燧原科技IPO過會，騰訊成幕后大贏家！

6月15日晚間，上交所官網發布公告，上海燧原科技股份有限公司（簡稱“燧原科技”）科創板IPO獲上交所上市委審議通過。這標志著這家成立近八年的國產云端AI芯片領軍企業，即將叩開A股資本市場的大門。

與其他國產AI芯片同行一樣，燧原科技也面臨著“高投入、高虧損”的行業共性困境。招股書顯示，公司2023年至2025年累計營收約20.14億元，但三年累計凈虧損高達43.39億元。公司預計在2026年或2027年可實現盈利，實際控制人趙立東、張亞林也作出“未盈利自動延長鎖定期”的承諾。

值得注意的是，騰訊科技持有燧原科技19.9493%的股份，為其第一大股東，2025年對騰訊的銷售收入占比更是飆升至83.79%。這一高度依賴單一客戶的風險也成為上市委關注的焦點之一。

此次IPO，燧原科技擬募資60億元，主要用于第五代和第六代AI芯片的研發及產業化。在摩爾線程、沐曦股份上市首日市值一度突破3000億元的前例下，市場對燧原科技上市后的表現充滿期待。

一、8年5款云端AI芯片，拿下國內AI加速卡市場1.7%份額

根據灼識咨詢數據，全球 AI 加速卡市場規模將從 2024 年超過 1,000 億美元增至 2028 年的 5,257.70 億美元，期間年復合增長率超過 40%。

在我國，全面實施“人工智能+”行動已被寫入“十五五”規劃建議中，成為我國培育高質量發展新動能的關鍵舉措。此背景下，我國 AI 加速卡市場規模

從 2020 年的 122.54 億元增長到 2024 年的 2,164.77 億元，復合年增長率為 105.01%。預計到 2028 年，該市場將達到 11,076.46 億元，從 2024年到 2028 年的復合年增長率為 50.40%。2028 年中國 AI 加速卡市場需求將占屆時全球市場需求的約 30%。面對龐大的市場需求，自主可控的高質量 AI 算力供給已成為我國搶占人工智能產業應用制高點、全方位賦能千行百業的前提條件。

燧原科技是我國云端 AI 芯片領域的領軍企業之一，致力于成為“通用人工智能基礎設施領軍企業”。公司堅持原始創新、自主研發的技術路線，構筑長期可持續發展的核心競爭力和護城河。

成立近 8 年來，燧原科技自研迭代了四代架構 5 款云端 AI 芯片，構建了覆蓋 AI 芯片、AI 加速卡及模組、智算系統及集群和 AI 計算及編程軟件平臺的完整產品體系。

在核心技術領域，公司經過多年積累，形成了芯片及硬件、軟件及編程平臺和算力集群方案三大類，全方位、立體化的核心技術體系：

1、底層硬件方面，公司基于自主指令集，對標英偉達的 Tensor Core 加速計算單元和 NVlink 卡間互聯技術，原創自主架構的 GCU-CARE 加速計算單元和 GCU–LARE 片間高速互連技術，相應架構不僅具有編程靈活性，而且深度支持 AI 大模型高并行度加速計算。

2、軟件平臺層面，公司未跟隨英偉達主導的 CUDA 生態，自研了包括驅動程序、編譯語言與編譯器、算子庫、工具鏈的全棧 AI 計算及編程軟件平臺“馭算TopsRider”，以鏈接公司硬件與人工智能應用程序，大大降低了基于公司硬件的主流 AI 模型的編程開發難度和遷移成本，能夠讓公司硬件產品在應用場景中更好地釋放性能。

3、算力集群方面，公司報告期內千卡、萬卡智算中心項目已經實現收入。目前公司已經聯合客戶研發超節點方案，并聯合打造具有商業化價值的萬卡高速互聯集群。

生態建設上，受益于與互聯網大廠多年在軟硬件定制化方面的深耕合作，公司多代產品已在廣泛的互聯網 AI 場景中大規模商用，持續為基于從傳統 AI 模型到 AI 大模型的國民級互聯網應用提供 AI 算力支撐。公司的產品持續迭代開發能力以及產品競爭力已經得到市場的檢驗和認可，正逐步實現從“技術產品閉環”到“商業價值閉環”的關鍵跨越。此外，公司也正充分發揮自身優勢，與下游更廣泛的合作伙伴共建生態。除參與國家“東數西算”樞紐節點的智算中心項目外，公司正積極深化與國內網絡運營商的合作，并開拓多條垂類行業的業務機會，為AI 賦能千行百業提供普惠的算力支持。此外，為實現可持續發展，燧原科技高度重視與 EDA/IP、晶圓制造、封裝測試、系統元器件等全產業鏈條伙伴的長期戰略合作，保障穩定的產品開發與供給交付。

從市場格局來看，目前全球云端 AI 芯片行業中呈現以英偉達GPGPU架構的AI芯片一家獨大的競爭格局。根據灼識咨詢，按收入計算，2024 年英偉達 AI 加速卡的份額約為 76%。

但是，隨著 AI 大模型推理需求不斷提升，具有更高效能、更大數據吞吐量和更低功耗特性的非GPGPU 架構算力產品開始加速部署。谷歌在2025 年 11 月發布了綜合性能強大的 Gemini3 大模型，該模型由谷歌采用自研TPU（非GPGPU 架構）訓練完成，打破了英偉達在 AI 大模型訓練領域的絕對壟斷。未來隨著谷歌、亞馬遜、META 和微軟等主要互聯網廠商量產自研云端AI 芯片產品（均為非 GPGPU 架構）以及谷歌 TPU 產品逐步對外銷售，預計英偉達全球市場的壟斷地位將受到挑戰。

國內云端 AI 芯片行業處于發展初期，國際廠商英偉達占據中國市場主要份額，但中國本土企業不斷突破技術壁壘，占據了一定的市場份額。中國本土云端 AI 芯片廠商包括以華為海思、寒武紀和燧原科技等為代表的非GPGPU 架構廠商和以摩爾線程、沐曦股份、天數智芯和壁仞科技等為代表的 GPGPU 架構廠商。

根據IDC數據和燧原科技銷售量情況，2024年中國AI加速卡整體出貨規模超270萬張，其中英偉達以約190萬張出貨量占據約70%的市場份額；2025年中國AI加速卡整體出貨規模約400萬張，其中英偉達以約220萬張出貨量占據約55%的市場份額。

其中，燧原科技2024年AI加速卡及模組銷售量達3.88萬張，對應中國AI加速卡市場的占有率約1.4%；燧原科技2025年加速卡及模組銷售量達6.6萬張，對應中國AI加速卡市場的占有率約1.7%，在國內其他AI芯片廠商中位居前列。

未來，英偉達在國內市場銷售存在一定不確定性，國產AI芯片廠商在中國市場出貨量占比不斷提升是大概率趨勢。

二、三年營收增3倍，累計虧損超43億

2023年、2024年、2025年（以下簡稱“報告期各期”），燧原科技營業收入分別為30,118.74萬元、72,238.74萬元和 99,016.00萬元，累計營收約20.14億元；凈利潤分別為-166,459.08萬元、-151,031.58萬元、-116,388.10萬元，累計凈虧損約43.39億元；扣除非經常損益后凈利潤分別為-156,668.54萬元、-150,269.38萬元和-119,726.11萬元，累計扣非凈虧損約42.67億元，尚未實現盈利。截至2025年末，公司合并口徑未彌補虧損達44.41億元。

燧原科技主營業務收入從 2023 年的 29,209.38 萬元增至 2025 年的 98,630.11 萬元，期間復合增長率達到 83.76%。

燧原科技報告期內尚未實現盈利，主要原因為：

1）云端 AI 芯片硬件上需要先進的晶圓制造和封裝測試工藝，以年為單位快速迭代產品；軟件上需要構建并不斷完善 AI 計算及編程軟件平臺，確保深度支持持續迭代的主流 AI 大模型；同時還需要與供應鏈伙伴聯合研發，保障供應鏈穩定。前述因素導致研發投入巨大；

2）公司面對互聯網大廠需求，需要聯合驗證打磨多代產品，不斷軟件適配優化以滿足業務場景需求，實現產品方案與客戶商業價值匹配，方可逐步放量部署。

報告期內，公司收入規模尚未充分釋放，無法覆蓋剛性研發投入，制約了公司短期盈利能力。截至 2025 年末，公司合并和母公司口徑未彌補虧損分別為-444,076.65 萬元和-200,140.20 萬元。如果公司持續虧損，將可能對公司經營發展產生不利影響，公司也無法對投資者分紅。

同時，燧原科技還披露了2026年上半年的業績預測數據：營收收入預計10.6億元至11.5億元，同比暴漲256.68%至289.13%；凈利潤預計-6.08億元至5.77億元，同比變動2.51至7.48%。

燧原科技表示，基于2026年一季度已實現業績，綜合考慮已簽訂在手訂單與產品交付節奏等因素，公司預計2026年 1-6 月營業收入同比將呈大幅增長趨勢，預計 2026 年上半年即可實現 2025 年全年收入規模。由于公司保持研發強度，同時受到預收客戶款項產生的稅金及附加與預提利息費用的影響，歸母凈利潤同比增長幅度低于預計的同期營業收入同比增速。

可預見的未來，燧原科技能夠保持良好的持續經營能力。在燧原科技生產經營不受到國際貿易環境等不可抗力的重大影響的前提下，根據在手訂單、產品交付節奏、員工成本預算、研發規劃等因素考慮，預計在 2026 年或 2027 年可實現合并報表盈利。公司可實現盈利的時點主要受 2026 年的營業收入達成率和2026 年毛利率水平的影響。

燧原科技實際控制人 ZHAO LIDONG、張亞林及其一致行動人燧原匯智、燧原崇英已出具在未盈利或業績下滑情況下延長鎖定期的承諾：公司上市后2027年、2028年、2029年這三年間，如果當年出現尚未盈利，或當年凈利潤較上市前一年下滑超過50% 的情況，就將觸發自動延長股票鎖定期12個月。例如2027年觸發，延長12個月；2028年觸發再延長12個月（累計24個月），2029年繼續觸發再延長12個月（累計36個月）。

三、存貨規模及應收賬款規模快速上升

2022年至2025年，燧原科技因業務擴張以及戰略性備貨，存貨規模逐年上升。報告期存貨賬面余額分別為 31,070.28 萬元、26,142.90 萬元、97,939.23 萬元和107,427.83 萬元。考慮到云端 AI 芯片技術迭代快，公司根據報告期各期銷售預期對存貨謹慎計提跌價損失。報告期內，公司存貨跌價損失金額分別為 3,317.01萬元、12,775.16 萬元、3,027.83 萬元和3,160.62萬元。

若外部市場環境發生重大不利變化、行業競爭加劇、公司產品迭代速度落后于同業或產品供過于求而導致單價下跌，公司存貨的可變現凈值可能顯著降低，公司可能面臨存貨跌價損失增加從而影響經營業績。另一方面，若未來公司不能有效拓寬銷售渠道、優化庫存管理，導致出現大規模存貨積壓情形，可能對公司營運資金周轉造成不利影響。

與此同時，在2022年至2025年，隨著燧原科技業務擴張，應收賬款規模隨之逐年增長，各期末應收賬款賬面余額分別為 8,265.81 萬元、24,743.24 萬元、51,796.58萬元和29,048.30萬元，公司按照客戶不同信用風險特征對應收賬款計提壞賬準備，各期末應收賬款壞賬準備計提比例分別為1.01%、6.45%、8.73%和24.76%。

截至本招股說明書簽署日，報告期末的部分應收賬款尚未完成回款，如對應客戶財務狀況惡化或付款進度不及預期，相關應收賬款可能面臨無法全部收回的風險。

四、前五大客戶營收占比超90%，騰訊占比升至83.79%

2023年至2025年，燧原科技對前五大客戶的銷售金額占當期營業收入的比例分別為96.50%、92.60%和 96.89%，集中度較高，與可比公司情況類似。主要原因為公司智算系統及集群業務客戶單筆合同金額較大，以及公司產品在互聯網客戶AI 應用場景中規模化部署。

其中對騰訊科技（深圳）的銷售金額（包括直接銷售和 AVAP 模式銷售）占比分別為 33.34%、37.77%和 83.79%。同時，騰訊科技（深圳）也是燧原科技的股東。

此外，報告期內，燧原科技亦通過 AVAP 模式向騰訊科技（深圳）指定的客戶 A、客戶 D、客戶 J 等服務器廠商銷售。

燧原科技與騰訊于 2019 年起開展業務合作，期間經歷了從單一場景小規模驗證到多場景大規模驗證再到深度戰略合作階段，經過多代產品的持續磨合、長期的軟件優化適配，已經形成了穩定的合作關系。互聯網行業為國內 AI 算力的主要需求方，公司預計未來一定時期內對騰訊銷售占比較高的情形仍將持續。

燧原科技表示，若未來新客戶拓展不達預期，或騰訊采購策略發生重大變化，亦或雙方合作關系被其他供應商所取代等，可能導致騰訊減少對公司產品的采購，從而對公司業務發展及經營業績產生不利影響。

五、前五大供應商占比超60%，已實現產業全鏈條自主可控

燧原科技采用 Fabless 經營模式，需要依托晶圓制造廠、存儲 IDM 廠、封裝測試廠和 EDA 及 IP 廠商等產業鏈合作伙伴方可完成產品研發和交付。報告期內，公司在部分物料、研發設計工具和晶圓制造等關鍵環節可選供應主體數量有限，存在向境外供應商采購情形。

招股顯示，報告期內，燧原科技前五大供應商采購占比已經逐步上升至62.27%，但不存在向單個供應商采購比例超過采購總額 50%的情形。公司與前五大供應商之間也不存在關聯關系。

需要指出的是，2021年2月至2025年3月間，燧原科技與供應商Q簽署了一系列戰略合作協議、技術開發合同等。根據約定，雙方合作共同產生的新的技術成果的知識產權原則上歸雙方共有。

在實際操作中，部分共有專利此前未將發行人登記為共同權利人，主要系為簡化申請手續、提高申請效率，由一方單獨提交申請。2025年3月20日，雙方簽署《補充協議》，約定在協議簽署之日起180日內完成變更登記手續。

燧原科技強調，相關共有專利不涉及發行人核心的高性能芯片與硬件設計、AI計算軟件及編程平臺技術及AI算力集群技術，不構成發行人核心技術。

在供應鏈安全方面，燧原科技經過多年的戰略布局和深耕，在供應鏈的多樣性、廣泛性以及保障性方面取得了大規模落地，在制造、封裝、測試和各種系統元器件等方面取得了多層次多組合多方案的保障，為不斷提升商業價值，盈利目標和持續發展奠定了堅實的基礎。在燧原 S60 的產品線上，獲得了高性價比供應鏈的完全產能保障，能滿足商業客戶大規模的場景落地和極致性價比的需求。

在國產化方面，燧原科技進一步貫通“本地設計+本地制造+本地封測+本地 EDA/IP+本地模型+本地應用”的產業發展，實現從研發到應用的產業全鏈條自主可控。公司通過與本土頭部的制造商進行深度戰略合作，獲得持續的產能保障，為打磨工藝成熟度和實現商業價值奠定了未來的基礎，并通過與多家本土封裝企業進行全面對接，提升國產先進封裝的水平，突破異構集成的極限，從制造和封裝的不同維度解決關鍵技術問題。

不過，燧原科技也指出，盡管公司持續推進供應鏈多元化布局，但形成穩定的供給能力往往需要長時間的產業鏈協同研發，相關環節在工藝成熟度、規模化交付能力方面仍需完善。

鑒于國際貿易摩擦的持續變化和不可預測性，若外部供應鏈發生不利變化，導致公司供應鏈關鍵環節的供給節奏、交付條件或合作穩定性受到影響，如果公司短期內難以完成等效替代或調整安排，可能對公司產品研發和銷售帶來重大不利影響。

六、研發人員占比76.73%，累計研發投入36.76億元

截至2025年12月31日，燧原科技員工人數為838人（相比截至2025年9月30日的860人略有減少），其中研發人員643人（相比截至2025年9月30日的658人略有減少），研發人員占比為 76.73%。

2023 至 2025 年，公司研發投入分別約為12.29億元、13.12億元、11.35億元，研發費用占營業收入占比分別為408.01%、181.66%、114.63%。三年累計研發投入 36.76 億元。

截至 2025 年末，公司及其子公司擁有的專利均為境內專利，共 339 項，其中發明專利 313 項，實用新型專利 22 項，外觀設計專利 4 項。

截至本招股說明書簽署日，公司共有 102 名股東，股權結構較為分散。其中，騰訊科技持有燧原科技19.9493%股份，為其第一大股東。并且，騰訊科技及其一致行動人蘇州湃益合計持有燧科技 20.2580%的股份。

ZHAO LIDONG、張亞林則合計直接持有公司 17.9287%的股權，并通過燧原匯智與燧原崇英兩個員工持股平臺間接控制公司 10.2070%的股權，兩名實際控制人合計控制公司 28.1357%的股權。同時，兩人通過簽署《一致行動協議》，明確了雙方之間的一致行動關系和共同控制公司相關安排。

顯然，騰訊與其一致行動人的合計持股比例相比燧原科技創始人 ZHAO LIDONG（趙立東） 和張亞林共同控制的股權少了7.8777%。并且，騰訊科技、二期基金、國方金浦等合計表決權控制比例超過 3%的股東均出具了《關于不謀求公司控制權的承諾》。因此，ZHAO LIDONG、張亞林為燧原科技實際控制人。 

招股書顯示，ZHAO LIDONG，美國國籍，有中國永久居留權，1966 年出生，具有清華大學電子工程學學士學位（85 級）和美國猶他州立大學電子與計算機碩士學位。ZHAO LIDONG 先生自 1995 年 1 月起在芯片設計相關企業任職，至今已有 30 余年行業經驗。1995 年 1 月至 2000 年 6 月，于S3,Inc.任芯片設計高級經理；2000 年 8 月至 2006 年 12 月，于 Juniper Networks 任芯片設計總監；2007 年 3 月至 2014 年 10 月，于 AMD 歷任計算事業部高級總監、產品工程部高級總監，負責 CPU/APU 產品規劃以及多個相關核心 IP 的研發，并參與創立 AMD 中國研發中心；2014 年 12 月至 2017 年11 月，于紫光集團歷任紫光集團旗下銳迪科微電子公司總裁、紫光集團副總裁。

2018 年 3 月，ZHAO LIDONG 先生作為聯合創始人設立燧原有限，歷任公司董事長、首席執行官、總經理等職務。曾獲東方英才計劃創業項目（領軍創業人才）、海聚英才·海望杯創業銀聚獎。ZHAO LIDONG 先生目前擔任公司董事長、首席執行官、董事會秘書職務。

張亞林，中國國籍，無境外永久居留權，1978 年出生，具有復旦大學電子學與信息系統專業學士學位。張亞林先生自2000 年 8 月起在芯片設計相關企業任職，至今已有 25 年行業經驗。2000 年 8月至 2007 年 11 月，于上海奇碼數字信息有限公司歷任設計部高級經理、設計部總監、設計部主管；2007 年 12 月至 2017 年 11 月，于 AMD 歷任資深芯片經理、中國研發中心技術總監，作為 AMD 全球芯片研發主要負責人之一，成功領導開發并量產了多顆重要產品，包括為微軟定制開發了 XBOX-ONE 系列主芯片、成功用于小霸王 Z+游戲電腦的融合芯片 APU 等，并參與創立、發展和管理了 AMD 上海研發中心融合芯片部門、AMD 北京研發中心以及 AMD 中國多媒體 IP 部門等。

2018 年 3 月，張亞林先生作為聯合創始人設立燧原有限，歷任公司董事、首席運營官、總經理等職務，帶領研發團隊完成了七年四代產品的迭代和優化，參與了公司 60 多項專利相關的研發工作。此外，張亞林先生是享受國務院特殊津貼專家，任職上海市科學技術協會常務委員會委員，曾獲上海市青年科技杰出貢獻獎、上海市東方英才拔尖人才等榮譽。張亞林先生目前擔任公司董事、首席運營官、總經理職務。

△燧原科技前20大股東

值得一提的是，除了上述提及的股東之外，武岳峰資本、上海產投、美圖科技、國投聚力、上海科創投等知名投資機構和企業也是燧原科技的股東。

八、擬募資60億元

九、與同業企業比較成色幾何？

自去年下半年以來，國產GPU/AI芯片廠商掀起了IPO上市潮。不僅有登陸科創板的摩爾線程和沐曦股份，還有登陸港交所的壁仞科技和天數智芯。

這些GPU/AI芯片企業在上市之初也備受資本市場熱捧，比如摩爾線程、沐曦股份已經成功在A股科創板上市，分別募集了79.97億元和41.97億元，這兩家企業上市首日股價分別暴漲了425.46%和692.95%，市值都一度突破了3000億元。在港股上市的壁仞科技，募資總額為55.83億港元，上市首日大漲118.78%，市值一度突破1000億港元；同樣在港股上市的天數智芯，募資規模約37億港元，上市首日上漲8.44%，市值一度接近500億港元。

但是從業績來看，這些GPU/AI芯片廠商都仍處于巨額虧損當中。

根據燧原科技披露的與同行業上市企業的2025年的財務指標對比來看，燧原科技的在營收、凈虧損額和研發投入上都與天數智芯相近，但年末總資產要多6億元多一點。

從IPO擬募資額上來看，燧原科技擬募資60億元，募資規模遠高于沐曦股份、壁仞科技和天數智芯，僅次于摩爾線程的80億元。從IPO前最后一輪融資后的估值來看，燧原科技約為180億元，摩爾線程為298.45億元。

雖然摩爾線程上市首日盤中市值就超過了3000億元，幾個交易日之后更是一度超過了4400億元，但這需要考慮到其作為科創板國產GPU第一股的所帶來的“溢價”，目前摩爾線程的市值接近3000億元。同樣，沐曦股份上市后市值也一度突破3500億元，目前接近2900億元。天數智芯和壁仞科技目前在港股的市值都接近1400億港元。

綜合以上的數據，筆者認為，燧原科技科創板上市后的合理估值中樞約為1500億元左右，樂觀的話可能會到2000億元。

編輯：芯智訊-浪客劍