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事實上，企業不愿意被鎖定在使用一兩種模型來支持其生成式人工智能應用。
在這場人工智能革命開始時，市場認為亞馬遜(NASDAQ:AMZN)的AWS落后于微軟Azure和谷歌云，盡管投資者一直承認AWS在過去18個月中取得的進步。
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在2024年第三季度期間，微軟Azure的市場份額繼續下降，從23%下降到20%。雖然AWS的市場份額與上一季度相比略有下降，從32%降至31%，但它的表現肯定比微軟Azure更好。
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谷歌云的市場份額保持穩定在12%，與上一季度相同。
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在過去的幾個月里，分析師一直看跌微軟，并建議買入亞馬遜，因為形勢正在向有利于AWS的方向轉變，最終形成了現在所看到的市場份額趨勢。事實證明，亞馬遜AWS的牛市理由只會越來越強烈。
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為了了解亞馬遜在人工智能領域取勝的明智策略，重要的是要了解企業采用人工智能技術的更廣泛的行業趨勢。當我們今天與企業領導者交談時，他們都在測試（在某些情況下，甚至在生產中使用）多種模型，這使他們能夠1）根據性能、大小和成本定制用例，2）避免鎖定，3）快速利用快速發展的領域的進步。
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大多數企業在設計應用程序時，只需更改API即可在模型之間進行切換。一些公司甚至會預先測試提示，以便只需輕輕一按開關即可進行更改，而其他公司則建立了“模型花園”，可以根據需要將模型部署到不同的應用程序中。公司之所以采取這種方法，部分原因是他們從云時代吸取了一些慘痛教訓，意識到需要減少對供應商的依賴，部分原因是市場發展速度如此之快，以至于專注于單一供應商似乎并不明智。
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事實上，企業不愿意被鎖定在使用一兩種模型來支持其生成式人工智能應用，而是正在尋求能夠輕松在多種模型之間切換的技術。
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?? ?AWS認識到企業中的這種趨勢，并明智地將這種靈活的模型切換功能嵌入到其旗艦Bedrock服務中，用于生成AI工作負載。
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我們還繼續看到團隊在同一個應用程序中使用來自不同模型提供商的多種模型類型和多種模型大小。要實現這一點，需要進行大量協調。Bedrock對客戶如此有吸引力以及如此受歡迎的原因之一是Bedrock讓這一切變得更容易。
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-首席執行官Andy Jassy，亞馬遜2024年第三季度財報電話會議
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由于缺乏領先的、獨有的AI模型（微軟通過OpenAI和谷歌構建的Gemini確保了這一點），亞馬遜在生成AI競賽中已經落后，因此AWS允許云客戶在其應用程序中輕松地將一種模型切換到另一種模型，這對他們幾乎沒有什么損失。這反過來又增強了亞馬遜的Bedrock相對于其他主要云提供商的類似服務的吸引力。這并不是說微軟Azure AI服務和谷歌云的Vertex AI不支持模型切換，但AWS Bedrock顯然在這方面處于領先地位，這與企業的需求一致。正是這些策略和服務差異化因素使得AWS實現了19%的強勁收入增長率，盡管其規模遠遠超過其兩個主要的云競爭對手。
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除了靈活的模型切換能力，企業客戶的另一個普遍需求是在訓練/推理AI模型時需要更具成本效益的計算解決方案。這正是亞馬遜定制芯片的優勢所在。
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亞馬遜需要增加其定制硅片的供應，這是一個令人鼓舞的看漲發展，因為它不僅可以減少未來對Nvidia的依賴，而且還使他們能夠更好地控制其技術堆棧，從而提高運營成本效率。
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事實上，值得注意的是，該公司于2024年6月任命的新任AWS首席執行官馬特·加曼(Matt Garman)多年來一直在亞馬遜的定制芯片業務中發揮著關鍵作用。早在2018年，他就擔任部署首批定制CPU Graviton系列的項目副總裁。因此，他非常擅長誘導云客戶使用由其內部硅片驅動的計算實例，而不是第三方選項。
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他從2006年起就一直在AWS工作，從一開始就深度參與了亞馬遜的半導體項目。他在推動AWS硬件和軟件層深度集成方面的寶貴經驗將繼續帶來更高的成本效率，并可將這些效率傳遞給客戶，從而進一步提高市場份額。
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此外，自Garman執掌AWS以來的過去一個季度中，該公司一直在積極與Anthropic和Databricks等知名AI公司簽署協議，以促進他們更多地部署自己的定制芯片，取代Nvidia昂貴的GPU。
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亞馬遜和初創公司Databricks達成了一項為期五年的協議，該協議可以為尋求構建自己的人工智能能力的企業降低成本。
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Databricks將使用亞馬遜的Trainium AI芯片來支持一項服務，幫助公司定制AI模型或構建自己的模型。
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因此，盡管看跌者認為亞馬遜AWS由于缺乏自己的旗艦AI模型而在AI競賽中落后，但這家云計算領導者卻精明地利用其在定制芯片領域的優勢來收復一些失地。在設計和部署自己的內部芯片方面，AWS無疑遠遠領先于Azure，而微軟去年11月才推出自己的“Maia加速器”。
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AWS擁有多年設計自己的服務器芯片來處理AI工作負載的經驗，這無疑是一個優勢，但考慮到其張量處理單元(TPU)系列專門為運行生成式AI工作負載而設計，Google Cloud在定制芯片方面占據明顯領先地位。幾個月前，有消息稱Apple選擇使用Google的TPU來訓練自己的AI模型，為“Apple Intelligence”提供支持，這證明了Google Cloud為這場AI革命做好了充分準備。
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因此，盡管Azure從AWS手中奪取市場份額的威脅正在減弱，但考慮到Google Cloud技術堆棧的強大實力（從硅片一直到自己的多模式AI模型Gemini），亞馬遜要想在云計算市場上奪取市場份額仍然具有挑戰性。
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除了Google Cloud在定制硅片領域的領導地位之外，AWS客戶對Nvidia GPU的需求仍然很高，導致該公司暫時不得不繼續在英偉達硬件上投入資金。
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年初至今的資本投資為519億美元。我們預計2024年的資本支出約為750億美元。大部分支出用于支持日益增長的技術基礎設施需求。這主要與AWS有關，因為我們投資以支持對AI服務的需求，同時還包括支持我們北美和國際部門的技術基礎設施。-首席財務官Brian Olsavsky，2024年第三季度亞馬遜財報電話會議
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因此，亞馬遜實際上是在暗示，僅在2024年第四季度，其資本支出就將超過230億美元。資本支出的這一大幅增加確實會在未來幾年轉化為更高的折舊成本，從而給未來的營業利潤率帶來壓力。
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值得注意的是，過去幾個季度AWS營業利潤率的擴大，部分是由于其傳統CPU驅動服務器的預計使用壽命相關的會計變化所推動的。
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亞馬遜多年來通過有效的員工人數管理以及使用自己的內部芯片為AWS計算實例提供支持的集成優勢，在成本管理方面取得了顯著進展。
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亞馬遜目前的預期市盈率略高于40倍（非GAAP），盡管預期市盈率不考慮公司盈利的增長速度。因此，更全面的估值指標是預期市盈率增長(Forward PEG)比率，該比率根據未來幾年的預期EPS增長率調整預期市盈率。
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在英偉達給出了出色的35.44%每股收益增長率預測之后，亞馬遜和Meta的預期盈利增長率在七大巨頭中最高，均超過21%。
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現在根據預測的每股收益增長率調整每只股票的預期市盈率倍數，可以得到以下預期市盈率與增長率之比。
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就背景而言，1倍的預期PEG倍數暗示股票交易價格接近其公允價值，盡管科技公司股票以溢價估值交易的情況并不罕見。
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現在，相對于其主要云計算競爭對手微軟（交易價格為2.43倍），亞馬遜股票是更便宜的投資選擇，交易價格為1.94倍。盡管這兩家公司的股價都比谷歌貴得多，但谷歌的交易價格更接近公允價值，交易價格為1.36倍。
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但請記住，雖然這些公司的云計算部門被認為是這場人工智能革命的早期贏家，但股價表現和估值也受到其他業務部門的影響。
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因此，谷歌股票之所以能以如此低廉的估值倍數交易，是因為投資者對其核心搜索廣告業務在生成式人工智能時代的擔憂。由于AWS仍然占亞馬遜總營業收入的大部分（60%），云計算領域的樂觀增長前景應該會繼續支撐未來的股價表現。
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