龍圖光罩客戶突擊入股，供應商高度集中，工商年報參保為零人

掩模版主要分為半導體和平板顯示掩模版，半導體掩模版的生產需要同時協調上游芯片設計版圖和下游晶圓制造工藝要求。全球市場中，晶圓廠自行配套的掩模版工廠規模占比65%，獨立第三方掩模廠商占比35%且前三大龍頭企業占據八成以上份額。

從事掩模版業務的深圳市龍圖光罩股份有限公司（簡稱：龍圖光罩）擬在科創板上市，保薦機構為海通證券。本次擬公開發行股票不超過3,337.50萬股，不低于發行后總股本的25%。此次公司擬投入募集資金6.632億元，用于高端半導體芯片掩模版制造基地項目、高端半導體芯片掩模版研發中心項目和補充流動資金項目（8000萬元）。截至2022年末，公司資產總額為5.13億元，歸屬于母公司股東的權益為4.65億元。此次擬募資金額高于公司總資產。

龍圖光罩無控股股東，董秘曾遭監管警示，獨董任職家數超標；營收凈利增速放緩，毛利率近兩倍于同行均值；客戶關聯方突擊入股，材料和設備依賴進口且供應商較為集中；應收賬款走高，產能充足，企信網參保人數顯示為零。

2010年4月，魏小鵬、葉小龍、王金艷、高昂、張蘭秀出資設立龍圖有限，注冊資本1,000萬元。王金木持有的龍圖有限5%股權由姐姐王金艷代為持有。

公司成立以來，實控人及其持股的變化較大。公司第一大創始股東魏小鵬在公司設立后5個月內即將其所持全部股份轉讓給江蘇成康，有關股份歷經代持及還原、2017年轉讓給葉小龍，并最終于2018年轉讓予柯漢奇、張道谷，此后實控人的持股比例因增資和受讓老股不斷提升。其中，三名實控人及其他兩名自然人股東于2021年2月以貨幣及對公司的債權作為對價進行增資，增資價格明顯低于同期其他股東的入股價格。

2020年和2021年，實際控制人及財務總監向公司提供借款予以支持公司的運營，其中葉小龍的借款已于2021年9月結清、范強的借款已于2020年底結清；柯漢奇和張道谷向公司的借款于2021年開始按照8%年化利率計提借款利息，并于2022年將上述借款和利息全部結清。

2021年1月19日，龍圖有限召開股東會，決議同意增加注冊資本1,000萬元，其中柯漢奇增加350萬元，葉小龍增加350萬元，張道谷增加260萬元，王日升增加30萬元，歐陽方菲增加10萬元。其中，柯漢奇以其對龍圖有限形成的借款轉為對龍圖有限的本次出資350萬元；葉小龍以其對龍圖有限形成的借款轉為對龍圖有限的本次出資250萬元，以貨幣形式出資100萬元；張道谷以其對龍圖有限形成的借款轉為對龍圖有限的本次出資260萬元；王日升以貨幣形式出資30萬元；歐陽方菲以貨幣形式出資10萬元。

2022年12月，龍圖光罩注冊資本由3,000.00萬元增加至3,337.50萬元，新增股份分別由華虹虹芯、瑞揚合伙、士蘭控股、銀杏谷壹號、惠友豪嘉和南海成長認購150萬股、75萬股、37.5萬股、37.5萬股、18.75萬股和18.75萬股。增資價格為每股52.31元和53.33元，增資后估值為17.799億元。2022年10月，龍圖有限整體變更為股份有限公司。

截至招股說明書簽署日，公司股權較為分散，不存在單一持股30%以上的股東，且第一、第二、第三大股東持股比例分別為26.33%、26.33%、19.56%，均無法單獨對公司實施控制，因此公司無控股股東。柯漢奇、葉小龍、張道谷簽署了《一致行動協議》。柯漢奇、葉小龍、張道谷分別直接持有龍圖光罩26.33%、26.33%、19.56%股權，柯漢奇通過深圳市奇龍谷投資合伙企業（有限合伙）控制公司3.76%股權，三人合計控制龍圖光罩75.99%股權，上述三方為公司的共同實際控制人。葉小龍是公司創始股東，曾就職于清溢光電，2010年公司成立至今一直擔任總經理；柯漢奇和張道谷于2018年入股，此前并無半導體掩模版的從業經驗。柯漢奇先生，1965年出生，中國國籍，擁有中國香港永久居留權。

2022年10月至2025年10月，鄧少華系公司董秘，值得注意的是2022年3月，上交所出具《監管警示決定》〔2022〕3號，因鄧少華履行保薦職責不到位導致信息披露不準確，對鄧少華予以監管警示。

此外公司獨立董事常軍鋒現任職數超過了3家，達到6家。2023年9月4日起施行的《上市公司獨立董事管理辦法》》明確了獨立董事原則上最多在三家境內上市公司擔任獨立董事，并設置一年的過渡期。

龍圖光罩主營業務為半導體掩模版的研發、生產和銷售，是國內稀缺的獨立第三方半導體掩模版廠商。2020年-2022年，公司的營業收入分別為5,269.26萬元、1.137億元和1.615億元，2021年和2022年營收增幅分別為115.77%和42.08%；各期凈利潤分別為1447.87萬元、4116.42萬元和6448.21萬元，2021年和2022年增幅分別為184.31%和56.65%。

2020年-2022年，公司主營業務毛利率分別為54.45%、59.73%和61.03%，高于可比同行均值28.75%、31.01%和36.88%。龍圖光罩的毛利率遠超可比同行均值，達到可比同行的近兩倍。如此的超高毛利率，在獲取利潤的同時，如何保證可持續發展。

公司主要競爭對手包括美國Photronics、日本Toppan、日本DNP、中國臺灣光罩以及中國大陸的華潤迪思微、中微掩模等，行業集中度較高。從收入規模上來看，與境外大廠相比，公司由于成立時間較短，營業收入規模較小。與以美國Photronics、日本Toppan、日本DNP為代表的國際掩模版巨頭相比，公司在制程與精度水平、經營規模等方面仍存在一定的差距。

按產品類型分類，2022年蘇打掩模版收入同比下降7.84%；按應用領域分類，光學器件2022年收入、銷量分別同比下滑1.82%、6.42%；其他領域收入、銷量分別同比下滑24.12%、29.42%；且IC封裝、MEMS傳感器、其他半導體領域收入未明顯增長。

報告期各期，龍圖光罩石英掩模版的平均單價變動率分別為 17.93%、7.87%和 10.46%，石英掩模版銷售數量變動率分別為 207.26%、72.57%和 32.46%。報告期各期，公司蘇打掩模版的平均單價變動率分別為 12.77%、1.53%和 -10.78%；報告期各期，公司蘇打掩模版銷售數量變動率分別為 31.22%、-9.23%和 -4.55%，其中，2022 年公司蘇打掩模版銷量小幅下降。

龍圖光罩客戶華虹半導體的關聯方華虹虹芯、立昂微的關聯方瑞揚合伙、士蘭微的關聯方士蘭控股和銀杏谷壹號于2022年12月入股公司，持股比例分別為4.49%、2.25%、2.24%（士蘭微合并計算）；入股當年士蘭微與公司的交易金額大幅提升，2020年-2022年，公司向士蘭微銷售金額分別為308.37萬元、835.33萬元和1840.92萬元；立昂微也成為公司前五大客戶；個別股東客戶毛利率低于同類產品10%左右。

龍圖光罩內銷收入確認政策為根 據合同約定將產品交付給客戶并經客戶簽收時確認收入，但可比公司以客戶收 貨后核對或驗收確認收入，且公司主要客戶合同中約定了3-7天的驗貨周期且 實務中存在1-3天的產品上線時間。

龍圖光罩的主要原材料為石英基板、蘇打基板和光學膜等。石英基板和光學膜技術難度較大，供應商主要集中于日本、中國臺灣等地，公司的原材料存在一定的進口依賴。報告期內，公司向前五大供應商采購原材料的金額占原材料總采購金額占比分別為82.73%、84.62%和88.08%。公司主要生產設備，如光刻機主要向境外供應商采購。其中石英基板主要供應商為環球國際和長沙韶光，各年 度兩家供應商采購金額占比分別為88.90%、89.02%、99.73%和99.87%。環球國際為香港公司，成立于2000年，人員規模僅為12人，注冊資本10萬美元，終端供應商為日本HOYA。

報告期內，龍圖光罩向長沙韶光銷售掩 模版合計218.14萬元，并向其采購蘇打基板合計 1,950.65萬元。長沙韶光既是客戶又是供應商，公司采購的蘇打基板入庫后，相關原材料的主要風險與報酬均由公司承擔，控制權已經轉移至公司，公司向客戶轉讓商品前能夠控制所采購的蘇打基板。因此，公司與長沙韶光的業務實質不屬于來料加工業務，采用總額法進行收入確認。2017年長沙韶光生產廢水經簡單沉淀后直排，經采樣檢測PH值和COD均超標，被立案查處。

龍圖光罩蘇打基板主要供應商為長沙韶光和湖南普照，各年度兩家供應商采購金額占比分別為98.30%、99.96%、99.71%和99.88%。公司近三年光學膜主要供應商為FINE SEMITECH CORP、上海璩玖和上海印科微，各年度前兩家供應商采購金額占比分別為90.10%、88.72%、91.60%和89.58%。據滬0104環罰[2022]10文件顯示，海印科微2022年7月5日，曾發生爆轟，發生涉?；谑鹿?。

2020年末-2022年末，龍圖光罩應收賬款凈額分別為1,734.55萬元、3,219.43萬元和5,168.88萬元，占報告期各期末流動資產的比例分別為64.10%、47.43%、16.28%，占比相對較高。報告期內，公司應收賬款周轉率分別為3.75、4.45、3.73，低于可比同行均值4.81、4.68和4.69。報告期內，公司存貨周轉率分別為15.27、12.35、9.34，整體呈現下降趨勢。

龍圖光罩本次發行上市募集資金6.632億元，其中5.5億元用于高端半導體芯片掩模版制造基地項目，0.332億元用于高端半導體芯片掩模版研發中心項目。2020-2022年，公司貨幣資金余額分別為152.45萬元、1,963.84萬元和2.429億元，經營活動現金凈流量凈額分別為1,439.14萬元、4,597.55萬元、7,115.66萬元；但本次發行仍擬安排0.8億元的募投資金用于補充流動資金。

報告期內各期末公司固定資產賬面價值分別為3,401.14萬元、7,241.76萬元和1.317億元。隨著本次募投項目的實施，公司將進一步提升產品制程能力，引入多臺電子束光刻機、干法刻蝕機、高端AOI檢測設備等，相應固定資產金額亦將大幅提升。本次募集資金投資項目將導致公司新增固定資產與無形資產4.814億元。

龍圖光罩以光刻機實際運行時間與理論運行時間來推算其產能利用率，報告期其產能利用率 分別為78.07%、90.32%和78.78%。2021年較2020年，公司收入規模大幅增長，公司的產能利用率上升較多；2022年公司購置了兩臺光刻機擴充產能，公司產能增速較快，短時間內整體產 能利用率有所下降。

龍圖光罩擁有 1 家境內全資子公司，不存在參股公司，截至2022年12月31日，成立于2022年8月的珠海龍圖光罩未有營收，凈利潤為-0.6萬元。報告期公司的員工總數較少，僅為80人、104 人和151人， 社保繳納人數分別為74人、98人和150人。不過企信網上，珠海龍圖光罩2022年參保人數為3人，母公司龍圖光罩2020年和2022年分別為0人，2021年不顯示。2016年8月16日龍圖光罩還因未按規定期限公示2015年年度報告被市監局列入經營異常名錄。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。