新能源賽道從來不缺被市場(chǎng)關(guān)注的樣本。

小牛電動(dòng)自2014年以顛覆者的形象闖入兩輪電動(dòng)車賽道，以鋰電、智能化搶占一定的市場(chǎng)先機(jī)。近八年過去，傳統(tǒng)兩輪電動(dòng)車市場(chǎng)早已不是當(dāng)初的格局，小牛電動(dòng)也發(fā)起了一場(chǎng)“電自革命”，號(hào)稱要以“個(gè)性化”顛覆“兩輪電動(dòng)車”。

8月15日，小牛電動(dòng)在拖拖拉拉近一個(gè)月之后，終于發(fā)布了業(yè)績(jī)慘淡的2022年Q2財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)不出意外地“很不理想”，整體營(yíng)收為8.276億元，相比去年同期的9.447億元下滑幅度為12.4%，歸母凈利潤(rùn)為1436萬元，相比去年同期的9183萬元，下滑幅度高達(dá)84.4%。

同時(shí)下滑的還有衡量企業(yè)賺錢能力的重要指標(biāo)——毛利率，Q2小牛電動(dòng)的毛利率為20.3%，而去年同期為22.7%，雖然只是下滑2.4%，卻說明小牛電動(dòng)的盈利能力在收縮。

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面對(duì)慘淡的財(cái)報(bào)，小牛電動(dòng)還能“顛覆”出個(gè)未來嗎？

如果說小牛電動(dòng)因?yàn)橐咔樵驅(qū)е聽I(yíng)收大幅下滑，投資者或還能理解。

但問題是這并不是小牛電動(dòng)財(cái)報(bào)的第一次“不理想”，而是連續(xù)三次交出了慘淡的成績(jī)單，在業(yè)績(jī)慘淡方面，小牛電動(dòng)已經(jīng)完成了“帽子戲法”。

BT財(cái)經(jīng)查詢小牛電動(dòng)財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2021年第四季度財(cái)報(bào)和2022年第一季度財(cái)報(bào)以及本次發(fā)布的2022年第二季度財(cái)報(bào)，凈利潤(rùn)均出現(xiàn)不同程度的下滑，甚至在2022年第一季度還出現(xiàn)了2957.6萬元的凈虧損。2021年第四季度凈利潤(rùn)為4764.7萬元，同比下滑18.21%，而2022年第一季直接盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損近3000萬元，同比擴(kuò)大達(dá)450.4%。

如此慘淡的業(yè)績(jī)，不按美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，小牛電動(dòng)第二季度調(diào)整后的凈利潤(rùn)提升至3120萬元，但同樣方式統(tǒng)計(jì)的話，2021年同期凈利潤(rùn)為1.040億元，凈利潤(rùn)依然下滑超過70%，不過相比84.4%下滑幅度，調(diào)整后（經(jīng)過美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算）的數(shù)據(jù)顯然更加好看一些。

但不管如何調(diào)整，凈利潤(rùn)大幅下滑已經(jīng)變成不爭(zhēng)的事實(shí)，受此影響，小牛電動(dòng)的股價(jià)出現(xiàn)兩連跌，繼8月15日當(dāng)日股價(jià)下跌6.7%之后，次日又出現(xiàn)近4個(gè)百分點(diǎn)的下跌，股價(jià)僅為6.55美元，較高峰值近15美元的股價(jià)下跌近6成，可見資本市場(chǎng)對(duì)小牛電動(dòng)的慘淡財(cái)報(bào)完成“帽子戲法”極度不滿意。

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連續(xù)多次凈利潤(rùn)下滑放在任何一個(gè)企業(yè)身上都是“慘不忍睹”的，這也是小牛電動(dòng)在7月15日只公布了銷售數(shù)據(jù)，但是遲遲不發(fā)布最新財(cái)報(bào)的原因。

金融行業(yè)分析師許藝認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)公布銷售數(shù)據(jù)，其實(shí)已經(jīng)基本計(jì)算出來財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但銷售數(shù)據(jù)不等于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。“按增值稅法的有關(guān)規(guī)定，增值稅一般納稅人認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)是“應(yīng)稅銷售額”而不是“銷售收入”，應(yīng)稅銷售額是不含稅的，而銷售收入一般認(rèn)為是含稅收入。”

許藝特別強(qiáng)調(diào)，在增值稅法中一般是用銷售額的概念，而企業(yè)界對(duì)外公布有關(guān)數(shù)據(jù)時(shí)，說法不一樣。有種說法是銷售額主要是確認(rèn)的合同金額，銷售收入是根據(jù)會(huì)計(jì)政策確認(rèn)的收入，是法律的數(shù)據(jù)所以最權(quán)威，公司合同銷售額不一定全部被確認(rèn)為銷售收入，有時(shí)候會(huì)為了下一季度或下一年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更好看而故意留存一部分。

但從小牛電動(dòng)的Q2財(cái)報(bào)來看留存的可能性較小，不然不應(yīng)該出現(xiàn)如此慘淡的情況。尤其是出現(xiàn)凈利潤(rùn)三連跌的情況，也佐證了留存的可能性并不大。“企業(yè)公布銷售數(shù)據(jù)以后很快就會(huì)發(fā)布財(cái)報(bào)，像小牛電動(dòng)這樣耗時(shí)許久的，只是少部分企業(yè)，耗時(shí)越久，說明企業(yè)的財(cái)報(bào)越不好看。”許藝給出這樣的推測(cè)。

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相比同賽道愛瑪電動(dòng)車的財(cái)報(bào)來看，小牛電動(dòng)財(cái)報(bào)更是讓投資者心灰意冷，愛瑪科技發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年1-6月盈利約6.9億元，同比去年增加120%左右。一個(gè)下滑嚴(yán)重，一個(gè)暴增120%。資本市場(chǎng)是用腳投票，于是，小牛電動(dòng)的股價(jià)持續(xù)下跌，而愛瑪科技的股價(jià)則持續(xù)飚紅。

在市值方面，愛瑪科技的331億元同樣遠(yuǎn)大于小牛電動(dòng)的5.1億美元。

小牛電動(dòng)凈利潤(rùn)下滑其實(shí)早有跡象可循。

小牛電動(dòng)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年第二季度，小牛電動(dòng)共售出20.89萬輛電動(dòng)兩輪車，而去年同期的銷售數(shù)量為25.3萬輛，同比下滑了17.4%。對(duì)比凈利潤(rùn)的下滑12.4%，可以發(fā)現(xiàn)中間有5個(gè)百分點(diǎn)的缺口，也就是說銷量下滑17.4%，凈利潤(rùn)只下滑12.4%，那么只能通過提升產(chǎn)品的單價(jià)來彌補(bǔ)。

數(shù)據(jù)顯示，小牛兩輪電動(dòng)自行車的單價(jià)則上漲了7.5%。而從市場(chǎng)反饋的數(shù)據(jù)來看，很多小牛電動(dòng)的熱門車型，實(shí)際漲價(jià)或超過10%。

央視的“財(cái)經(jīng)天下”欄目對(duì)小牛電動(dòng)提價(jià)有過專門的報(bào)道。據(jù)報(bào)道稱，小牛電動(dòng)有的車型單輛提價(jià)達(dá)到千元，小牛電動(dòng)對(duì)外界的解釋是“迫于鋰電池原材料價(jià)格上漲的無奈之舉”。

但對(duì)于小牛電動(dòng)的提價(jià)，市場(chǎng)反應(yīng)卻并不太認(rèn)可，有業(yè)內(nèi)人士稱：“小牛電動(dòng)定位高端路線，價(jià)格本就是短板，和其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比沒有優(yōu)勢(shì)，如今大幅度提價(jià)，零售端銷量受影響在所難免。”

事實(shí)正是如此，從4月份開始提價(jià)以來，小牛電動(dòng)銷量已經(jīng)出現(xiàn)明顯的下滑。

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BT財(cái)經(jīng)了解到小牛電動(dòng)宣稱的漲價(jià)原因是客觀存在的，近兩年國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格不斷上漲，碳酸鋰平均價(jià)從2021年初的5.15萬元/噸上漲至2021年底的27.75萬元/噸，一年漲幅超過400%。而進(jìn)入2022年后，隨著鋰價(jià)的加速上漲，碳酸鋰的價(jià)格目前早已突破50萬元/噸。

這也給電動(dòng)車企業(yè)帶來了巨大的挑戰(zhàn)，眾多車企紛紛漲價(jià)，其中愛瑪和雅迪也是提價(jià)的電動(dòng)車車企，但其電動(dòng)車批發(fā)和終端售價(jià)僅上調(diào)50-100元。相比小牛電動(dòng)的千元漲價(jià)，幅度相對(duì)溫和很多。

盡管小牛電動(dòng)定位高端電動(dòng)車，近幾年的單車售價(jià)均在4000元/輛以上，但提價(jià)千元的幅度過大，也造成了很多消費(fèi)者被動(dòng)選擇價(jià)格更為親民的愛瑪和雅迪。BT財(cái)經(jīng)走訪兩家電動(dòng)車專賣店，對(duì)消費(fèi)者進(jìn)行隨機(jī)咨詢，發(fā)現(xiàn)大部分消費(fèi)者能接受的電動(dòng)車價(jià)格在1500——2500元之間，超過3000元的價(jià)格90%受訪者都表示難以接受。

“電動(dòng)車就是近距離代步工具，太遠(yuǎn)了就乘車或開車，續(xù)航里程太高也沒有太大作用，老百姓騎電動(dòng)車肯定會(huì)把價(jià)格放在第一位，如果漲價(jià)太狠，我肯定難以接受。”一位王姓消費(fèi)者說道。這位消費(fèi)者認(rèn)為：“我覺得有些品牌價(jià)格只有小牛的一半不到，功能差別并不大，我個(gè)人肯定不會(huì)選擇買小牛電動(dòng)車。”

抱這種心理的消費(fèi)者不在少數(shù)，在小牛電動(dòng)本身銷量就不占優(yōu)勢(shì)的情況下，貿(mào)然大幅提價(jià)，必然會(huì)影響消費(fèi)者的購買欲望，這也直接造成了2022年第二季度銷量下滑17.4%。而銷量大幅下滑，又是凈利潤(rùn)下滑的罪魁禍?zhǔn)祝∨ｋ妱?dòng)價(jià)格提上了，卻未能帶來理想的收益，反而陷入了幾乎無解的死循環(huán)。

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小牛電動(dòng)提價(jià)帶來的還有另一個(gè)惡果——庫存增加。財(cái)報(bào)顯示截至2022年6月30日，小牛電動(dòng)的庫存是4.72億元左右，2021年年末，小牛電動(dòng)的庫存為2.69億元，增長(zhǎng)近50%。一季報(bào)時(shí)庫存是3.459億元，二季度庫存增加了1.26億元，增加比例36.46%。

小牛電動(dòng)與去年同期相比，庫存增加超過123%。去庫存能力的大幅下降將會(huì)給小牛電動(dòng)帶來巨大的資金壓力，也會(huì)給小牛電動(dòng)的經(jīng)營(yíng)帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。

近兩年新能源汽車大熱，引來很多企業(yè)紛紛入局。但新能源汽車的新玩家能成功的寥寥無幾，大部分都是只剩一大堆財(cái)務(wù)窟窿留下一地雞毛。此時(shí)小牛電動(dòng)宣布進(jìn)軍新能源汽車領(lǐng)域，也被很多業(yè)內(nèi)人士不看好。

汽車媒體人張智勇對(duì)小牛電動(dòng)的入局持懷疑態(tài)度。“小牛電動(dòng)的動(dòng)機(jī)是好的，但電動(dòng)兩輪車和新能源汽車是兩個(gè)概念，也是兩個(gè)賽道。盡管小牛電動(dòng)在鋰電池研發(fā)方面在電動(dòng)自行車行業(yè)算是頂尖水平，但能否研發(fā)出適合新能源汽車的產(chǎn)品還是需要市場(chǎng)的檢驗(yàn)，新能源汽車是塊大蛋糕，誰都想分一杯羹，但小牛電動(dòng)在自己主營(yíng)賽道尚未成為行業(yè)霸主的情況下就想涉足汽車賽道，感覺步子邁得有點(diǎn)大。”

小牛電動(dòng)從宣布進(jìn)軍新能源汽車領(lǐng)域至今，因?yàn)橘Y質(zhì)問題，至今尚未形成量產(chǎn)，這也讓很多投資者認(rèn)為是炒作和噱頭。

“新能源行業(yè)現(xiàn)在都講究造勢(shì)，小牛電動(dòng)一輛汽車都沒有造出來就開始各種造勢(shì)，但新能源汽車的賽道競(jìng)爭(zhēng)慘烈遠(yuǎn)非小牛電動(dòng)的財(cái)力所能承受，蔚來都燒了300多億元，尚未盈利，小牛電動(dòng)的融資能力并不算強(qiáng)，進(jìn)入新能源汽車賽道就意味著要做好長(zhǎng)期虧損的準(zhǔn)備，問題是小牛電動(dòng)虧的起嗎？”張智勇對(duì)小牛電動(dòng)涉足新能源汽車不太看好的重要一點(diǎn)是新能源造車新勢(shì)力都是財(cái)大氣粗，背后都有不差錢的金主，目前來看小牛電動(dòng)并不具備造車的實(shí)力。

即便是在兩輪電動(dòng)車行業(yè)，小牛電動(dòng)都遠(yuǎn)非行業(yè)霸主，小牛電動(dòng)在銷量上與其他偏低端的品牌有很明顯的差距，且這一差距很可能會(huì)隨著小牛電動(dòng)的提價(jià)而越拉越大。

數(shù)據(jù)顯示，小牛電動(dòng)2021年的總銷量為104萬輛，而雅迪同期銷售1380萬輛，愛瑪?shù)耐阡N售為900萬輛，臺(tái)鈴?fù)阡N量也達(dá)800萬輛。小牛電動(dòng)的銷量?jī)H相當(dāng)于雅迪的7.5%，相當(dāng)于愛瑪?shù)?1.6%，相當(dāng)于臺(tái)鈴的13%，在兩輪電動(dòng)車市場(chǎng)，小牛電動(dòng)的銷量始終未能進(jìn)入前五。甚至有相關(guān)數(shù)據(jù)表明，小牛電動(dòng)的銷量都未進(jìn)入前十。

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小牛電動(dòng)的銷量不足，直接導(dǎo)致其品牌力較弱，在最新的電瓶車熱度TOP30中，前五的位置依然沒有小牛電動(dòng)的身影。結(jié)合小牛電動(dòng)的高端定位，想下沉市場(chǎng)難度很大。

“小牛電動(dòng)的主要市場(chǎng)集中在一二線城市，而這些城市的汽車普及率較高，會(huì)影響小牛電動(dòng)的銷量，而在三線城市以下，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格更為敏感，小牛電動(dòng)高昂的價(jià)格會(huì)嚇退不少消費(fèi)者。”張智勇認(rèn)為小牛電動(dòng)想做到兩輪電動(dòng)車頭部企業(yè)難度都很大，進(jìn)軍新能源汽車領(lǐng)域更多的是一種噱頭。

張智勇認(rèn)為：“二季度小牛電動(dòng)的研發(fā)費(fèi)用僅在4450萬元，去除各種費(fèi)用后，實(shí)際上小牛電動(dòng)的研發(fā)費(fèi)用也就是3400萬元左右。即便全部用于新能源汽車的研發(fā)，這點(diǎn)錢想造車無疑是癡人說夢(mèng)。”

據(jù)了解，小牛新能源汽車的定位是豪華高端MTV，預(yù)計(jì)售價(jià)將在30萬左右。新車長(zhǎng)寬高分別為4915毫米、1962毫米、1755毫米，軸距為達(dá)到2910毫米。據(jù)媒體曝料稱，概念車的側(cè)面和后面都有點(diǎn)像路虎車型。將提供兩種動(dòng)力總成，其中增程式動(dòng)力，搭載1.5T發(fā)動(dòng)機(jī)，零百加速需要5.9秒，綜合續(xù)航可以達(dá)到1257公里。純電版本則采用雙電機(jī)四驅(qū)設(shè)計(jì)，零百加速也是5.9秒，純電續(xù)航則為550公里。

有投資者在股吧戲稱：“兩輪的還沒玩明白，就去割四輪的韭菜了。”

在財(cái)報(bào)發(fā)布后，小牛電動(dòng)在官方宣傳中便著力將海外市場(chǎng)的增長(zhǎng)作為亮點(diǎn)，并認(rèn)為這可能會(huì)帶動(dòng)小牛電動(dòng)全年業(yè)績(jī)的上漲，大有押寶海外市場(chǎng)之勢(shì)。

或許是上半年海外市場(chǎng)給小牛電動(dòng)帶來了信心，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，小牛電動(dòng)海外銷量攀升至28558輛，同比增長(zhǎng)309.1%，其中，電動(dòng)滑板車銷量超過20000輛，創(chuàng)下歷史新高。相比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的下滑，海外市場(chǎng)的增幅喜人。

但跨境電商從業(yè)者何志軍認(rèn)為，海外市場(chǎng)未必能救小牛電動(dòng)，因?yàn)槎唐趦?nèi)海外市場(chǎng)的體量過小，海外銷量?jī)H占總銷量的2.7%，說明小牛電動(dòng)主要市場(chǎng)仍在國(guó)內(nèi)。

何志軍指出，小牛電動(dòng)認(rèn)為自己的海外版圖拓展在提速，市場(chǎng)增量空間正在被挖掘，有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，這只是他們自己的看法，因?yàn)樾∨ｋ妱?dòng)的海外增速提升，并不是由于產(chǎn)品力的強(qiáng)大造成的，更多的還是由于售價(jià)的降低。第二季度海外銷售額增加了153.8%，代價(jià)是單位售價(jià)下降了38%。

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一面高喊“利用科技和產(chǎn)品力拓展海外市場(chǎng)”的口號(hào)，海外市場(chǎng)一面大幅降價(jià)，這種矛盾讓很多投資者看不懂。

“小牛電動(dòng)標(biāo)榜自己為科技企業(yè)，但卻打著低價(jià)去拓展海外市場(chǎng)，如果以其毛利率20%計(jì)算，他們?cè)诤Ｍ馔卣故琴r錢賺吆喝，賣得越多可能虧得越多，這在早期為了搶占海外市場(chǎng)或可行，但絕非長(zhǎng)久之策，一旦失去價(jià)格優(yōu)勢(shì)，小牛電動(dòng)的海外拓展之路也將愈發(fā)艱難。”新能源電池企業(yè)從業(yè)者杜飛對(duì)小牛電動(dòng)寄希望于海外市場(chǎng)并不認(rèn)同，“現(xiàn)在眾多出海的企業(yè)依然會(huì)把重心放在中國(guó)，都清楚中國(guó)市場(chǎng)的潛力，如果放棄這么具有潛力的消費(fèi)大市場(chǎng)而費(fèi)力去拓展海外市場(chǎng)，最終可能舍本逐末。”

在2022年被央視3.15晚會(huì)點(diǎn)名批評(píng)后，小牛電動(dòng)的口碑急劇下滑，黑貓投訴上的投訴量已經(jīng)高達(dá)1803次，其中不乏對(duì)其里程和宣傳嚴(yán)重不符的質(zhì)疑。

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小牛電動(dòng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的生存空間被愛瑪、雅迪、新日、臺(tái)鈴等品牌嚴(yán)重?cái)D壓，雖然2021年實(shí)現(xiàn)百萬銷量后，小牛電動(dòng)喊出了600萬輛的銷售目標(biāo)，但從銷量不斷下滑的趨勢(shì)來看，小牛電動(dòng)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)任重而道遠(yuǎn)。

一直想顛覆整個(gè)行業(yè)的小牛電動(dòng)，或已經(jīng)深深體會(huì)到“理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感”這句話，造車和出海能否使小牛電動(dòng)銷量與業(yè)績(jī)?cè)俅位貧w增長(zhǎng)，答案只能留給時(shí)間。

成績(jī)單扭轉(zhuǎn)悲觀預(yù)期，亞馬遜“逆風(fēng)”向前跑

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