。過去12個月，約35.6%的股票被買入，約64.4%的股票被賣出。如果考慮到估值以及這些人更需要分散投資的事實，我認為這并不令人意外。
此外，當然，以傳統指標來看，該股的估值仍然頗為激進。Palantir 被高估了，這是事實。另一方面，考慮到該公司的增長、盈利能力、品牌建設、市場營銷和管理，它的估值應該很高，不可能便宜。
有人聲稱競爭是一大風險，但分析師不太認同這種說法。其更擔心人工智能行業會因為此次市場低迷而出現泡沫并破裂。如果真是這樣，我們將看到微軟在21世紀初及之后遭遇的同樣命運。即使現在確實存在泡沫，也只是意味著股價需要更多時間才能上漲，希望我們所有人都有時間等待。
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