曾憑“老酒戰略”重返資本舞臺的川酒名企舍得酒業（600702.SH），正面對業績下滑、渠道失衡、現金流吃緊的多重夾擊。
在11月12日剛結束的三季度業績說明會上，舍得酒業董事長蒲吉洲在業績下滑背景下，還是向外界傳達了自己的“信心”，他表示公司聚焦川冀魯豫及東北等傳統優勢市場，繼續推進品牌的全國化布局。
但經銷商的困境和渠道、產品、省內外市場的下滑，與蒲吉洲“臺上的信心”形成明顯反差：今年以來已經有461家經銷商退出，超過2024年全年；中高端銷售額縮水超8億、新品“舍得自在”熱度仍待觀察......
此外，自2021年以來，“復星系”已經入主舍得酒業近5年，期間舍得酒業的管理層多次更換人選，就連董事長也換了三任。頻繁換人引發的是市場對舍得酒業策略穩定性和執行落地效果的擔憂。而在不久前，舍得酒業還因擴產項目引發監管問詢，同時瞞報征地補償爭議事件也被媒體曝光。
實際上，面臨行業深度調整，多家白酒企業都選擇了暫緩擴張，回歸大本營的收縮戰略。舍得酒業還有多少力量繼續推進全國化？在堅守基本盤和省外擴張上的選擇上，舍得正站在“舍”與“得”的十字路口。
舍得酒業三季度報顯示，2025年前三季度公司實現營業收入37.02億元，同比下降17%；歸母凈利潤4.72億元，同比下滑29.43%。單三季度營收僅10億元，同比下降15.88%；凈利潤2873萬元，暴跌63.18%，創2016年以來單季新低。
根據舍得酒業年初披露的股權激勵考核目標，2025年營收需同比增長20%、歸母凈利潤需同比增長164%。按此計算，舍得酒業2025年營收和凈利潤需分別達到64.28億元、歸母凈利潤9.13億元，而前三季度業績僅完成該目標的50%~60%，全年目標能否達成面臨巨大挑戰。
現金流方面，前三季度經營活動產生的現金流量凈額為-2.44億元，同比下滑69.47%，其中第三季度單季凈流出3.12億元。貨幣資金僅剩14.4億元，較去年同期減少30%。與此同時，公司短期借款與長期借款合計20.74億元，較年初增加9.32億元。
業績、現金流與負債的多線承壓，使舍得的財務結構愈發緊繃。
而在業績承壓的同時，舍得酒業卻在“反向擴產”。自2022年起，舍得酒業啟動總投資約70億元的增產擴能項目，規劃用地1774畝。
但該項目隨后陷入輿論漩渦。據《經濟參考報》報道，擴產涉及的黃沙、永和村征地引發安置補償爭議，村民反映社保未落實，甚至出現夜間推地沖突。該報記者實地探訪發現，多處房屋拆除未恢復。
監管層對此高度關注。上交所曾要求舍得說明“收入與產能下行背景下大額投建在建工程的合理性”。公司在6月11日回復稱，項目屬中長期規劃建設，未來銷售恢復后將帶動儲酒及包裝需求增長，現階段不需計提減值。
然而數據并不樂觀，2022至2024年，舍得酒業的產能利用率分別為68%、64%、46%，在庫存高企的情況下繼續擴產，商業邏輯受到質疑。
更引發爭議的是，舍得近三年ESG報告中對征地問題只字未提，僅以“積極解決群眾安置問題”輕描淡寫帶過，被質疑“漂綠”。
在三季度業績說明會上，董事長蒲吉洲提到，公司將聚焦川冀魯豫及東北等重點市場，繼續推進品牌全國化；主力大單品沱牌T68銷售同比增長16.46%；電商渠道銷售同比增長39.62%；“當前環境下，大眾酒的動銷情況相對良好。”
這些亮點雖可喜，但無法掩蓋整體結構失衡。
財報顯示，舍得酒業2025年前三季度中高端酒收入26.6億元，同比下降23.96%；普通酒收入6.25億元，同比增長16.46%。中高端塌陷、低端補位的格局，直接拉低了盈利能力：毛利率降至64.73%，同比下滑4.67個百分點；凈利率降至12.69%。
與大會上舍得管理層高調釋放的“信心”相比，經銷商端的實際情況則顯得艱難。
一位經銷商透露，今年舍得的全國動銷整體疲弱，各地市場普遍出現庫存積壓。
“有些貨不敢多拿，壓貨太久資金周轉不過來。”他的倉庫里堆著的品味舍得和舍之道，已有近四個月沒有明顯消化，資金回籠壓力不小。另一位經銷商則坦言，現在賣一瓶智慧舍得幾乎沒什么利潤，批價在450元左右，和電商零售價比還可能倒掛。
除了智慧舍得，根據業內數據，目前舍得的主力產品中，舍之道批價約135元，品味舍得維持在310至320元之間。隨著整體出貨節奏放緩，渠道利潤空間被壓縮到極限，甚至有的經銷商出現虧損。
在銷售端遇冷的同時，舍得也在嘗試通過產品創新尋找突破。
今年8月，舍得推出了新品29度“舍得自在”，主打“悅己社交”，希望在低度酒賽道上占據一席之地。
數據顯示，“舍得自在”上線36小時加購2萬人、成交1.2萬單。然而截至10月16日，京東旗艦店顯示該規格（單瓶裝）實際成交為2000單+，低于此前公布的預售成績。如把2瓶、6瓶等3個規格合并計算，合計訂單量則超過1.24萬瓶。
業內人士表示，很多酒企在新品上市時會借助平臺活動營造熱度，但持續動銷是另一回事。
華鑫證券分析認為，舍得核心產品品味舍得與舍之道動銷不暢，單三季度收入6.87億元，同比下降23%；普通酒增長雖快，卻主要依賴沱牌T68的渠道沖量，盈利空間有限。
電商渠道的增速也難以抵消傳統渠道萎縮。前三季度，電商收入4.5億元，占總營收比重13.7%；批發代理渠道28.36億元，同比下降23.6%。白酒消費仍以線下宴席為主，線上高增更像止痛劑，而非解藥。
此外，價格體系出現一定程度的“紊亂”。有經銷商透露，智慧舍得批發價約450元，但電商零售價低至399元，甚至在二手平臺跌至360元，渠道利潤被徹底壓縮。民生證券分析指出，渠道庫存高企、批價倒掛已嚴重影響回款率，庫存資金占用成為沉重負擔。
截至三季度末，舍得酒業經銷商總數為2554家，較去年底減少109家。前三季度新增352家、退出461家，合同負債（預收款）降至1.13億元，同比減少31.61%，反映出經銷商打款意愿持續走弱。
同時，舍得酒業的庫存則繼續攀升，其三季度末存貨余額達56.77億元，比年初增加4.6億元，庫存壓力顯著提高。
復星集團自2020年底成為實控人以來，舍得管理層頻繁更替，四年間高管變動超20人次。董事長位置兩年三換，從張樹平到倪強，再到現任蒲吉洲。
倪強出身復星體系，2024年辭職后，由“老舍得人”蒲吉洲接任。蒲吉洲長期任職沱牌、舍得集團，被視為國資與復星之間的平衡代表。
頻繁的人事更替，讓公司戰略長期搖擺：從“老酒高端化”到“普酒沖量”，再到如今的“全渠道擴張”，多次換帥意味著方向反復，經銷商和團隊難以形成長期預期。
資本市場已提前給出反應。截至11月13日收盤，舍得酒業股價67.04元/股，較2021年高點260元已腰斬約四分之三。
股價低迷，與業績考核壓力直接相關。根據3月發布的限制性股票激勵計劃，公司設定未來三年凈利潤復合增速164%，首年目標即9.13億元。如今前三季度僅完成過半，首年目標幾乎無望。
為緩解壓力，舍得酒業不得不收縮開支。前三季度銷售費用下降13.45%，管理費用下降13.07%，廣告與市場投入明顯收縮。但開支削減雖能短期穩利潤，卻壓縮了市場推廣空間，品牌熱度進一步下降。
“老酒戰略”原本是舍得穿越周期的關鍵壁壘，但公司并未建立權威年份認證體系，也缺乏能穩價的超級大單品。品味舍得價格倒掛、品牌溢價流失，老酒故事難再吸引年輕消費者。
對比來看，今世緣依托江蘇婚宴市場，山西汾酒憑借青花系列嘗試全國突圍，瀘州老窖守住中高端價格帶，而舍得既想守住西南，又欲突圍全國，戰略分散導致“處處失守”。
在11月業績說明會上，舍得酒業管理層表示，公司將聚焦“去庫存、穩價格、促動銷”，繼續推進“互聯網再出發”，發力直播與即時零售渠道。
但真正的挑戰，是重建信任鏈——經銷商的信任、投資人的信任，以及消費者的信任。
從“川酒金花”到資本焦點，舍得的起落折射了白酒板塊的命運。如果在2026年前無法完成庫存去化、恢復正現金流，“老酒戰略”的支撐點還能否穩住？
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