n 行業(yè)：國(guó)內(nèi)總量承壓，26年增量或看新能源出口。2026年國(guó)內(nèi)面臨1）新能源購(gòu)置稅+以舊換新雙補(bǔ)貼退坡、以及2）新能源（全文新能源均指新能源車）滲透率突破50%后增長(zhǎng)放緩的大背景，國(guó)內(nèi)乘用車弱景氣度較為確定，并且政策退坡對(duì)低端車的影響或更大。我們預(yù)計(jì)2026年整體乘用車上險(xiǎn)-2%，新能源乘用車上險(xiǎn)預(yù)計(jì)+6%。與之對(duì)應(yīng)的是，2026年乘用車出口或有望實(shí)現(xiàn)接近100萬(wàn)輛的增長(zhǎng)，其中核心增量預(yù)計(jì)來(lái)自新能源出口，背后的大邏輯在于多家主機(jī)廠優(yōu)質(zhì)新能源產(chǎn)品&渠道&產(chǎn)能釋放所帶來(lái)的增量。分地區(qū)看，歐洲、東南亞+大洋洲、中南美洲等預(yù)計(jì)均會(huì)帶來(lái)增量，其中歐洲市場(chǎng)因新能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)及配套政策更積極，有望獲得較大增量。
n關(guān)注超豪華車型+出口結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，強(qiáng)產(chǎn)品周期個(gè)股或仍可穿越行業(yè)弱景氣度。展望2026年，我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)或聚焦以下三個(gè)方向：1）超豪華車型：新能源購(gòu)置稅補(bǔ)貼退坡+以舊換新補(bǔ)貼退坡都對(duì)低端車更不友好，而高端車型受補(bǔ)貼退坡影響相對(duì)較小，例如以尊界為代表的超豪華新能源車型受行業(yè)景氣度影響較小，且競(jìng)爭(zhēng)格局較好；2）國(guó)內(nèi)強(qiáng)產(chǎn)品周期：汽車行業(yè)受宏觀周期+政策周期+車型周期等多重因素共同影響，26年國(guó)內(nèi)政策周期弱化趨勢(shì)下，具備較強(qiáng)產(chǎn)品周期的個(gè)股仍有望穿越行業(yè)弱景氣度，具體分賽道看，①經(jīng)濟(jì)型新能源賽道：市場(chǎng)空間大（年上險(xiǎn)超1000萬(wàn)輛）且5~20萬(wàn)元市場(chǎng)新能源滲透率或仍有提升空間。該市場(chǎng)整體呈現(xiàn)一超多強(qiáng)格局（比亞迪占據(jù)頭部，但伴隨吉利、零跑、小鵬等車企陸續(xù)完善產(chǎn)品矩陣，市場(chǎng)集中度有所下滑）。主機(jī)廠核心競(jìng)爭(zhēng)要素或在于產(chǎn)品力（影響消費(fèi)者購(gòu)買意愿）&成本管控能力（決定了能否承受價(jià)格戰(zhàn)），在此基礎(chǔ)上有望通過(guò)密集的產(chǎn)品布局實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的產(chǎn)品周期；②中高端新能源賽道：新能源滲透率已處較高水平（尤其SUV）且26年競(jìng)爭(zhēng)更擁擠，但強(qiáng)產(chǎn)品力車型仍有破局機(jī)會(huì)、至少短期有望獲得一定盈利彈性，持續(xù)熱銷或還需依賴品牌力。3）出口：2026年部分主機(jī)廠海外布局（產(chǎn)品&渠道&產(chǎn)能）加碼或逐步迎來(lái)收獲期。但需要注意的是，較多主機(jī)廠會(huì)同時(shí)在低端車、高端車及出口方面布局，因此我們認(rèn)為對(duì)其投資機(jī)會(huì)的判斷或更多需落腳到三者結(jié)合后的影響，也即公司能否通過(guò)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)/強(qiáng)產(chǎn)品周期抵消國(guó)內(nèi)行業(yè)弱景氣度的負(fù)向作用，從而實(shí)現(xiàn)銷量提升（或銷量結(jié)構(gòu)改善）以及利潤(rùn)增長(zhǎng)。
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