作者 | 科里克萊默

編譯 | 華爾街大事件

摘要：蘋果和 Alphabet在 2020 年和 2021 年的盈利趨勢(shì)也可能逆轉(zhuǎn)。

作為股票投資者，重要的是要區(qū)分好企業(yè)和好企業(yè)的股票。本文旨在向蘋果 ( AAPL ) 和 Alphabet ( GOOGL ) 股票的投資者發(fā)出警告，盡管這些業(yè)務(wù)非常出色，但這些股票仍將屈服于下一個(gè)熊市，而現(xiàn)在看來，可能性不大對(duì)于未來 24 個(gè)月內(nèi)發(fā)生的下一個(gè)熊市來說，這是非常高的。

此外，我將縮小本文的范圍，并提供一些更廣泛的投資組合策略想法，說明我如何在投資組合層面處理我所謂的“繁榮/蕭條”危險(xiǎn)。這很重要，因?yàn)橄嚓P(guān)股票的市值很大，因此它們對(duì)主要指數(shù)的影響很大，我懷疑它們可能在許多投資者的投資組合中被超配。

它們也是極高質(zhì)量的企業(yè)，很可能在長(zhǎng)期內(nèi)表現(xiàn)良好。當(dāng)我們把所有這些東西放在一起時(shí)，就會(huì)有足夠多的交叉流，以至于一個(gè)簡(jiǎn)單的全有或全無的方法可能不是目前最好的方法。由于所有這些因素，本文將具有一些細(xì)微差別。這種細(xì)微差別將使文章不那么令人興奮，但希望對(duì)聰明的讀者更有用。

我將首先研究今年Meta ( FB ) 股票的真實(shí)情況。通過了解這一點(diǎn)，投資者有望對(duì)未來 24 個(gè)月內(nèi)蘋果和 Alphabet 可能發(fā)生的事情有所了解。

一年多前的 21 年 1 月 28 日，我購買了 Facebook 的股票，一周后我在一篇題為“大多數(shù)大型科技公司都很昂貴，但 Facebook 值得購買”的文章中分享了關(guān)于尋求 Alpha 的想法。除非你一直生活在巖石之下，否則你知道投資做得不好。

現(xiàn)在，它比我的購買日期下降了約-23%，比幾個(gè)月前的高點(diǎn)下降了-46%。在本文中，我將說明蘋果和 Alphabet 股票也可能大幅下跌，原因與 Meta 股票下跌的原因類似。瀑布的時(shí)間和深度可能會(huì)有所不同，但動(dòng)態(tài)是相同的。

下面是我在 2021 年 2 月的 Facebook 原始文章中分享的快速圖表的副本。

2021 年 2 月的預(yù)期

我希望讀者在這里關(guān)注的是分析師對(duì) Meta 在 2021 年、2022 年和 2023 年的每股收益的預(yù)期。如您所見，一年前的預(yù)期分別為 11.53 美元、13.38 美元和 15.84 美元，為期三年的遠(yuǎn)期收益。

現(xiàn)在讓我們看看 2021 年的實(shí)際每股收益以及當(dāng)前對(duì) 2022 年和 2023 年的預(yù)期。

meta當(dāng)前期望

我對(duì) Meta 股票的投資是基于收益的投資。對(duì)于基于收益的投資，我最關(guān)心的是公司隨著時(shí)間的推移收集了多少每股收益，以及我為這些收益支付了多少。

與 Apple 和 Alphabet 等股票相比，當(dāng)我購買 Meta 的未來收益時(shí)，我支付的費(fèi)用要少得多。因此，我認(rèn)為這不是解釋這些股票表現(xiàn)差異的主要因素。這讓我們不知道 Meta 的實(shí)際收益是否未能達(dá)到我購買股票時(shí)的市場(chǎng)預(yù)期。因此，讓我們比較一下當(dāng)時(shí)和現(xiàn)在的收益預(yù)期以找出答案。

我們?cè)谶@里看到的是，Meta 2021 年的實(shí)際 EPS 大大超出預(yù)期，雖然 2022 年和 2023 年的預(yù)期現(xiàn)在低于 2021 年，但如果我們將這三年加在一起，Meta 實(shí)際上已經(jīng)超過了3 年的 EPS 預(yù)期。然而，股價(jià)現(xiàn)在已經(jīng)從高點(diǎn)下跌了近-50%。（分析師還預(yù)計(jì) 2024 年 Meta 將恢復(fù)之前的上漲趨勢(shì)，預(yù)期為每股 16.79 美元，因此，分析師并不認(rèn)為 Meta 會(huì)永久下降或停滯。）

我要分享這樣一個(gè)事實(shí)，即 Meta 股票雖然相對(duì)于同行（甚至在絕對(duì)基礎(chǔ)上）沒有被特別高估，盡管到目前為止超過了累計(jì)收益預(yù)期，但仍可能從高點(diǎn)下跌近 -50% 是這個(gè)市場(chǎng)關(guān)心的是收益的短期方向，而不是收益本身。幾乎所有符合 Meta 情況且盈利增長(zhǎng)顯著放緩或盈利增長(zhǎng)逆轉(zhuǎn)的股票都可能經(jīng)歷類似的下跌。它不一定是一家科技公司。

今年早些時(shí)候，2022 年 1 月 23 日，我在我的文章“我為什么在 LKQ 獲利了“。去年，LKQ 的 EPS 增長(zhǎng)了 55%，現(xiàn)在預(yù)計(jì)今年的盈利增長(zhǎng)將持平，LKQ 在上周公布收益后下跌了約-15%。當(dāng)我在 2020 年 11 月第一次寫到并購買 LKQ 時(shí)，分析師預(yù)計(jì) 2022 年每股收益為 3.05 美元。

現(xiàn)在他們預(yù)計(jì) 2022 年每股收益為 3.96 美元，遠(yuǎn)高于之前的預(yù)期，但該股因消息而下跌很多，并且可能會(huì)繼續(xù)下跌。這里的重要收獲是這與模式有關(guān)，而不是特定行業(yè)或個(gè)別業(yè)務(wù)。雖然 Meta 股票的跌幅與 Apple 和 Alphabet 的股票跌幅之間肯定存在差異，但我預(yù)計(jì)更大的模式會(huì)相似。

以下是與標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)相比，這些股票中的一些自年初以來的跌幅示例。

YCharts 提供的數(shù)據(jù)

盡管所有這些股票與指數(shù)一起下跌，但蘋果和 Alphabet 的跌幅要小得多，而且它們比一般科技股更符合指數(shù)的整體回報(bào)。該樣本中的其余股票實(shí)際上處于熊市中。

我認(rèn)為 Apple 和 Alphabet 股票的持有者可能在 1 月份的財(cái)報(bào)季過后松了一口氣，所以這篇文章只是試圖警告他們?yōu)槭裁床粦?yīng)該這么快松一口氣。

我用 Meta 展示了當(dāng)前繁榮/蕭條周期的盈利模式，但我也想花點(diǎn)時(shí)間寫下繁榮的原因。在當(dāng)前有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)加息、俄羅斯/烏克蘭、供應(yīng)鏈問題和通貨膨脹的討論中，很大程度上缺少的是美國聯(lián)邦政府的刺激措施是“繁榮”的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力

這與我們?cè)?2008/9 年經(jīng)濟(jì)衰退之后的情況截然不同，當(dāng)時(shí)幾乎沒有直接給予美國人民的刺激。2009 年之后沒有“繁榮”，因?yàn)閷?shí)際上沒有刺激措施。我們得到的只是美聯(lián)儲(chǔ)的低利率和量化寬松政策，以及救助最初對(duì)危機(jī)貢獻(xiàn)最大的組織。在那種環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)的大部分杠桿都掌握在美聯(lián)儲(chǔ)手中。

這一次不同。雖然美聯(lián)儲(chǔ)最近的鷹派立場(chǎng)（只要他們真的堅(jiān)持下去）將有效地從市場(chǎng)上移除所謂的“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”，但這意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)像他們那樣采取同樣的行動(dòng)在 2018 年第四季度，以防止股市下跌，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的通貨膨脹率很低，而且不再低了。

但美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)的取消并不是即將到來的“蕭條”的主要原因，而不是“繁榮”的主要原因。2009 年利率處于低位，復(fù)蘇乏力，1990 年代后期利率相對(duì)較高，我們經(jīng)歷了歷史上最大的股市繁榮之一。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)然在 2020 年 3 月為防止蕭條做出了貢獻(xiàn)，但 2021 年繁榮背后的重?fù)?dān)是由聯(lián)邦政府對(duì)美國人民的大量直接財(cái)政刺激造成的。

再加上在 2020 年和 2021 年有利于 Apple 和 Alphabet 的獨(dú)特 COVID 消費(fèi)模式，它只是在刺激動(dòng)態(tài)之上增加了另一個(gè)繁榮/蕭條動(dòng)態(tài)，可能會(huì)進(jìn)一步放大它。

現(xiàn)在讓我們來看看蘋果的收益，以更清楚地了解這些企業(yè)獲得的刺激資金提振。

Apple EPS 趨勢(shì)

在上面的 FAST 圖表中，我刪除了除 EPS 趨勢(shì)之外的所有指標(biāo)，并在 iPhone 于 2013 年成熟時(shí)開始繪制圖表。我想在這里向讀者展示的是，聯(lián)邦刺激資金對(duì) 2021 年蘋果每股收益增長(zhǎng)的影響有多大. 因?yàn)樘O果的財(cái)年在 9 月結(jié)束，他們的 2021 財(cái)年幾乎在一年內(nèi)就捕捉到了所有的刺激支付效應(yīng)。

2020 年，他們的 EPS 增長(zhǎng)了 10%，這是我在 2020 年 1 月在蘋果公司獲利時(shí)所預(yù)測(cè)的，因此他們的盈利增長(zhǎng)與 2021 年之前的預(yù)期趨勢(shì)一致。還應(yīng)該注意的是，因?yàn)樘O果公司回購大量股票，這些每股收益增長(zhǎng)數(shù)字被夸大了。如果有人不考慮股票回購的影響，那么蘋果公司的收益只會(huì)以低個(gè)位數(shù)的速度增長(zhǎng)，導(dǎo)致大流行。

因此，我們從 2013-2020 年蘋果公司的低個(gè)位數(shù)到高達(dá) 10% 的盈利增長(zhǎng)到 2021 年單年 71% 的盈利增長(zhǎng)。我認(rèn)為蘋果投資者需要真正問自己的問題是如果到 2023 年底，當(dāng)大部分刺激資金已經(jīng)用完時(shí)，蘋果的收益是否可能會(huì)增長(zhǎng)、收縮或保持不變？目前，分析師認(rèn)為每股收益可能會(huì)在這段時(shí)間內(nèi)以個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

市場(chǎng)對(duì)蘋果股票的定價(jià)似乎比它的增長(zhǎng)速度要快得多（根據(jù) 28-30 的市盈率，我估計(jì)需要 15% 的每股收益增長(zhǎng)率來支持中期估值）。我認(rèn)為到 2023 年底每股收益增長(zhǎng)實(shí)際上為負(fù)的可能性非常高。

我的論點(diǎn)是，與分析師預(yù)期的 6.60 美元相比，蘋果的每股收益在 2023 年更有可能接近每股 5 美元。如果我們推斷他們?cè)?COVID 之前到 2023 年的每股收益增長(zhǎng)趨勢(shì)將約為每股 4.50 美元，但我相信他們會(huì)在 2020 年和 2021 年為他們非常粘稠的生態(tài)系統(tǒng)增加更多的客戶，并且會(huì)從中獲得永久的利益。

因此，我認(rèn)為他們?cè)?2023 年的每股收益在 5 美元到 5.50 美元之間的預(yù)期似乎是合理的。如果我的估計(jì)稍微接近一點(diǎn)，那么蘋果股價(jià)在這段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)深度拋售的可能性非常大，熊市下跌-20% 的可能性非常大。

Fast圖表

我們看到 Alphabet 的模式與我們?cè)?Apple 看到的非常相似，但 Alphabet 的每股收益實(shí)際上在 2021 年增長(zhǎng)了 91%，令人難以置信。看看歷史每股收益的 FAST 圖表就可以看出今年的異常情況。

這正是“繁榮”的定義，到 2023 年底出現(xiàn)“蕭條”的可能性非常高。我估計(jì)，如果沒有 COVID 刺激，Alphabet 之前的每股收益趨勢(shì)將使他們?cè)?2022 年獲得每股約 75 美元的收益，而目前分析師預(yù)計(jì)每股收益約為 116 美元。和蘋果一樣，這些額外的刺激收益可能會(huì)幫助調(diào)整之前的上升趨勢(shì)，而這些錢會(huì)在經(jīng)濟(jì)中繼續(xù)流通一段時(shí)間，所以，也許 EPS 不會(huì)一路下跌到之前的趨勢(shì)線,

投資者需要考慮的另一個(gè)問題是，在 2008 年的上一次經(jīng)濟(jì)衰退期間，谷歌的每股收益以每年 40% 以上的速度增長(zhǎng)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)它們?nèi)匀皇且患乙?guī)模相對(duì)較小且增長(zhǎng)迅速的企業(yè)。現(xiàn)在他們是一家價(jià)值 1.7 萬億美元的公司。Alphabet 的大部分收入來自廣告，而廣告作為一個(gè)周期性行業(yè)有著悠久的歷史。

投資者應(yīng)該預(yù)計(jì)，在“正常”衰退期間，每股收益增長(zhǎng)將嚴(yán)重為負(fù)。現(xiàn)在再加上經(jīng)濟(jì)衰退，之前的廣告熱潮可能是一次性刺激資金推動(dòng)的，它使 GOOGL 的股票可能出現(xiàn)非常急劇的下跌。股價(jià)幾乎肯定會(huì)跌至足以觸及熊市區(qū)域，我可能不會(huì)考慮買入它，直到它從高點(diǎn)下跌 -40% 或 -50%。

現(xiàn)在是考慮減少風(fēng)險(xiǎn)敞口的時(shí)候了，并指出盡管 2021 年的收益不錯(cuò)，而且這些股票的價(jià)格相對(duì)于許多其他科技股表現(xiàn)良好今年的股票，它們極有可能屈服于已經(jīng)推動(dòng)其他股票下跌的相同力量。Apple 和 Alphabet 雖然現(xiàn)在看起來不可戰(zhàn)勝，但在未來兩年的價(jià)格中卻有著非常高且極其不切實(shí)際的期望。

我不知道它們破裂之前的確切時(shí)間是什么，但推動(dòng) 2021 年增長(zhǎng)的刺激措施不太可能在 2022 年繼續(xù)下去，到 2023 年底將幾乎完全結(jié)束。我們生活在這樣一個(gè)時(shí)代大盤股一夜之間可能會(huì)下跌-25%。

我是一個(gè)只做多頭的投資者，到 2022 年為止，我已經(jīng)完全投資并且沒有持有現(xiàn)金。然而，截至撰寫本文時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)全年下跌近 -10%，我的投資組合僅下跌約 -3%，實(shí)際上在投資組合層面上觀察非常無聊。

這就引出了一個(gè)問題，如果我像看起來那樣看跌，為什么我不持有一些現(xiàn)金？將來，我很可能會(huì)持有現(xiàn)金，但我現(xiàn)在不這樣做有三個(gè)關(guān)鍵原因。

首先是我可能是錯(cuò)的（盡管我認(rèn)為可能性越來越大）。第二個(gè)是我很多元化，我擁有許多我認(rèn)為將具有防御性或反周期的股票，至少在 2022 年，我有大約 20% 的國際敞口，接近 10% 的金屬敞口，以及一些房地產(chǎn)敞口。所有的錢都來自我的股票iShares Core Growth Allocation ETF ( AOR )，現(xiàn)在的權(quán)重超過 15%。甚至我在 Meta 的初始權(quán)重也只有 1%，而年初它在標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)中的權(quán)重為 3.8%，所以即使我接觸到這些繁榮/蕭條的股票，我的敞口也更少比其他大多數(shù)人。

我還沒有將任何東西轉(zhuǎn)移到現(xiàn)金上的第三個(gè)原因是，政策制定者仍然可以改變主意。我們看到美聯(lián)儲(chǔ)在 2018 年第四季度以戲劇性的方式這樣做，而在 2008 年，眾議院共和黨人首先拒絕了任何救助的選擇，但隨后他們回到自己所在的地區(qū)并從選民那里得到了很多，當(dāng)他們回來時(shí)他們通過了對(duì)華盛頓的救助。

我只是想分享這種繁榮/蕭條的動(dòng)態(tài)，因?yàn)槲艺J(rèn)為對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和加息的關(guān)注遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了對(duì)這種更大的“繁榮/蕭條”危險(xiǎn)的關(guān)注。雖然就一些投資者愿意為優(yōu)質(zhì)科技股支付的高估值而言，低利率可能導(dǎo)致股價(jià)“繁榮”，但利率與“蕭條”動(dòng)態(tài)幾乎無關(guān)，后者將由突然取消刺激資金。

假設(shè)科技投資者從一開始就真正關(guān)心利率比較，利率上升可能會(huì)在未來一兩年內(nèi)相對(duì)緩慢和漸進(jìn)，但對(duì)企業(yè)盈利有更直接影響的刺激措施的取消不會(huì)很快作為漸進(jìn)的。今年股市已經(jīng)向我們展示了 Meta 和其他股票，它對(duì)收益令人失望的反應(yīng)絕不是漸進(jìn)的。

因?yàn)槲⑿鸥牧送扑鸵?guī)則，推文不再按照時(shí)間線顯示，如果不點(diǎn)『在看』或者沒有『星標(biāo)』，可能會(huì)錯(cuò)過我們的推送，從而錯(cuò)過有關(guān)美股的重要新聞。如果不想錯(cuò)過我們的精彩內(nèi)容，請(qǐng)記得點(diǎn)擊進(jìn)入“美股研究社”公眾號(hào)，選擇右上角“...”，點(diǎn)選“設(shè)為星標(biāo)”。再次感謝您的持續(xù)關(guān)注！

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