作者 |?Henrik Alex
編譯 | 華爾街大事件
周二收盤后，碳化硅半導(dǎo)體解決方案提供商 Wolfspeed(?NYSE:?WOLF?) 的股價暴跌逾 60%，創(chuàng)下歷史新低，此前《華爾街日報》報道稱，該公司準(zhǔn)備在“數(shù)周內(nèi)”申請破產(chǎn)，據(jù)稱該公司拒絕了債權(quán)人庭外重組債務(wù)的嘗試。
盡管該公司在第一季度末擁有 13 億美元的非限制性現(xiàn)金，并且沒有面臨任何近期債務(wù)到期或違反契約的情況，但該公司能否獲得拜登政府去年批準(zhǔn)的 7.5 億美元 CHIPS 法案資金變得越來越不確定。
為了獲得 CHIPS 法案的資助，Wolfspeed 需要為近 31 億美元的可轉(zhuǎn)換債務(wù)進行再融資，對于一家在過去兩年中遭受超過 20 億美元現(xiàn)金流出的公司來說，這似乎是一項艱巨的任務(wù)。
總體而言，Wolfspeed 背負著 66.5 億美元的債務(wù)：
兩周前，該公司公布的2025財年第三季度業(yè)績基本符合預(yù)期，但在電話會議上，管理層警告投資者可能進行法庭重組：
但是，作為與貸款方談判的一部分，我們可能會選擇庭內(nèi)或庭外兩種方式。由于我們正考慮庭內(nèi)方案，我們預(yù)計將在即將發(fā)布的10-Q表財務(wù)報表腳注中加入“持續(xù)經(jīng)營要求”的條款。
法庭重組將使以阿波羅全球管理公司 (?APO?) 為首的一組擔(dān)保貸款人處于主導(dǎo)地位，該公司持有該公司約 15 億美元的優(yōu)先擔(dān)保票據(jù)。
相比之下，可轉(zhuǎn)換票據(jù)持有人和主要客戶瑞薩電子株式會社或“瑞薩”向該公司提供了20 億美元無擔(dān)保可退還押金，但可能會面臨巨額損失。
在第11章的情況下，普通股股東可能像往常一樣最終一無所有。
據(jù)《華爾街日報》報道，該公司正在尋求協(xié)商一項預(yù)先包裝的破產(chǎn)程序，這可能會基于有擔(dān)保和無擔(dān)保貸款機構(gòu)的多數(shù)支持。
雖然友好協(xié)議可能會為無擔(dān)保債權(quán)人保留更多價值，但貸方幾乎沒有動力去照顧股東，因為股東無論如何都無法對重組計劃進行投票。
如果該公司無法與貸方達成協(xié)議，它可能會選擇在沒有重組支持協(xié)議的情況下申請破產(chǎn)，然后向法院提交自己的重組計劃。
只要該計劃被認為是公平合理的，破產(chǎn)法院就可以選擇確認該計劃，盡管債權(quán)人反對，但在大多數(shù)情況下，公司會盡力確保優(yōu)先債權(quán)人的批準(zhǔn)。
然而，由于Wolfspeed最大的客戶瑞薩電子同時也是其最大的無擔(dān)保債權(quán)人，情況變得更加復(fù)雜。顯然，疏遠瑞薩電子可能會導(dǎo)致Wolfspeed失去一個關(guān)鍵客戶，進而對重組后公司的估值產(chǎn)生負面影響。
企業(yè)價值較低還會影響其他無擔(dān)保債權(quán)人甚至有擔(dān)保債權(quán)人的回收水平。
鑒于這個問題，分析師希望雙方能夠達成協(xié)議，大部分無擔(dān)保債務(wù)可能被公平化，而擔(dān)保債務(wù)可能在重組公司擺脫破產(chǎn)后恢復(fù)。
如果 Wolfspeed 成功達成一項全面的重組支持協(xié)議，該公司有望在幾周內(nèi)擺脫破產(chǎn)保護，并實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的大幅改善。
然而，即使在這種情況下，現(xiàn)有股東最終仍可能承擔(dān)責(zé)任。
鑒于這個問題，并且考慮到 Wolfspeed 仍然擁有 2 億美元的市值，投資者應(yīng)該考慮出售其持有的股票并繼續(xù)投資。
過去十幾年來，分析師報道過大量類似的案例，無一不是以普通股股東的徹底損失而告終。因此，首次對 Wolfspeed 給出“強力賣出”評級。
與往常一樣，看跌論調(diào)并非沒有風(fēng)險。意外的庭外重組幾乎肯定會為股東保留可觀的價值。此外，未來幾周，股價可能仍將保持高度波動，動量交易員和空頭將相互較量。
盡管 Wolfspeed 兩周前就已警告投資者可能進行法庭重組，但《華爾街日報》的一篇新文章暗示，這家負債累累的公司可能在幾周內(nèi)申請破產(chǎn)，從而導(dǎo)致股價在盤后下跌 60% 以上。
由于 66.5 億美元的債務(wù)排名高于普通股權(quán)益，破產(chǎn)股東的恢復(fù)看起來極不可能。
就分析師而言，預(yù)計無擔(dān)保債權(quán)人將成為重組后公司的“新主人”，而現(xiàn)有股東則可能被淘汰。
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