Etsy:發(fā)展?jié)摿Σ蝗菪∮U

美股研究社 2023-06-13 19:46


作者 | Dair Sansyzbayev

編譯 | 華爾街大事件


01

概述


Etsy(NYSE:ETSY)在 2020-2021 年出現(xiàn)了大幅反彈。但是,目前股價遠低于歷史高位。Etsy經歷了年初至今的拋售,而許多其他電子增長股票大幅上漲。
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分析表明,拋售是對公司收入增長放緩和利潤率縮水的過度反應。管理層在成功和創(chuàng)新方面有著良好的記錄。上一季度,Etsy加大了研發(fā)投入,給營業(yè)利潤率增加了壓力。相信這是暫時的而不是世俗的。此外,估值分析表明 Etsy股票的上漲潛力巨大。
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Etsy的財政年度于 12 月 31 日結束。已確定其有四個運營分部,Etsy、Reverb、Depop 和 Elo7,它們有資格作為一個可報告分部進行匯總。公司按國家分類收入;美國占 2022 財年總銷售額的一半以上。
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Etsy最新的 10-K 報告
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02

金融

Etsy在過去十年中實現(xiàn)了驚人的 35% 的收入復合年增長率。作為潛在投資者,盈利能力隨著業(yè)務的增長而顯著提高也很重要。扣除基于股票的薪酬后,該公司擁有可觀的自由現(xiàn)金流利潤率。不過,自由現(xiàn)金流從大流行的高位大幅回落。這表明公司在大流行期間的執(zhí)行力非常出色。
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作者的計算
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該公司的 SG&A 與收入比率穩(wěn)步下降,這意味著可以預期規(guī)模經濟將產生進一步的積極影響。與此同時,公司將收入再投資于研發(fā)的比例一直非常穩(wěn)定,約為 17%。這對投資者有利,意味著該公司正在投資改善用戶體驗并向市場推出新功能。
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電子商務公司必須創(chuàng)新才能在業(yè)務中保持競爭力。因此,對管理層的收入分配持樂觀態(tài)度,因為這將使公司能夠繼續(xù)實現(xiàn)差異化,這是過去十年增長的關鍵。
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YCharts數(shù)據
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縮小到季度財務業(yè)績,可以看到收入增長勢頭依然強勁,除 2022 財年第一季度外,幾個季度的同比增長率一直保持兩位數(shù)。
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另一方面,收入成本和運營費用在上個季度的增長速度快于營收。毛利增長略低于收入增長。但是營業(yè)利潤已經連續(xù)幾個季度下降,這里需要深挖一下。
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營業(yè)利潤率從去年的約 15% 大幅縮水,到 2023 財年第一季度更接近 10%。這是一個顯著的利潤率收縮,但這并不是因為增長SG&A 收入的一部分。這是因為研發(fā)與收入的比率從 2022 年第一季度的 15.5% 顯著增加到 2023 年第一季度的 18.1%。這意味著公司密切關注其 SG&A 費用并增加研發(fā)投資。過去幾十年收入大幅增長的故事讓我非常有信心,這些研發(fā)費用可能會推動未來的增長。因此,營業(yè)利潤率的收窄是暫時的,而不是長期的。
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公司的資產負債表看起來很健康,擁有超過 10 億美元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物。流動性比率看起來也很強勁。該公司處于凈債務狀況,但這不是問題,因為自由現(xiàn)金流利潤率穩(wěn)固。即使近期營業(yè)利潤率疲軟,利息保障倍數(shù)看起來也很穩(wěn)定。
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03

估值

Etsy股票今年迄今下跌近 20%,表現(xiàn)明顯落后于大盤。Seeking Alpha Quant為 Etsy指定了最低可能的“F”估值等級。由于 Etsy的倍數(shù)與行業(yè)中值之間存在顯著差異,該公司的估值比率要高得多。但是,目前 Etsy的市盈率遠低于該公司 5 年的全面平均水平。對于一家成長型公司來說,它表明被低估了。
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本文使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流 [DCF] 方法來評估 Etsy股票。Valueinvesting.io建議該公司的 WACC 在 8% 左右,這太寬松了。因此,本文使用了激進的 10% 折扣率。收入共識估計表明收入將在未來十年內以每年約 10.5% 的速度復合。
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如“財務”部分所示,F(xiàn)CF 利潤率在過去十年中一直波動,因此預測它可能很棘手。使用 FCF 保證金,這是從 TTM 數(shù)據的計算得出的。因此,在 2023 財年使用的 FCF 利潤率為 11.9%,預計它每年會擴大 75 個基點。預計 2032 財年的峰值自由現(xiàn)金流利潤率仍低于公司在 2020 財年創(chuàng)下的歷史新高。因此,自由現(xiàn)金流假設非常保守。
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作者的計算
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在這些假設下, DCF 模板返回的業(yè)務公允價值約為 180 億美元,遠高于當前市值。根據計算,上漲幅度很大,約為 62%。
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作者的計算
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對于悲觀情景,我使用 8% 的收入復合年增長率,并預計 FCF 利潤率每年增長 50 個基點,而不是我在基本情景中使用的 75 個基點。即使在這些非常悲觀的假設下,您也可以看到該股仍被低估,具有 9% 的上漲潛力。
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作者的計算
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總結這一部分,Etsy股票被嚴重低估。安全邊際是有吸引力的,特別是考慮到低估,即使是在非常悲觀的基本假設下。
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04

風險

成長型股票的投資者面臨著公司可能無法實現(xiàn)預期增長率或隨著業(yè)務規(guī)模擴大而無法提高盈利能力的重大風險。估值模型假設現(xiàn)金流量將在未來十年及更長時間內產生,而在如此長的時期內可能會發(fā)生許多不利因素。
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Etsy的產品與其他電子商務參與者不同,但格局正在迅速發(fā)展。像亞馬遜?這樣的巨頭成為 Etsy直接競爭對手的可能性不等于零。如果是這樣,Etsy要想跟上這個財力和人力資源無可匹敵的龐然大物,將是非常具有挑戰(zhàn)性的。
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該公司大約一半的收入來自美國以外的地區(qū),這意味著財務業(yè)績很容易受到匯率波動的影響。
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05

結論


總體而言,上行潛力大大超過風險,目前的股價提供了一個具有巨大上漲潛力的有吸引力的投資機會。

END

美股研究社(meigushe)所發(fā)布文章不具有投資建議,請各位投資者自行判斷。




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