3月31日晚間，陽光電源發布2025年年度報告，營業收入891.84億元，同比增加14.55%；歸母凈利潤134.61億元，同比增加 21.97%。
▋盈利與現金流雙優，創歷史新高
此外，幾個核心數據值得關注：
扣非歸母凈利潤128.29億元（+19.98%），與主業增長高度匹配，非經常性損益影響小，業經營活動產生的現金流量凈額169.18億元（+40.18%）；
公司毛利率31.83%（+1.89%），儲能毛利率則達36.49%，略有下滑（-0.20%）；
儲能行業營收達372.86億（+40.21%）；
儲能系統全球發貨43GWh（+53.5%）；
海外地區(含中國港澳臺)營收為539.92億元（+48.76%），占總營收60.54%；
中國大陸營收為351.93億元（-15.33%）。
從以上數據可得出以下結論：
1.凈利增速>營收增速：歸母凈利潤同比+21.97%，顯著高于營收+14.55%，體現規模效應 +產品結構優化+毛利率提升的三重驅動，盈利效率持續改善。
2.毛利率逆勢上行：綜合毛利率31.83%（+1.89pct）；儲能毛利率36.49%，雖微降0.2pct，但仍為公司最高毛利板塊，是利潤核心貢獻者。
3.扣非凈利潤驗證：扣非歸母凈利潤128.29億元（+19.98%），與主業增長高度匹配，非經常性損益影響小，業績含金量高。
4. 海外業務對沖國內下滑：海外成為增長核心驅動力，占比首次突破60%（2023-2024年均占約46%），全球化戰略成效顯著。
▋儲能業務正式反超光伏逆變器，從“重要板塊”到“絕對核心”
值得關注的是，2024年陽光電源的儲能成為增速最快、毛利率最高的業務，且從毛利構成看，陽光電源儲能業務毛利91.6億，正式首次超過逆變器業務的90億。
但今年，陽光電源營收占比則進一步躍遷：儲能營收372.86億元（+40.21%），占總營收41.81%，（2023年占24.64%，2024年32.06%），首次超越光伏逆變器（占34.91%），成為公司第一大收入來源。
此外，全球儲能出貨量43GWh，同比增長53.5%，發貨增速超營收增速（40.21%），既體現全球化出貨能力的提升，也印證訂單儲備的充足性。其中海外發貨占比83%，美國、歐洲、中東是核心增量市場。
展望2026年，據陽光電源2025年度業績說明會直播內容顯示，2026年第一季度儲能和逆變器的訂單量顯示大幅增長（北美需求恢復，歐洲中東訂單旺盛），儲能系統發貨量環比2025年第四季度增長超過60%；預計一季度業績將實現環比顯著回升，同比保持穩健增長；全年儲能發貨量目標是60-70GWh，同比增長40%以上。
談及儲能行業的價格競爭，陽光電源預計，2026年上半年，行業價格競爭依然會比較激烈，尤其是國內集采市場，價格仍有下行的壓力；但下半年，隨著行業產能出清、落后產能淘汰，價格戰將逐步趨緩，價格會逐步企穩。
▋行家說Research總結：歷史新高的業績背后仍存多重挑戰
1.2025年第四季度公司歸母凈利潤15.8億元，環比跌約62% ，低于市場預期區間，Q4業績表現相對不及預期；
2.儲能毛利率微降的背后，是行業整體擴產帶來的價格戰壓力逐步顯現，國內儲能系統價格戰白熱化，疊加電芯成本波動等因素，盈利端仍存承壓風險；
3.相比海外，國內市場表現疲軟，中國大陸營收同比下滑15.33%，后續需持續關注國內新能源相關政策調整及行業競爭格局的變化趨勢；
4.同時，海外業務雖成為增長主力，但歐美地緣政治與貿易政策風險加劇，美國OBBB法案落地推高合規成本、歐盟碳關稅及各國本土產能保護政策升級，疊加關稅波動等因素，均可能影響公司海外業務的擴張節奏。
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