軟件部門占據主導地位，Rivian正在實現悄然轉型

編譯 | 華爾街大事件

Rivian(NASDAQ：RIVN?) 已成為少數受本周美國宣布對所有進口汽車和零部件征收25% 關稅影響較小的汽車制造商之一。

股價自上周三以來有所回升，目前已達到公告前的水平。

盡管如此，這些關稅將在一定程度上影響公司的毛利潤，因為一些零部件可能來自美國以外的二級和三級供應商。不過，管理層已經將這一因素納入了2025 年全年交付和 EBITDA 指引中。其他不利因素（也已計入公司 2025財年前景）包括監管信貸和 7,500 美元綠色汽車信貸的不確定性。

由于這些不利因素已經反映在 2025 年的指引中，軟件和服務領域的上行趨勢可能會在公司于 2026 年下半年推出首批 R2 車型之前扭轉投資者情緒。在管理層預計2025 年全年收入為 10 億美元（毛利率為 30%）后，市場開始密切關注軟件和服務部門。

具體來說，2024 年第四季度，該部門的收入為 2.14 億美元，較去年第三季度的 1 億美元環比增長 114%。

這一改善主要歸功于去年 11 月中旬宣布的與大眾汽車的合資企業。該協議的結構允許 Rivian 在未來 4 年內將其 IP 電動汽車架構和軟件開發能力貨幣化，預計將確認約 20 億美元收入。

以下是有關該合資企業的最新問答環節的重要摘錄：

因此，你可以將[與大眾的 20 億美元合資企業]視為純利潤，因為我們將在未來四年內處理遞延收入流。需要注意的是，這四年內它不會有效地直線增長。它將根據整個合資企業的持續發展進行分配。因此，當我們考慮整體確認時，后端權重會更高。

總體而言，Rivian 上個季度從大眾獲得了 13 億美元的投資，使該公司的現金和 ST 投資狀況從 2024 年第三季度的 67 億美元增至上個季度末的 77 億美元。

軟件和服務部門預計的 10 億美元收入預計有 30% 的毛利率，考慮到 TTM 毛利率為負 24.1%，這是個好消息。

說到盈利能力，盡管年度利潤率看起來并不好，但該公司一直在改善其成本結構。2024 年第四季度，Rivian 將每輛車的 COGS 與 2023 年同期相比降低了 31,000 美元。事實上，2024 年第四季度是該公司有史以來第一個毛利率為正（28%）的季度，帶來了 1.7 億美元的毛利潤。這是華爾街預期的兩倍。

除了與大眾的合資之外，還有其他因素推動了這一改進。其中包括二手車的再營銷、維修和保養服務、Rivian Adventure Network 以及 Connect+ 或即將推出的高速公路免打擾功能（計劃于 2026 年推出）等軟件訂閱。

盡管該公司遠未實現盈利，但目前其EV/Sales比率頗具吸引力，為 2.4。盡管這幾乎是行業中位數的兩倍，但隨著 2026 年下半年即將推出的 R2，銷量將會有所改善。

此外，該公司的市凈率 TTM 比率僅比行業中位數高出 10%，交易價格為 2.3。

從機構角度來看，2024 年第四季度新倉位數量環比增長 66%。此外，13F 申報人的持股量環比增長 5.8%。話雖如此，但內部人士在過去兩年里并沒有買入股票。

最后，期權市場似乎預示著未來還有更多下行空間，這一點從未平倉合約中看漲/看跌比率較高可以看出。

樂觀觀點面臨的第一個風險是，Rivian 向其他未能銷售足夠多電動汽車來滿足排放規則的汽車制造商出售的監管信貸可能會被取消。

2024 年，Rivian 通過出售監管信用額度獲得了近 3 億美元的收入。該公司對 2025 財年的預期包括從這些監管信用額度中獲得的 3 億美元。考慮到新政府取消這些信用額度的立場，這是一個很大的風險。目前尚未做出最終決定，這增加了不確定性。

其他風險包括取消7,500 美元的綠色汽車抵免。自特朗普 1 月簽署行政命令推翻拜登的電動汽車政策以來，參議院提出了一項法案，以取消這一激勵措施。雖然這項提議尚未成為法律，但可能會發生變化。因此，今年，不排除監管抵免和 7,500 美元的綠色汽車抵免都取消的可能性。

管理層似乎已經在2025 財年指引中考慮到了這些不利因素。

華爾街預計今年的交付量為 55,000 輛。因此，相信管理層已經考慮到了這些風險。以下是最新問答的摘錄。

我們的展望反映了我們目前對潛在調整的看法，其中包括激勵措施、法規、關稅結構等。我不會詳細介紹每個特定驅動因素。但是，當我們從總體上看影響時，我們的指引確實反映了對 Rivian EBITDA 的數億美元影響，其中包括潛在需求影響。

談到關稅，考慮到該公司所有汽車都在美國組裝，Rivian 不會受到汽車（及汽車零部件） 25% 關稅的嚴重影響。

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