?“?Marvell 的轉(zhuǎn)型取決于其數(shù)據(jù)中心收入的增長(zhǎng)?”
作者 | Uttam Dey
編譯 | 華爾街大事件
十二月對(duì)于 Marvell ( NASDAQ: MRVL )來(lái)說(shuō)是極其忙碌的一個(gè)月。這家總部位于加利福尼亞州圣克拉拉的半導(dǎo)體公司銷售用于數(shù)據(jù)中心的定制硅片和連接解決方案，特別專注于處理 AI 工作負(fù)載。該公司于 12 月發(fā)布了出色的第三季度收益報(bào)告。Marvell 的全面表現(xiàn)使其處于有利地位，可以輕松超額完成公司在2024 年投資者日設(shè)定的全年 AI 收入目標(biāo)。
但人工智能連接領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)正在升溫，幾乎所有人工智能連接和定制硅片供應(yīng)商都預(yù)計(jì)在 CY25 實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
Marvell是定制硅片和 AI 連接市場(chǎng)的第二大行業(yè)參與者，僅次于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者博通，并且一直忙于增加更多產(chǎn)品和擴(kuò)大行業(yè)合作伙伴關(guān)系。
預(yù)計(jì)這些產(chǎn)品的發(fā)布將成為Marvell在2025年發(fā)布新的 AI 收入目標(biāo)的啟動(dòng)平臺(tái)，并且預(yù)計(jì)該公司的增長(zhǎng)將進(jìn)一步加速。
從估值角度來(lái)看，與許多同行相比，Marvell看起來(lái)相當(dāng)有吸引力，Marvell是投資者投資組合中有利的候選者，并將其評(píng)級(jí)為買入。
Marvell數(shù)據(jù)中心收入的需求強(qiáng)勁上升，這使Marvell當(dāng)時(shí)15億美元的AI收入目標(biāo)看起來(lái)很保守。因?yàn)樵摴粳F(xiàn)在可以輕松超額實(shí)現(xiàn)其15億美元的AI 收入目標(biāo)。
Marvell的AI收入目標(biāo)看起來(lái)保守的主要原因之一是，作為其重要的超大規(guī)模客戶，亞馬遜去年在其第三季度電話會(huì)議上已經(jīng)列出了與Marvell一起升級(jí)制造能力的可能性。亞馬遜對(duì) Trainium 芯片的“濃厚興趣”意味著亞馬遜將回到 Marvell 和其他供應(yīng)商那里， “多次生產(chǎn)出比原計(jì)劃多得多的產(chǎn)品” 。
上個(gè)月初，亞馬遜和 Marvell 宣布進(jìn)一步擴(kuò)大合作伙伴關(guān)系。此次合作涵蓋 Marvell 的整個(gè)定制AI芯片和DCI（數(shù)據(jù)中心互連）產(chǎn)品套件，包括光學(xué)和 AEC DSP、PCIe 重定時(shí)器和基于以太網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)。此外，其他超大規(guī)模企業(yè)最近暗示將在 2025 年再次增加資本支出。
正如下圖 A 所示，盡管 Marvell 其他垂直領(lǐng)域的增長(zhǎng)緩慢，但該公司的數(shù)據(jù)中心收入繼續(xù)發(fā)揮重要作用，因此 Marvell25財(cái)年收入有望實(shí)現(xiàn)兩年來(lái)首次增長(zhǎng)。
投資者應(yīng)注意，管理層的目標(biāo)是在2026財(cái)年實(shí)現(xiàn)25億美元的AI收入。該公司之前的目標(biāo)是在2025財(cái)年實(shí)現(xiàn)15億美元的AI收入，這意味著AI將占公司 2025財(cái)年總收入的26%，管理層預(yù)計(jì)該收入約為54.5億美元。2026 財(cái)年 AI 收入目標(biāo)為25億美元意味著AI收入同比增長(zhǎng)66%，應(yīng)占公司2026財(cái)年總收入的約30%，考慮到 Marvell2026財(cái)年收入增長(zhǎng)速度為+40%的普遍預(yù)期。
出于兩個(gè)原因，分析師仍然相信管理層可能會(huì)修改其 26 財(cái)年 25 億美元的 AI 收入目標(biāo)。一方面，Marvell 的超大規(guī)模客戶需求持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，這種勢(shì)頭將在今年持續(xù)下去，超大規(guī)模客戶將在CY25增加資本支出。
Marvell正在通過(guò)上個(gè)月宣布的一系列產(chǎn)品線升級(jí)來(lái)滿足這一需求。Marvell宣布了一種定制 HBM 計(jì)算架構(gòu)的新穎設(shè)計(jì)，使“XPU 能夠?qū)崿F(xiàn)更高的計(jì)算和內(nèi)存密度”。這種設(shè)計(jì)將使超大規(guī)模用戶和客戶能夠解鎖更高的“定制 XPU 的性能、效率和 TCO”。Marvell隨后又發(fā)布了另一項(xiàng)關(guān)于光學(xué) IP 的公告，允許數(shù)據(jù)中心增加每個(gè)機(jī)架的 XPU 密度。上個(gè)月，Marvell 還推出了更多 DCI 產(chǎn)品，例如 DSP、AEC 和重定時(shí)器，這些產(chǎn)品在以 AI 為重點(diǎn)的數(shù)據(jù)中心的采用率正在激增。這些產(chǎn)品增加了 Marvell 的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
其次，Marvell并未止步于此，并將在未來(lái)繼續(xù)推出更多產(chǎn)品，這將進(jìn)一步鞏固 Marvell的優(yōu)勢(shì)。
通過(guò)查看Marvell的季度文件，Marvell已大幅增加了對(duì)其制造合作伙伴的承諾和購(gòu)買義務(wù)的價(jià)值。在過(guò)去一年中，Marvell 將其 2026 財(cái)年的義務(wù)從2024 年 5 月的 2.53 億美元增加了 123% ，達(dá)到Q3 文件中的 5.58 億美元。與此同時(shí)，該公司2027財(cái)年的義務(wù)相對(duì)沒(méi)有變化，仍保持在1.31 億美元左右。
隨著 AI 訂單的激增，Marvell似乎將在明年大幅提高其組件的產(chǎn)量，這讓人更加有信心Marvell應(yīng)該提高其25億美元的AI收入目標(biāo)。
市場(chǎng)普遍預(yù)期Marvell2026 財(cái)年銷售額將增長(zhǎng)約40%，這意味著 Marvell 2026財(cái)年銷售額將達(dá)到約81.6億美元。但隨著Marvell定制硅片和DCI產(chǎn)品的平均售價(jià)不斷上漲，利潤(rùn)率和EBITDA也應(yīng)會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。
由于Marvell預(yù)計(jì)25財(cái)年調(diào)整后EBITDA約為19億美元，相信Marvell26財(cái)年調(diào)整后EBITDA有強(qiáng)勁增長(zhǎng)空間，有望增長(zhǎng) 58-60%。
鑒于這些增長(zhǎng)率，與大多數(shù)估值合理或高昂的同行相比，Marvell的估值似乎頗具吸引力，約為 26 財(cái)年 EBITDA 的 53 倍。
即使從上面的組合中刪除 Astera Labs（以避免數(shù)據(jù)偏差），與許多同行相比，Marvell 的估值仍然具有吸引力。
Marvell 的轉(zhuǎn)型完全取決于其數(shù)據(jù)中心收入的增長(zhǎng)，到目前為止，這對(duì)公司來(lái)說(shuō)非常有利。
這是因?yàn)椋M管 Marvell的幾乎所有其他收入部門都增長(zhǎng)緩慢，但數(shù)據(jù)中心收入?yún)s拉動(dòng)了公司的增長(zhǎng)。
對(duì)于Marvell來(lái)說(shuō)，前景可能更加光明，因?yàn)榈谌径葓?bào)告顯示其其他部門的疲軟跡象有所緩解。
如果這種情況持續(xù)下去，Marvell的收入和利潤(rùn)將大幅增長(zhǎng)。但如果這種情況繼續(xù)拖累公司，如果非數(shù)據(jù)中心終端市場(chǎng)的需求仍然低迷，那么增長(zhǎng)將略有下降，但公司的利潤(rùn)率將出現(xiàn)偏差。管理層確實(shí)在第三季度電話會(huì)議上發(fā)出了一些警告，稱毛利率的進(jìn)一步改善將“繼續(xù)取決于產(chǎn)品組合”。
過(guò)去一年，Marvell Technology 的發(fā)展獲得了顯著的推動(dòng)力，現(xiàn)在很明顯，在 AI 領(lǐng)域，Marvell 高度依賴與超大規(guī)模企業(yè)的合作，這對(duì) Marvell 非常有利。
該公司將輕松實(shí)現(xiàn)今年 15 億美元的 AI 收入目標(biāo)，管理層預(yù)計(jì)該目標(biāo)將在 2026 財(cái)年增長(zhǎng) 66% 至 25 億美元。鑒于該公司的訂單量強(qiáng)勁、銷售額增長(zhǎng)以及購(gòu)買義務(wù)的增加，Marvell 仍值得買入，因?yàn)槟壳暗墓乐捣浅Ｓ形Α?/span>
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