SaaS趨勢追蹤丨小型軟件公司難以生存，十大SaaS股該何去何從？

十大SaaS股該何去何從？

規(guī)模較小的軟件公司可以上市嗎？

這場爭論已經(jīng)持續(xù)了幾個月——“收入不到 5 億美元的軟件公司可以上市嗎？”或者換句話說，上市門檻是否提高了。軟件公司當然可以以 1.5 億美元的收入上市。你只需要愿意接受市場清算價格，這很可能是收入的 6 倍。當私人市場對你的估值為 30 倍時，這真的很難。當私人市場和公開市場倍數(shù)之間的差距如此之大時，就會出現(xiàn)估值空洞。

挑戰(zhàn)在于，私募市場充斥著許多公司，它們在年收入約為 1 億美元時增長 50-100%，而現(xiàn)在年收入為 2-3 億美元時增長不到 20%。造成這種情況的原因有很多。下面列出了其中一些：

1. TAM 很快就被占領，公司無法擴展到下一個產(chǎn)品線

2. 大型企業(yè)將它們捆綁在一起

3. 執(zhí)行挑戰(zhàn)突然出現(xiàn)

擴大到 5 億美元的收入很難！如果公開市場對一家公司的收入估值為 15 倍，而該公司在收入為 1 億美元時增長 50-100%，然后在收入為 2.5 億美元時增長放緩至 20%，那么倍數(shù)壓縮將吞噬所有回報。一家在收入為 2.5 億美元時增長 20% 的公司很可能以 5 倍收入進行交易。這將使每一位在收入為 1 億美元時進行投資的公開市場投資者陷入困境。

不幸的是，大多數(shù)處于高速增長模式、年平均收入為 1 億美元的公司在過去幾年中都經(jīng)歷了嚴重的增長衰退。因此，投資者從中獲利的唯一方法（如果他們的年平均收入為 1 億美元，并且確實上市）就是最初支付 5-6 倍的收入。

這種心態(tài)一直延續(xù)到今天。公眾投資者寧愿支付不包含“激進”未來增長假設的當前價格，也不愿為規(guī)模較小的公司支付高價（因此暗中押注增長將持續(xù)更長時間）。“我們相信您的增長將持續(xù)，利潤率杠桿將隨之而來！只有這樣，我們才會支付溢價倍數(shù)。”這導致對規(guī)模較小的公司溢價倍數(shù)的需求不足（無論您的增長如何）。這當然為在投資小型公司時“正確選擇”創(chuàng)造了巨大的機會！并非每家公司的增長都會如此迅速地衰退。看看 MongoDB 吧。

市場是周期性的，當然這一切可能都會改變。但就目前而言，這些似乎是市場動態(tài)。私募輪的高估值似乎使規(guī)模較小的公司更難上市。我說“似乎”是因為降價 IPO 實際上沒有什么問題（除非你是一家 VC，將你的投資組合標價至上一輪價格，并根據(jù)這些紙面價格籌集資金……）。但當你擁有大量后期資本池，所有動量都追逐同一家公司時，就會導致私募估值相對于公開市場過高。如果公司以 5 到 10 倍的收入上市，那么后期風險投資市場就會崩潰。這導致許多風險投資者表示公開市場對規(guī)模較小的軟件公司關閉，僅僅是因為公開市場不愿意以相同的方式對企業(yè)進行估值。

另一個動態(tài)是，現(xiàn)在私有化非常容易。風險投資市場在過去十年中大幅擴張。10 年前，如果你想籌集 1 億美元以上，除了公開市場之外，幾乎沒有其他選擇可以籌集到這么多資金。如今，許多公司在簽下這么大的支票（或數(shù)倍的支票）之前都不會三思而后行。上市公司的監(jiān)管也有所加強。最后，后期私營公司的員工有很多流動性選擇。上市不再是獲得流動性的唯一途徑。許多后期公司每年或每半年進行一次員工招標，以獲得員工流動性。

EV / NTM Rev / NTM 增長

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EV / NTM Rev 倍數(shù)與 NTM Rev 增長的散點圖

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