需要注意兩個風險。
Salesforce(NYSE:CRM)是一家客戶關系管理技術提供商，今年迄今其表現落后于標準普爾500指數和納斯達克100指數。該公司于2月公布了2024財年第四季度財報，全年收入和收益分別同比增長11%和50%，因為它繼續在新交易中推動多種云產品，再加上其數據云產品的強勁發展勢頭，因為越來越多的企業希望Salesforce將其結構化和非結構化數據整合在一起，以利用genAI的力量來提高生產力、客戶關系和利潤率。
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該公司將于5月29日公布其2025財年第一季度財報。在2025財年全年，Salesforce預計其收入將增長9%至378.5億美元，同時將利潤率進一步提高200個基點至32.5%。雖然公司管理層表示，他們預計genAI產品在2025財年不會帶來實質性貢獻，但我認為Salesforce處于有利地位，因為其強大的產品創新推出了Einstein 1 Studio并為Einstein Copilot構建了新功能，尤其是我們看到企業將增加AI支出以構建和部署genAI應用程序和體驗。
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Salesforce是領先的CRM技術提供商，通過在其AI驅動的360平臺上連接銷售、營銷、商務和IT系統的數據，幫助企業提高生產力并提供個性化和自動化的用戶體驗。
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該公司于2月份公布了2024財年第四季度的收益，全年收入為349億美元，同比增長11%。在財報電話會議上，管理層概述了第四季度十大交易中有八筆涉及六種或更多云產品，而2024財年超過1000萬美元的交易同比增長80%，這表明該公司在優化定價和包裝策略的同時，其市場營銷策略取得了成功，可以提升銷售并推動其解決方案套件的更深入采用。
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與此同時，該公司的數據云產品也表現出強勁勢頭，年經常性收入“ARR”接近4億美元，同比增長90%，其中四分之一的交易（超過100萬美元）包含數據云。隨著組織尋求從人工智能中釋放生產力收益、通過提供卓越體驗來提升客戶關系并提高盈利能力，連接公司不相連的結構化和非結構化數據的需求也越來越大。這正是Salesforce的數據云和Einstein 1平臺具有競爭力的地方，客戶應用程序可以安全地訪問和解鎖數據洞察，從而帶來更大的靈活性和更快的創新速度。
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從地理分布來看，盡管美洲地區在24財年貢獻了總收入的67%，同比增長10%，但該公司強調印度是一個亮點，其同比增長率為35%。鑒于Salesforce的規模，未來幾年其成熟的美洲市場的增長可能會正常化。不過，我喜歡該公司積極投資印度等新興市場，這些市場的收入增長將更快。在財報電話會議上，管理層討論了Bajaj Finance現在是全球第二大數據云客戶，因為他們利用Einstein 1平臺在Salesforce上運行的貸款業務中構建和交付genAI功能。
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在盈利方面，Salesforce在24財年實現了106億美元的非GAAP營業收入，同比增長50%，利潤率為30.5%，同比增長800個基點。這得益于精簡運營費用（尤其是銷售和營銷費用），以及現有客戶升級到Einstein 1版后大幅提高銷售價格，同時吸引了越來越多的新客戶，隨著他們迅速將對話式AI融入其產品組合，他們越來越多地購買Einstein 1以外的更多產品。
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在財報電話會議召開后的三個月里，Salesforce舉辦了他們的開發者大會Trailblazer DX，并在會上宣布了Einstein 1 Studio的全面上市，其中包括他們的Copilot Builder、Prompt Builder和Model Builder，這將允許Salesforce管理員和開發人員根據他們的業務和客戶需求構建、定制和嵌入AI體驗。相信Einstein Studio可以成為企業的游戲規則改變者，因為它使在工作流程中與AI交互變得更容易，并構建適合其用例的AI模型，同時可以訪問可信數據，從而確保準確且相關的輸出。
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同時，該公司上周還擴展了其Einstein Copilot功能，為營銷人員和商家添加了新功能，這將幫助企業設計營銷活動，如生成活動簡介、個性化內容和電子郵件活動，同時簡化店面設置和個性化促銷，這將改善客戶體驗，從而提高轉化率和平均訂單價值，因為他們可以通過單一視圖了解客戶旅程。
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展望未來，該公司預計第一季度和2025財年的收入將分別達到約91.45億美元和378.5億美元，同比增長分別為11%和9%。2025財年全年，該公司預計其非GAAP營業利潤率將進一步提高200個基點至32.5%。
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假設Salesforce實現其2025財年的收入目標，并在未來兩年內一直保持略高的增長率，直至2027財年，屆時我們將看到Salesforce憑借其數據云和Einstein 1平臺的大規模收入加速而受益，隨著公司開始軟件購買周期以大規模構建和部署genAI應用程序和體驗，它應該會產生約466億美元的收入。
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在盈利能力方面，Salesforce應該能夠在未來幾年保持其目前的利潤率，因為它通過成功追加銷售新交易中的多種云產品，同時加深現有客戶群的采用，實現了ARR的增長，從而能夠實現規模經濟。這將轉化為154億美元的非GAAP營業收入，相當于按10%折現后的127億美元現值。
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以標準普爾500指數為例，該指數成分股公司10年內盈利平均增長8%，市盈率為15-18，我認為考慮到其盈利增長率，其市盈率應約為1.5倍。這相當于市盈率為25，或目標價為321美元，這意味著上漲空間為18%。
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雖然該公司過去四個季度的盈利一直超出預期，平均超出預期5%，但我認為我們需要注意兩個風險。第一個風險與標準普爾500指數目前的市盈率高于其5年和10年平均值19.1和17.7有關，這可能導致股價大幅回調10%或更多，鑒于Salesforce的貝塔值為1.3，因此股價下跌至少13%。這意味著，根據我對321美元目標價的假設，我的凈安全邊際將為5%，這對我來說并不具有吸引力。第二個風險與我的假設有關，即該公司將在未來幾年看到人工智能支出的需求上升。如果這一需求未能實現或因美國經濟放緩而延遲，該公司的增長前景將受到抑制，投資者樂觀情緒的消退可能導致股價大幅回調。雖然第一季度的管理層評論可以為投資者提供更多清晰的信息，但風險回報看起來并不吸引人。
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