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作者 | Waterside Insight
編譯 | 華爾街大事件
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Lam Research (NASDAQ:LRCX)最新的收益報告反映了其在客戶需求疲軟的情況下的產品實力。該公司最近的研究可能會改變半導體行業手工生產過程的游戲規則。短期和長期來看，公司仍將保持快速穩健的增長和潛力。
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Lam Research成立于 1980 年，總部位于加利福尼亞州弗里蒙特，是向世界半導體產業提供晶圓制造設備和服務的主要供應商之一，公司的核心競爭力包括納米級應用支持、化學、等離子體和流體學、高級系統工程和其他運營學科。其產品可應用于半導體生產過程中的沉積、蝕刻和清潔。第三季度非 GAAP 每股收益為 6.99 美元，高出 0.46 美元，這是連續第四個季度超過市場預期。$3.87B（-4.7% Y/Y）的收入超過 $20M。對 Lam Research當前產品的回顧表明，它在每個芯片或晶體管設計和生產過程的三個基本步驟——薄膜和晶圓的沉積、蝕刻和清潔方面高度專業化。Lam Research：產品(Lam 2022 10K)雖然創新催生了其同名創始人 Lam Research，但該公司最新的研究驅動似乎尚未帶來新一輪的機會。該公司最近使用 AI 確定了一種“用于加速、削減芯片創新成本的改變游戲規則的開發方法”。在芯片制造過程中，在硅晶圓上構建這些納米尺寸的設備是目前由人類工程師完成的重要階段。在這項研究中，Lam Research 的研究人員將貝葉斯優化算法應用于沉積和蝕刻過程中的“人類先計算機后策略”。研究取得了一些有希望的結果。它表明，當算法與經驗豐富的人類工程師合作時，與經驗不足的工程師相比，它可以將成本削減一半以上。算法性能：與人類合作伙伴合作實現目標成本（“改進半導體工藝開發的人機協作”）盡管這是一項剛出爐的研究，可能需要一些時間才能投入生產，但它表明了Lam Research公司在近期內希望在生產和改進方面的方向。在這一努力的背后，公司的研發費用占營業費用的比例一直在攀升至歷史較高水平，凸顯了公司的研發傾向。Lam Research：研發費用與運營費用（由 Waterside Insight 使用公司數據計算和繪制）但與此同時，其運營支出占運營收益的百分比一直在下降，與大約五年前相比下降了 20%。盡管它在最近一個季度出現了飆升，但仍處于與 2020 年相似的水平。這表明該公司一直在變得更加高效和專注。如果公司能夠實施其最近的研究成果，該比率在中期可能會繼續下降。Lam Research：運營費用與運營收益（由 Waterside Insight 使用公司數據計算和繪制）公司的收入反映了客戶對半導體設備的持續強勁需求，自 08 年經濟衰退以來，該公司的收入連同其凈收入一起起飛。由于需求縮減和一些季節性因素，最新的季度業績顯示收入環比下降 26.67%。但在 TTM 的基礎上，它們仍處于高水平之一。對半導體資本支出增加的投資以及備件、服務和升級以及成熟節點設備等支持支出的需求推動了增長。在上個季度，其 58% 的收入來自系統，而 42% 來自與客戶支持相關的銷售。Lam Research：收入與凈收入（由 Waterside Insight 使用公司數據計算和繪制）到 2023 財年第二季度，超過 80% 的主要市場處于領先技術領域，而 19% 處于非領先技術領域。在前沿技術應用中，內存芯片從 61% 下降到 50%，而代工從 2021 年到 2022 年截至 12 月的同一六個月從 28% 增加到 33%。從財報電話會議其總裁兼首席執行官 Tim Archer 表示，Lam Research 在 3 月季度實現了創紀錄的晶圓代工相關收入，其內存安裝基數與上一個下降周期相比增長了近 40%。EUV、“極紫外”光刻的圖案化和門全能設備是其在原子級加工方面的投資重點，預計它們將獲得更多牽引力。預計僅圖案化一項就將為公司帶來數十億美元的商機。他相信，產品制造的復雜性不斷增加，將使Lam Research 繼續受益于資本密集度和產品實力。Lam Research：領先或非領先技術的六個月收入（由 Waterside Insight 繪制，數據來自公司）更廣泛的檢查還顯示其所有利潤率仍處于健康范圍內。盡管凈利潤率和 EBITDA 利潤率有所下降，但其自由現金流利潤率有所改善，延續了上一季度的趨勢。Lam Research：利潤率分析（由 Waterside Insight 使用公司數據計算和繪制圖表）尤其是其自由現金流和凈現金流呈現上升趨勢。其自由現金流是季度最高的，而凈現金流在最近幾個季度繼續復蘇。強勁的現金流將使公司能夠靈活、全面地實施其增長戰略。Lam Research：現金流量分析（由 Waterside Insight 使用公司數據計算和繪制圖表）第三季度收入下降的部分原因是其內存客戶降低了晶圓廠利用率，減緩了技術轉換，并減少了對產能增加的投資以限制位輸出并使他們自己的庫存正常化。因此，Lam 在其自身創紀錄的庫存方面面臨一些近期問題，無論是絕對值還是占收入的百分比。其存貨周轉率較上一季度下降至 1.9 倍。由于其首席執行官解決了這個問題，他們將“在日歷年內繼續管理庫存余額”。較高的庫存可能是好是壞，具體取決于公司面臨的物流和通貨膨脹挑戰。確實需要積極的評估和管理，盡管我們認為從長遠來看這不是一個問題。Lam Research：庫存（由 Waterside Insight 使用公司數據計算和繪制）Lam Research 始終能夠利用其債務杠桿有效地提高盈利能力。這種總負債和EBITDA幾乎同步的增長模式反映了公司獲得增長的行業性質的資本密集度。最近一個季度的 EBITDA 下降在短期內打破了這種模式。與資本杠桿相比，如此嚴重的下降只發生在 08 年后。該公司上次實際上增加了借貸以刺激盈利增長，但它的基數要低得多。自那時以來，它的總負債幾乎增加了 10 倍。它將需要結合使用其他方式來刺激其收益。其在 3 月份裁減了約 1,400 名員工和 700 名臨時工，這是該公司削減成本的一種方式。Lam Research：債務效率（由 Waterside Insight 使用公司數據計算和繪制）Lam Research：財務概覽（由 Waterside Insight 使用公司數據計算和繪制圖表）使用我們的專有模型對 Lam Research 的未來十年預測進行評估。使用 7.87% 的權益成本和 7.88% 的 WACC。在看漲的情況下，Lam Research 在 23 財年仍然實現正增長，但隨著美國整體經濟陷入衰退，從 2023 年第三季度開始的 24 財年出現了一些挫折。但其長期增長軌跡強勁，未來八年將實現兩位數的增長，這取決于半導體行業的波動；它的價值為 631.73 美元。在看跌的情況下，美國經濟衰退在 24 財年加深，公司估值為 525.16 美元。在基本案例中，由于半導體行業的周期性，定價更多的波動性，同時隨著制造過程變得更加高效和可擴展，產品周期加快。與看漲情況相比，它的價值為 579.11 美元。即使在財報公布后的反彈之后，目前的價格仍低于看跌預期。Lam Research：公允估值（由 Waterside Insight 根據公司數據計算和繪制）Lam Research 通過不斷的創新和發展推動其增長，正如其最新的研究中所顯示的那樣，它用一種有前途的算法輔助工藝來加速關鍵而復雜的制造過程。短期內有兩大不利因素：出口禁令和宏觀經濟放緩。該公司通過擴大出口和削減成本的措施積極解決這些問題。與此同時，其在Memory和Foundry的核心前沿產品在第三季度增長更快，這表明其產品實力即使其客戶群削減了部分生產和支出。它的一些創新刺激的增長很可能會克服美國經濟衰退的回調。隨著增長放緩的定價，仍然達到了高于當前市場價格的估值范圍。美股研究社（meigushe）所發布文章不具有投資建議，請各位投資者自行判斷。
