作者 | 瀟湘
有跡象顯示，隨著投資者尋求保護(hù)投資組合免受AI“熱潮”可能轉(zhuǎn)為“寒流”的風(fēng)險(xiǎn)，那些在公司違約時(shí)支付賠償?shù)男刨J衍生產(chǎn)品交易量正持續(xù)激增。
清算機(jī)構(gòu)DTCC數(shù)據(jù)顯示，自9月初以來(lái)，與少數(shù)美國(guó)科技公司掛鉤的信用違約掉期(CDS)交易量已攀升了90%。
這類(lèi)策略使用范圍的擴(kuò)大凸顯出，不少投資者對(duì)科技公司為人工智能基礎(chǔ)設(shè)施融資而進(jìn)行的一系列債券交易感到不安——這些投資可能需要數(shù)年時(shí)間才能產(chǎn)生回報(bào)。
上周甲骨文和博通兩家科技巨頭財(cái)報(bào)未達(dá)投資者的高預(yù)期，便引發(fā)華爾街科技股拋售潮，促使投資者加速布局違約對(duì)沖策略。
甲骨文慘遭“集火”
隨著交易員著重審視企業(yè)財(cái)報(bào)，并開(kāi)始深入探討OpenAI、谷歌和Anthropic等公司的人工智能產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)將如何影響芯片與數(shù)據(jù)中心需求，科技股相關(guān)企業(yè)的債務(wù)與股權(quán)近月來(lái)劇烈震蕩。
甲骨文和云計(jì)算公司CoreWeave的信用違約互換交易量增幅尤為顯著，這兩家公司正通過(guò)發(fā)行數(shù)十億美元債券來(lái)確保數(shù)據(jù)中心容量。其中，在上周財(cái)報(bào)再度引發(fā)外界對(duì)其巨額資本支出的擔(dān)憂后，甲骨文當(dāng)前正慘遭“集火”。
行情數(shù)據(jù)顯示，甲骨文2035年到期的5.2%票息債券收益率上周五一度升至了5.9%，目前已高于垃圾債最高級(jí)別的平均收益率5.69%。盡管甲骨文債券評(píng)級(jí)目前依然要比投機(jī)級(jí)（垃圾債）高出兩個(gè)等級(jí)……
甲骨文債券遭遇的拋售，自然而然也進(jìn)一步導(dǎo)致其CDS價(jià)差的飆升。甲骨文五年期CDS上周五一度最高上漲14.4個(gè)基點(diǎn)至151.3個(gè)基點(diǎn)，連續(xù)第二個(gè)交易日觸及2009年全球金融危機(jī)期間以來(lái)的最高水平。
從成交情況來(lái)看，甲骨文CDS的周交易量今年以來(lái)已增長(zhǎng)了逾三倍。
甲骨文是目前美國(guó)人工智能領(lǐng)域投入最大的企業(yè)之一，其與OpenAI和軟銀集團(tuán)共同參與“星際之門(mén)”計(jì)劃——該項(xiàng)目擬快速投入5000億美元建設(shè)人工智能基礎(chǔ)設(shè)施。作為該計(jì)劃的一部分，約20家銀行組成的財(cái)團(tuán)正提供約180億美元項(xiàng)目融資貸款，用于在新墨西哥州建造數(shù)據(jù)中心園區(qū)，甲骨文將作為租戶(hù)入駐。
該公司還于9月發(fā)行了180億美元高評(píng)級(jí)債券，成為今年美國(guó)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模最大的案例之一。在新債發(fā)行后，甲骨文的未償債務(wù)總額超過(guò)1000億美元，成為負(fù)債比例最高的投資級(jí)大型科技公司。該公司現(xiàn)金消耗巨大，仍需借貸數(shù)十億美元才能履行其股息和資本支出承諾。
上周，甲骨文因第三季度營(yíng)收未達(dá)分析師預(yù)期，且第二財(cái)季RPO(剩余履約義務(wù))同比激增，股債價(jià)格雙雙遭遇重挫。在上周五該公司宣布至少推遲一個(gè)數(shù)據(jù)中心的建設(shè)后，其股價(jià)進(jìn)一步下跌。
資產(chǎn)管理公司Altana Wealth的投資組合經(jīng)理Benedict Keim表示：“我們認(rèn)為甲骨文短期內(nèi)不會(huì)違約，但其CDS存在嚴(yán)重定價(jià)失誤(過(guò)低）。”
Altana目前正通過(guò)CDS押注甲骨文股價(jià)下跌。該公司在10月初就啟動(dòng)了該交易，此前評(píng)估發(fā)現(xiàn)甲骨文債務(wù)水平攀升且過(guò)度依賴(lài)單一客戶(hù)——ChatGPT開(kāi)發(fā)商O(píng)penAI，“這簡(jiǎn)直是唾手可得的投資機(jī)會(huì)，”該公司高管表示。
AI企業(yè)CDS交易量持續(xù)激增
CDS既可用于違約保護(hù)，也可對(duì)沖或押注債券價(jià)格波動(dòng)。
摩根大通投資級(jí)信用策略師Nathaniel Rosenbaum指出：“本季度單名CDS(針對(duì)某一特定借款人的CDS)交易量出現(xiàn)了顯著上升，尤其集中于在美國(guó)各地建設(shè)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的科技巨頭。”
某美國(guó)大型信貸投資公司高管對(duì)此觀點(diǎn)表示認(rèn)同，并補(bǔ)充道：“單名信用違約互換交易明顯增加，投資者正越來(lái)越多地采用科技巨頭組合策略，特別是針對(duì)甲骨文和Meta的組合。”
“如何保護(hù)自身并建立對(duì)沖機(jī)制？最常見(jiàn)的方式就是采用科技股CDS組合策略。”該人士補(bǔ)充道。
值得一提的是，年初時(shí)，市場(chǎng)對(duì)高評(píng)級(jí)美國(guó)企業(yè)的CDS需求微乎其微甚至不存在，當(dāng)時(shí)美國(guó)科技巨頭們還主要依靠巨額現(xiàn)金儲(chǔ)備和強(qiáng)勁盈利來(lái)支撐人工智能支出。
當(dāng)這些公司開(kāi)始借助債務(wù)市場(chǎng)覆蓋不斷攀升的成本時(shí)，市場(chǎng)才逐漸升溫。今年秋季，Meta、亞馬遜、Alphabet和甲骨文四家企業(yè)合計(jì)籌集880億美元用于人工智能項(xiàng)目。摩根大通預(yù)測(cè)，投資級(jí)企業(yè)到2030年有望籌集1.5萬(wàn)億美元資金。
某專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理公司投資者表示，“市場(chǎng)認(rèn)知已從‘幾乎不存在信用風(fēng)險(xiǎn)’轉(zhuǎn)變?yōu)椤煌髽I(yè)存在不同風(fēng)險(xiǎn)’，這需要對(duì)沖操作。”
Wellington投資組合經(jīng)理Brij Khurana指出，單名CDS正迎來(lái)高光時(shí)刻。他補(bǔ)充道，“銀行和私募信貸機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)別企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口大幅增加，因此亟需對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。投資者正為持倉(cāng)尋求風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。”
