來源 | 美股研究社
績后股價首日暴漲21.42%，但次日未能繼續(xù)上攻，資金對文遠知行的評判出現(xiàn)了明顯的拉鋸。
財報顯示，2025年第一季度文遠知行實現(xiàn)營收7244萬元，較上年同期微增1.8%。其中，備受市場關注的Robotaxi確實是最大的亮點，業(yè)務收入同比增了近200%，收入占比也從12%大幅提升至22.3%。期間，公司繼續(xù)以35.0%的毛利率跑行業(yè)。
或許正是得益于Robotaxi的初步商業(yè)化表現(xiàn)，績后文遠知行美股股價暴漲。
但從絕對體量來說，其Robotaxi季度收入規(guī)模僅1610萬元，這意味著公司離享受Robotaxi未來敘事還有一段距離要走。
此外，由于持續(xù)的擴張投入，公司虧損問題仍舊凸顯。同期，其凈虧損為3.85億元，對應調(diào)整后凈虧損為2.95億元，相比去年同期增加了兩倍。
更重要的是，在業(yè)績發(fā)布前夕，摩根大通曾發(fā)布研報大幅度調(diào)低了對文遠知行的收入預期。透過這點，或許場內(nèi)資金短期開始對文遠知行Robotaxi持更謹慎的態(tài)度。
"勢頭強勁"？
文遠知行CFO點評2025開年表現(xiàn)
釋放積極信號
文遠知行的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“產(chǎn)品與服務雙線并行”的特征。
銷售產(chǎn)品涵蓋自動駕駛出租車、自動駕駛小巴等L4級自動駕駛汽車，以及相關傳感器套件；服務則包括L4自動駕駛和高級輔助駕駛系統(tǒng)ADAS研發(fā)服務。
自動駕駛出租車（Robotaxi）業(yè)務收入為1610萬元，占公司2025年第一季度總收入的22.3%，較2024年同期的11.9%增長10.4個百分點。
其中，產(chǎn)品收入呈增長趨勢。得益于自動駕駛出租車和機器人清掃車的銷量增加，一季度其產(chǎn)品收入達950萬元，相比2024年同期的650萬元人民幣明顯增加，產(chǎn)品毛利率達49.9%。不過，其中還有部分銷量增長被機器人（Robobus）銷量的下降抵消。
但好在財報顯示，3月其Robobus成功在法國獲得試運營許可，公司也成為唯一一家產(chǎn)品在中國、阿聯(lián)酋、新加坡、法國和美國五個國家獲得運營許可的自動駕駛公司。
服務收入則實現(xiàn)6290萬元人民幣，相比2024年同期略有減少。對此公司解釋稱，主要是由于2024年第三季度為某些客戶完成定制研發(fā)服務，ADAS研發(fā)服務收入減少人民幣3350萬元，部分被2024年下半年開始的智能數(shù)據(jù)服務收入增加人民幣2980萬元以及運營和技術支持服務收入增加人民幣190萬元所抵消。技術支持服務項目進入運營階段。
而這些成績的背后是進入2025年后文遠知行一直在不斷加速服務布局。該公司于3月宣布自動駕駛出行服務車輛已獲準在北京經(jīng)開區(qū)至北京南站之間開展收費服務，標志著其旗下的
Robotaxi服務首次覆蓋北京城區(qū)，商業(yè)化服務范圍超過600平方公里。
截至一季度，其車隊規(guī)模已增至1200多輛，累計公共運營時間超過2000天。
整體而言，文遠知行CFO兼國際負責人李璇表示：“文遠知行在2025年伊始勢頭強勁?！?/span>
研發(fā)+銷售費用暴漲！
商業(yè)化前夜的"戰(zhàn)略性虧損擴大"
不過不論是從營收體量還是盈利能力維度出發(fā)，顯然公司離大規(guī)模商業(yè)化落地仍有一段距離。
盈利層面，一季度公司凈虧損3.851億元，相比去年同期縮窄了17.7%；非國際財務報告準則調(diào)整后凈虧損2.946億元，同比擴大108.2%。
虧幅擴大的背后，一季度公司研發(fā)費用同比上漲17%，達3.26億元；銷售費用則同比上漲67%，而剔除股權(quán)激勵行政費用更是同比翻倍。
對于處于加速國際化布局和量產(chǎn)準備的文遠知行而言，這些費用科目的增加顯然是公司快速擴張期的必要投入，甚至可以認為是公司有望進入爆發(fā)期的前兆。
尤其是美股順利上市、與Uber幾番合作，這些為文遠知行的技術能力、商業(yè)化實現(xiàn)提供了極強的外部背書。
2024年9月文遠知行與Uber首次達成合作，同年12月雙方率先在阿布扎比推出Robotaxi公開運營服務，正式開啟商業(yè)化運營。截至今年4月雙方已成功將合作擴展至第二個城市-迪拜，這意味著文遠知行智駕技術的高溫多沙環(huán)境適應性獲實證。
按照5月初雙方重新達成的升級協(xié)議，兩家承諾未來5年在中美以外新增15座國際城市，規(guī)?；渴餜obotaxi車隊及服務，覆蓋范圍包括文遠知行深耕已久的中東地區(qū)，以及面臨人口老齡化和勞動力短缺難題的歐洲市場。
對此，文遠知行首席財務官兼國際業(yè)務主管李文涵表示“Uber的股權(quán)投資，充分體現(xiàn)了其對公司技術實力和規(guī)模化部署能力的高度認可。得益于在中東和歐洲等國際市場的多項業(yè)務拓展與新項目落地，本季度營收穩(wěn)步增長，反映出我們的商業(yè)化勢頭正迅猛增強。我們將專注于打造一個具有技術深度、可持續(xù)擴張的商業(yè)模式，并不斷優(yōu)化單車經(jīng)濟模型，持續(xù)將全球機遇轉(zhuǎn)化為長期價值?！?/span>
文遠知行創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官韓遠東也表示：“文遠知行的愿景正在亞洲、中東、歐洲及其他地區(qū)成為現(xiàn)實?！彼硎?，與Uber升級后合作表明公司堅信，大規(guī)模部署自動駕駛出租車不再是理論上的，而且在商業(yè)上是可行的。
“隨著1200多輛自動駕駛汽車在道路上行駛，并且完全無人駕駛的商業(yè)運營正在進行中，我們正在讓世界各地的騎手更容易獲得和負擔得起自動駕駛?！?/span>
值得一提的是，文遠知行、優(yōu)步和RTA將在迪拜合作開展自動駕駛出租車試點，啟動細節(jié)和下一步行動將在未來幾個月內(nèi)公布。該合作伙伴關系還將探索數(shù)據(jù)洞察、安全協(xié)議和監(jiān)管框架，以支持該市順利過渡到自動駕駛。
長期價值VS短期預期！
投資者該如何押注文遠知行的未來？
不過，摩根大通此前可能對文遠知行商業(yè)變現(xiàn)的進展抱有更高的預期。
該行在最新發(fā)布的相關研報中，將文遠知行2025年的預測收入由9.5億元調(diào)低至6.20億元，毛利潤由1.96億元調(diào)低至1.17億元；2026年的預測收入也由31.42億元調(diào)低至25.24億元，毛利潤由8.66億元調(diào)低至7.08億元。
而值得注意的是，摩根大通也是文遠知行在美股上市的保薦人之一。作為一家剛上市不久的公司，被大幅下調(diào)預期并不常見。而知名投資機構(gòu)對企業(yè)的這種預期挑戰(zhàn)短期確實可能會對企業(yè)股價帶來一定波動。
不過需要理智意識到，盡管摩根大通將文遠知行收入預期進行了下調(diào)，但按照公司2024年3.61億元的營收體量，下調(diào)后的業(yè)績預期依然可以說將是爆發(fā)式增長。
同時，與Uber在市場布局和股權(quán)兩個維度的深化合作也進一步增強了公司商業(yè)化落地的確定性。此前，雙方在達成行業(yè)史上最大規(guī)模Robotaxi合作計劃的同時，文遠知行還獲得Uber追加的1億美元股權(quán)投資。
此外，公司宣布獲董事會授權(quán)在未來12個月內(nèi)回購最高1億美元等值股份，彰顯公司對未來發(fā)展前景的堅定信心。
因此，若從長期投資價值出發(fā)，投資者需要更加理性且全面地審視文遠知行商業(yè)化的確定性和不確定性。
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