編譯 | 華爾街大事件
現在，流媒體巨頭奈飛（NASDAQ：NFLX）的經營狀況相當不錯。盡管流媒體領域競爭激烈，而且規模較大的公司增長往往舉步維艱，但管理層在提升收入、利潤和現金流方面做得非常出色。最新的例子是4月17日，管理層公布了公司2025財年第一季度的財務業績。收入和每股收益均超出分析師預期。此外，管理層似乎對未來持樂觀態度。
但分析師堅持認為，該業務更適合“持有”而非“買入”。這歸根結底是因為股價太高。盡管近期表現強勁，但股東進一步超越大盤的潛力有限。
據奈飛管理團隊稱，該公司2025財年第一季度的營收為105.4億美元。這比該公司去年同期報告的93.7億美元高出12.5%。這也比分析師的預期高出4000萬美元。此外，這比管理層在公布2024年第四季度財務業績時預測的營收高出1.27億美元。
通常情況下，投資者會有很多令人興奮的數據可供參考。但管理層在之前公布業績時做出了一個分析師認為很糟糕的決定：不再公布某些關鍵數據，例如付費用戶數量以及各地區平均月收入。但這并不意味著我們完全被蒙在鼓里。一些數據已經提供給投資者了。
首先，該公司的 UCAN（美國和加拿大）地區報告的收入為 46.2 億美元。這比去年同期的 42.2 億美元增長了 9.3%。如果不是外匯波動，增幅會略高一些。盡管如此，這仍然是一個不錯的增長點。這并不是公司唯一實現增長的領域。公司增長最快的部分是亞太地區，收入同比增長 23.1%。這使銷售額從 10.2 億美元增至 12.6 億美元。其 EMEA（歐洲、中東和非洲）業務也實現了強勁增長，收入從 29.6 億美元增長 15.1% 至 34 億美元。公司增長最慢的是拉丁美洲的業務。那里的收入仍然增長了 8.3%，從 11.7 億美元增至 12.6 億美元。
由于管理層并未提供太多細節，因此情況略顯模糊。不過，管理層確實聲稱，收入增長源于會員人數增加和人均收入的提升。過去幾年，許多投資者一直在關注公司的廣告利用率。雖然人均收入的增長部分可以歸因于價格上漲，但管理層確實表示，廣告收入也取得了額外的成功。這似乎主要歸功于公司提供的低價訂閱計劃，這些計劃面向那些即使看到廣告也能省錢的客戶。
整個季度，該公司持續拓展廣告業務。這不僅體現在提供由廣告支持的低價套餐，也體現在迎合廣告主自身的需求。管理層表示，公司今年的“重點”之一是提升其服務廣告主的能力。在這方面，公司最近采取的舉措之一是成功推出 Netflix Ads Suite，這是公司內部的第一方廣告技術平臺。該平臺于今年 4 月 1 日在美國發布，因此其業績尚未計入我們第一季度的業績。預計今年全年還將推出更多與廣告相關的產品。
該平臺持續吸引客戶的一個原因是其對大量優質內容的投入。例如，其《青春期》系列獲得了 1.24 億次觀看，《重返行動》獲得了1.46 億次觀看，《活力四射》獲得了 6300 萬次觀看。還有很多其他的例子。這些包括觀看次數為 6700 萬次的《人生清單》 、觀看次數為 1200 萬次的《愛情是盲目的》等等。管理層繼續做出其他有趣的舉措，例如授權 4 集幼兒學習系列《瑞秋女士》等內容，以及推出真人秀節目《內心深處》第二季。管理層還宣稱，公司每年 52 周都有與WWE相關的現場活動。除此之外，該公司繼續專注于新的內容。今年第二季度的例子包括泰勒·佩里的新節目《稻草》和名為《永遠》的新系列。今年 6 月底，該公司還計劃播出大受歡迎的《魷魚游戲》的最后一季。
盡管管理層在財報電話會議上沒有對此進行任何討論，但該公司預計將于今年晚些時候播出《海賊王》真人系列的第二季。該劇的拍攝已于今年二月結束。該公司的增長前景很大程度上與國際擴張有關。管理層最近透露，他們將向墨西哥投資10 億美元，并表示去年已向韓國的內容投入 25 億美元。該公司的長期前景應該是樂觀的，因為盡管公司規模龐大，但其業務在全球電視總播放時間中所占比例不到 10%，在廣告收入市場中僅占消費者支出的 6% 左右。這為增長留下了很大的機會。
隨著收入的增長，盈利能力理所當然地也會增長。每股收益從5.28美元躍升至6.61美元。事實上，每股收益最終比分析師的預期高出0.95美元。盈利能力的提升推動凈利潤從23.3億美元增至28.9億美元。其他盈利指標也隨之增長。營運現金流從22.1億美元增至27.9億美元。如果我們調整營運資本的變化，則將從21.1億美元增至28.8億美元。最后，公司的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）從23億美元增至34.3億美元。
就整個2025財年而言，管理層預計營收將在435億美元至445億美元之間。按中間值計算，這意味著同比增長12.8%。我們目前尚不清楚最終的盈利情況。但管理層確實表示，公司的營業利潤率應該達到29%。相比之下，該公司2024年的營業利潤率為26.71%。如果我們假設其他利潤率也以同樣的速度增長，那么凈收入將達到110.2億美元，調整后營業現金流為93.5億美元，息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）為135.9億美元。管理層確實表示，今年的自由現金流應該在80億美元左右。
如果我們使用這些估值，并結合該公司2024年的歷史業績，我們可以在上圖中看到該公司目前的股價。遺憾的是，這些市盈率相當高。作為一名價值投資者，分析師更青睞那些股價低廉的公司。
盡管很想看好這樣一只高質量的成長股，但事實上，奈飛的估值比預期的要高。雖然其股價一直跑贏大盤。但很難想象該公司市盈率會進一步擴大，尤其是在考慮到更廣泛的經濟問題最終可能阻礙其增長的情況下。盡管相信該公司在最近一個季度的表現非常出色，但分析師認為將其評級為“持有”比其他任何評級都更合理。
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