半導體行業(yè)的終端市場疲軟,Synopsys該如何破局?

美股研究社 2023-06-15 21:08


作者 | Dair Sansyzbayev

編譯 | 華爾街大事件


01

概述


Synopsys(NASDAQ:SNPS)位列過去十年股價升值超過 1000% 的頂級股票之列。這是由于該公司長期的出色財務業(yè)績。11% 的收入復合年增長率和不斷擴大的盈利能力指標為股東帶來了巨大的價值。然而,另一方面,該股目前的交易溢價很高。
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Synopsys公司的財政年度于 10 月底結(jié)束。根據(jù)最新的 10-K 報告, Synopsys 按產(chǎn)品組劃分收入,其中 EDA 和 IP 約占總銷售額的 90%?。
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Synopsys 最新的 10-K 報告
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02

金融

Synopsys 在過去十年中實現(xiàn)了 11% 的穩(wěn)定收入復合年增長率。盡管其毛利率在十年間下降了近兩個百分點。但是,這無關(guān)緊要,因為該公司大幅擴大了其運營和自由現(xiàn)金流利潤率。在過去兩年中,扣除股票薪酬后,該公司產(chǎn)生了驚人的 22% FCF 利潤率。這是巨大的,因為沒有那么多的企業(yè)可以產(chǎn)生如此高的 FCF 利潤率。
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作者的計算
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無論業(yè)務規(guī)模如何,研發(fā)與銷售比例始終保持在35%左右。這很好,因為它表明管理層致力于創(chuàng)新并盡可能長時間地保持公司的技術(shù)優(yōu)勢。
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YCharts數(shù)據(jù)
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現(xiàn)在將財務分析縮小到季度級別。在過去的兩個季度中,收入增長放緩至個位數(shù),并且由于費用增長超過收入增長,利潤率面臨壓力。另一方面,自 2022 年 7 月和 2022 年 10 月季度以來,利潤率顯著提高。
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尋找阿爾法
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由于盈利指標同比下降,公司的現(xiàn)金流也受到影響。不含 SBC 的杠桿自由現(xiàn)金流利潤率從 47% 降至 35%。后者仍然是一個恒星水平,但我們不得不承認,由于宏觀環(huán)境惡劣,公司目前面臨逆風。這主要是由于半導體行業(yè)的終端市場疲軟。但這種弱點是暫時的,而不是長期的。
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作者的計算
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現(xiàn)在讓我們轉(zhuǎn)到資產(chǎn)負債表,了解 Synopsys 抵御當前風暴的能力。財務狀況良好,杠桿率適中,流動性良好。該公司處于凈現(xiàn)金狀況,債務與股權(quán)的關(guān)系非常低,這意味著它有更多選擇來推動進一步增長。
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總體而言,該公司的長期財務業(yè)績表明,管理層在吸收過去十年有利的長期順風方面表現(xiàn)出色。該業(yè)務目前面臨逆風,但盈利能力仍然出色,資產(chǎn)負債表是一座堡壘。
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03

估值

Synopsys 今年迄今的表現(xiàn)明顯優(yōu)于大盤,股價上漲約 41%。Seeking Alpha Quant為 Synopsys 分配了幾乎可能最低的“D-”估值等級,這意味著該股票被大大高估了。該公司的交易價格始終高于行業(yè)中值,但目前的市盈率遠高于 Synopsys 的歷史估值比率。
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Synopsys 是一只成長型股票。因此,讓我運行貼現(xiàn)現(xiàn)金流 [DCF] 模擬。Valueinvesting.io 表示該公司的 WACC 約為 10%。我用它作為折扣率。我有截至 2027 財年的收入共識估計,在此之后,我預計公司將能夠維持 11% 的收入復合年增長率。我在 2023 財年使用 20% 的 FCF 利潤率,并預計它每年會擴大 50 個基點。這些是基本案例場景的假設(shè)。您可以看到,在基本情況下,該股票被高估了約 24%。
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作者的計算
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現(xiàn)在讓我們進行一個樂觀的模擬,在 2027 財年之后的幾年中,收入以 15% 的復合年增長率增長,利潤率每年擴大 100 個基點。即使在非常樂觀的假設(shè)下,貼現(xiàn)現(xiàn)金流也表明只有 3% 的上漲潛力,這不值得投資于股票等風險工具。
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作者的計算
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最后,讓我看一下悲觀的 DCF 模擬,其收入復合年增長率為 7%,F(xiàn)CF 利潤率動態(tài)與基本情況一樣。在悲觀的情況下,該股看起來被高估了 35%。
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作者的計算
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總而言之,Synopsys 的股票似乎被嚴重高估了。據(jù)我所知,該公司展示了無與倫比的盈利能力,并且是該行業(yè)的領(lǐng)導者。但是,即使考慮到這些優(yōu)勢,股價的溢價看起來也不公平。
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04

需要考慮的風險

Synopsys 面臨客戶集中風險。客戶高度集中意味著 Synopsys 收入的很大一部分來自相對較少的客戶。這可能是一個問題,因為它會導致脆弱性和對少數(shù)有影響力的大客戶的依賴。一些主要客戶可能會減少訂單或?qū)I(yè)務轉(zhuǎn)移給競爭對手。這可能會嚴重損害 Synopsys 的財務業(yè)績。這種風險很小,因為客戶的轉(zhuǎn)換成本很高。但是,這種風險在半導體行業(yè)尤其固有,因為半導體行業(yè)通常涉及與大型半導體制造商和系統(tǒng)公司的長期合作關(guān)系。大型合同意味著客戶可能由于規(guī)模和市場影響力而擁有顯著的議價能力。
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該公司在競爭激烈的行業(yè)中運營,創(chuàng)新和成本效率是關(guān)鍵因素。如果 Synopsys 無法以具有競爭力的價格提供創(chuàng)新技術(shù)來滿足客戶不斷變化的需求,那么它的產(chǎn)品可能會變得不如競爭對手,并最終被淘汰。公司應通過不斷創(chuàng)新和研發(fā)投資來降低這種風險。


END

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