導語：用“平臺化投研體系”打牢純債安全墊，用“風險預算”約束含權倉位，用“波動分層”匹配不同資金需求，讓固收+成為居民財富管理和機構資金配置的長期工具。
公募基金行業正經歷一輪底層邏輯的深度重構。
過去依靠單一債券吃票息、簡單加倉權益博取短期收益的投資模式，在利率中樞下移、市場波動常態化的環境下逐漸失效。
無論是手握閑置資金、追求穩健保值的普通居民，還是對回撤管控有著嚴苛要求的機構資金，都陷入兩難：純債產品收益持續走弱，難以滿足資產增值需求；權益類資產波動劇烈，一旦市場調整極易侵蝕長期積累的本金。
正是在這樣的背景下，選擇固收+產品成為了一種共識。
過去幾年，固收+一度被視為低風險資金獲取增強收益的重要方向。但2022年那輪系統性回撤，也讓市場看清了一個問題：如果權益倉位缺少約束，產品風格發生漂移，固收+很容易從“債券打底、適度增強”變成“權益基金低配版”。一旦市場調整，產品凈值波動超出投資者預期，持有人體驗就會被迅速破壞。
因此，2022年之后，固收+真正發生變化的地方，并不是簡單降低權益倉位，而是重新回到產品本源：固收+首先是固定收益屬性較強的產品，其核心競爭力不應只體現在短期收益排名上，更應體現在風險預算、回撤控制、產品定位和持有人體驗上。
在這一輪行業反思中，華富固收團隊的路徑具有一定代表性。
它并沒有把固收+簡單理解為“債券打底、權益沖收益”，而是更強調用平臺化投研體系打牢純債底倉，用風險預算框架約束含權倉位，再通過多元策略工具爭取增強收益。
換句話說，華富固收團隊試圖回答的是一個更底層的問題：在低利率和高波動并存的時代，固收+究竟該如何重新建立投資者信任？
01 把風險管理刻進投資的基因里
當公募基金行業規模持續擴張、產品數量不斷增加，固收業務的競爭已經不再只是單個基金經理之間的能力較量，而是平臺體系、投研分工和風控機制的綜合競爭。
這也是固收投資與權益投資的重要區別之一。
權益投資中，優秀基金經理的個人判斷和風格特色往往更加突出；但固收投資尤其依賴體系化能力，包括宏觀利率判斷、信用研究、流動性管理、久期控制、杠桿使用、負債端穩定性評估，以及產品風險等級匹配等。任何一個環節出現偏差，都可能對組合凈值和持有人體驗造成影響。
華富基金是業內較早布局固收業務的基金公司之一。自發行第一只貨幣基金以來，公司已在固收領域深耕近20年。2025年，團隊推出“華富固收家”子品牌，產品線覆蓋貨幣基金、存單指數基金、中短債基金、中長期純債基金、債券指數基金、一級債基、二級債基、可轉債基金、偏債混合型基金等多個方向。
產品矩陣的豐富，背后需要更細致的投研體系支撐。
據了解，華富固收團隊在利率債、信用債、可轉債、宏觀利率與流動性、大類資產配置等核心領域均配備專人專職研究，力圖實現固收核心研究領域的全覆蓋。對于固收團隊而言，這種分工的意義在于，基金經理不再完全依賴個人經驗單點決策，而是可以基于平臺研究、風險控制和產品定位形成更系統的投資判斷。
從產品表現來看，華富固收產品近年來也體現出一定競爭力。
根據iFinD數據，截至2026年6月30日，近一年“恒系列”開放式純債中的華富恒盛純債A、華富恒穩純債A、華富恒欣純債A，“吉系列”持有期純債中的華富吉富30天滾動持有中短債A、華富吉豐60天滾動持有中短債A、華富吉祿90天滾動持有債券A、華富吉福120天滾動持有債券A等產品，在同類基金中排名相對靠前。
業績數據來自iFinD，排名數據來自銀河證券，截至2026.06.30
這些業績表現并不能簡單理解為某一次利率方向判斷的結果。
對于純債產品而言，收益來源通常來自久期、票息、信用利差、杠桿套息以及流動性管理等多方面。真正考驗團隊能力的，是能否在不同階段動態平衡收益與風險，而不是單純依賴某一種策略。
02 純債的“求穩”底色
華富旗下純債產品的亮眼表現，核心源于團隊審慎嚴謹的投研框架與始終如一的穩健投資風格?！爸铝τ跒榭蛻魟撛扉L期可持續的回報”不只是一句口號，而是貫穿于產品日常管理運作的核心行動準則。
當前市場理財收益持續走低，純債資產配置價值愈發凸顯。如何在控制波動的前提下增厚收益，以長期穩健回報贏得投資者認可，是固收投資的核心命題，而華富固收團隊也給出了自己的解決方案。
團隊搭建起三維一體的純債投資框架，圍繞資產端、產品端、負債端開展全方位研判；通過提升久期、信用挖掘和杠桿策略進一步提升產品超額收益，在波動與收益間實現均衡適配，為持有人打造可持續的穩健收益體驗。
首先是久期策略。
久期管理的本質，是在利率下行階段爭取資本利得，在利率上行風險加大時降低凈值波動。對于純債基金而言，久期并不是越長越好，也不是越短越穩，而是要根據宏觀周期、貨幣政策、資金面變化、收益率曲線形態甚至是市場機構行為進行動態調整。
華富基金固定收益部總監助理、基金經理尤之奇，正是這一框架的代表之一。
他的投資特點是重視宏觀經濟基本面和高頻指標跟蹤，并結合市場機構交易配置行為，對利率方向的判斷調整組合久期暴露，在控制波動的基礎上力爭獲取超額收益。以其管理的華富恒盛純債為例，截至2026年6月30日，近一年夏普比率為1.41，體現出一定的風險調整后收益優勢。
具體操作上，2025年底，市場擔憂債券供給帶來的沖擊，同時地產龍頭企業發生的違約行為也對信用債產生一定負面影響。尤之奇基于宏觀基本面處于K型結構，判斷貨幣將保持寬松，同時觀察到銀行為主的配置盤持續買入中長久期利率，而信用債受化債影響發行量較低，但攤余債基受市場追捧。因此產品大幅提升信用配置比例，同時積極參與利率交易，并獲得了較好收益。
其次是信用挖掘策略。
信用策略的核心，并不是簡單通過資質下沉賺取高票息，而是在產品風險等級和持有人風險承受能力約束下，尋找信用利差中的性價比機會。
華富固收團隊較早便建立了信用量化評級模型，并通過定性與定量相結合的方式，從宏觀、中觀、微觀三個維度對持倉債券進行持續跟蹤。公司內部也實行較為嚴格的信評劃分，對不同信用等級資產設定相應投資限制。
這類信評體系的價值，不只在于幫助組合識別風險，更在于讓投資行為有邊界、有紀律。對于機構客戶而言，固收團隊是否具備穩定的信用研究和風險前置能力，往往是評價其長期管理能力的重要維度。
基金經理姚姣姣在這一方面具有較強的實踐經驗。她曾在廣發銀行、上海農商銀行金融市場部從事投資交易工作，對銀行間市場、信用債投資和組合流動性管理較為熟悉。
在產品管理中，姚姣姣會結合宏觀分析框架和高頻數據跟蹤，判斷所處經濟周期和利率環境，并據此確定產品久期。同時，她也會根據不同產品的風險等級和持有人結構，確定組合能夠承擔的信用風險邊界，通過對各類信用利差的持續跟蹤，尋找階段性的利差交易機會。
對于固收產品而言，這種“風險等級—持有人特征—信用資產選擇”的匹配十分關鍵。因為同樣是信用債，不同產品可以承受的風險并不相同。真正成熟的固收管理，不是用高收益資產簡單增厚票息，而是要讓資產風險與產品定位保持一致。
第三是杠桿策略。
在較低利率環境下，合理使用杠桿，確實可能對產品收益形成增益。但杠桿策略的核心不是“加杠桿”，而是在資金成本、資產收益、流動性安全和產品負債穩定性之間尋找平衡。
據了解，華富固收團隊會持續跟蹤市場流動性和央行貨幣政策方向，在流動性較為寬松、套息空間相對明確的階段適度運用杠桿，以增厚票息收益；同時，也會根據資金成本變化和組合流動性壓力及時調整杠桿比例，避免組合暴露在過高的流動性風險中。
從這個角度看，純債底倉管理并不是簡單買入債券并持有，而是一套圍繞久期、信用和杠桿展開的精細化組合管理體系。
03 從主觀判斷到模型約束
如果說純債底倉決定了固收+的基礎收益和波動底色，那么含權資產則決定了產品的增強彈性。
但問題在于，含權資產既可能貢獻收益，也可能放大回撤。
2022年固收+系統性回撤之后，市場逐漸意識到，固收+最需要解決的不是“要不要加權益”，而是“權益倉位應該由什么決定”。如果倉位完全取決于基金經理對后市的主觀判斷，產品風險收益特征就容易發生漂移。市場樂觀時倉位越加越高，一旦行情逆轉，回撤就可能超出持有人預期。
因此，含權倉位不應完全由主觀判斷決定，而應受到產品定位、票息積累、回撤預算和持有人風險承受能力的共同約束。
據了解，2022年之后，華富固收團隊對旗下一級債基、二級債基、偏債混合、靈活配置等含權固收產品進行了系統梳理，并按照低波、中低波、中波、高波等不同等級，重新劃定風險收益特征，為不同產品設定相對清晰的回撤容忍度和收益目標區間。
這背后的出發點很明確：固收+的主要客戶群體，本質上仍然是風險偏好相對穩健的投資者。他們希望在純債基礎上獲得一定增強，但并不希望承擔權益基金式的大幅波動。
在這一思路下，華富固收團隊借助類似CPPI策略的風險預算框架進行倉位管理。
CPPI策略的核心，并不是承諾收益，而是通過動態調整風險資產與低風險資產之間的比例，在控制組合回撤的基礎上，力爭獲得更好的風險調整后收益。簡單理解，就是用靜態票息積累形成的安全墊，倒推風險資產可以承受的回撤空間和倉位上限。
例如，當組合靜態收益假設為2.5%，若每季度含權資產止損線設為8%，則含權資產配置上限約為：（2.5%/4）/8%≈7.8%。
這意味著，權益倉位不是基金經理想加多少就加多少，而是受到風險預算的約束。每季度動態調整一次，目標是在季度維度上提升組合實現正收益的概率。
這套框架的價值在于，它把基金經理的樂觀預期關進了風險預算的籠子里。市場上漲時，產品不會因為情緒亢奮而大幅抬升權益倉位；市場下跌時，倉位也會因為安全墊收縮而受到約束，從而降低出現超預期回撤的概率。
基金經理戴弘毅是華富固收團隊中運用這一框架的重要代表。
戴弘毅具備多年宏觀、中觀策略及量化模型研究經驗，擅長通過資產配置模型優化組合勝率。他的策略框架結合了CPPI和全天候風險平價思路：一方面，在CPPI框架下，根據靜態票息安全墊動態調整含權資產倉位；另一方面，參考橋水全天候策略，并結合國內市場特點，構建基于宏觀對沖思路的全天候風險平價模型。
該模型覆蓋國內經濟、國內通脹、海外經濟、海外通脹、海外關系、全球風險等多個維度，數據細分至100多個三級行業，并構建12種策略子組合，力求通過量化模型使不同子組合對整體組合波動的風險貢獻大致均衡。
這套方法對應的不是“押單一賽道”，而是希望通過多資產、多策略和風險分散，提升組合在不同市場環境下的適應能力。
在產品運用上，定位超低波固收+的華富安康三個月持有期，主要采用多策略風險平價策略；定位低波固收+的華富安業一年持有期、華富安和債券，則主要基于全天候風險平價模型。
據iFinD數據，截至2026年6月30日，華富安康三個月持有期A今年以來上漲2.14%，最大回撤僅0.69%；華富安業一年持有期自2024年以來，已連續十個季度取得季度正回報。
對于低波固收+產品而言，這類表現的意義不只在于收益本身，更在于它體現出產品凈值管理和持有人體驗之間的平衡。
當然，不同風險等級產品也會對應不同增強方式。
例如，定位高波固收+的華富安鑫，采用景氣投資疊加可轉債擇時增強策略。據iFinD數據，截至2026年6月末，該產品A份額近一年收益率為16.78%，在銀河證券同類基金中排名前10%，近兩年收益率為38.08%，在銀河證券同類基金中排名前5%。
這說明，華富固收+產品并不是所有產品都采取同一種策略，而是根據不同波動定位和風險收益目標，匹配不同的含權增強工具。
04 多策略矩陣的關鍵
紀律化倉位約束解決的是“風險邊界”問題，但真正落實到組合管理，還需要多元策略工具支撐。
這也是固收+產品與傳統純債產品的重要差異：純債產品主要依賴債券投資能力，而固收+產品則要求團隊同時具備大類資產配置、股票策略、可轉債投資、宏觀判斷、量化模型和風險管理能力。
華富固收團隊的研究范圍覆蓋資產配置策略、宏觀利率、可轉債擇券、股票策略等多個方向。在倉位約束基礎上，不同產品會根據風險收益定位嵌入不同策略模塊，例如杠鈴策略、量化多策略、啞鈴型配置、可轉債增強、景氣成長策略等。
華富基金絕對收益部負責人黃立冬，就是這一策略矩陣中的重要人物。
黃立冬是資深信評出身，深耕信用債與轉債投資，也長期關注宏觀經濟及政策周期變化帶來的大類資產輪動機會。管理公募產品前，他擁有多年專戶產品管理經驗，因此更加重視回撤管理和客戶持有體驗。
目前，黃立冬在管產品覆蓋了從低波到高波的較完整波動譜系。
以華富安福為例，其權益部分采用了相對均衡的啞鈴型配置思路。
一端是紅利價值資產，主要精選高分紅或低估值的優質企業，構建股票組合中的防守部分；另一端是景氣成長資產，在全市場尋找盈利超預期、景氣度向上的企業，目前主要關注AI產業鏈，以及受能源成本上升和AI產業共同作用的新能源方向。
啞鈴兩端的風格差異較大，相關性相對較低，有助于在控制組合波動的基礎上，捕捉部分盈利上修帶來的彈性機會。
據iFinD數據，截至2026年6月30日，華富安福A近一年凈值上漲8.51%，同期最大回撤為1.44%。
這類產品的關鍵不在于單邊押注某一類資產，而是在產品波動定位允許的范圍內，通過風格分散和策略互補，力爭改善組合的風險收益比。
而在風險等級更高的產品中，權益策略則可以保留更大的操作空間。例如華富福盛的權益部分更偏向景氣成長，主要在電子、化工、有色金屬、電力設備等行業中尋找業績超預期的個股機會。
這種差異化產品定位十分重要。
因為固收+并不是一個單一產品類別，而是一條從低波到高波的產品譜系。低波固收+更看重回撤控制和收益平滑，中波固收+強調收益增強與波動控制之間的平衡，高波固收+則可以承受更高權益彈性，但也必須讓投資者清楚理解其風險收益特征。
真正成熟的固收+管理，不是讓所有產品都追求同樣的收益目標，而是讓每只產品都清楚知道自己應該承擔什么風險、爭取什么收益、服務什么類型的客戶。
05 尾聲
過去很長一段時間，基金行業的競爭更多圍繞短期業績、階段排名和規模增長展開。但在低利率和高波動并存的市場環境下，投資者真正關心的問題正在發生變化。
他們不再只問“這個產品能不能漲得更多”，而是更加關注：回撤會不會超預期？凈值波動能不能承受？產品風格會不會漂移？基金經理會不會在市場亢奮時過度加倉？當市場下跌時，產品有沒有事先設定好的風險約束？
這些問題，決定了固收+產品能否真正成為居民財富管理和機構資金配置中的長期工具。
從“華富固收家”的平臺化投研體系，到純債策略中的久期、信用和杠桿管理，再到CPPI框架下的含權倉位約束，以及多元策略矩陣中的風險分散和收益增強，華富固收團隊所強調的，并不是單一階段的業績彈性，而是更加系統化的產品管理能力。
這種能力的核心，可以概括為三點：
第一，產品定位清晰。不同波動等級的產品，對應不同風險預算和收益目標，避免固收+產品風格漂移。
第二，投資紀律明確。含權倉位受到票息安全墊、回撤預算和產品定位約束，而不是完全依賴基金經理的主觀判斷。
第三，平臺體系支撐。通過信用研究、宏觀利率、可轉債、資產配置、量化模型等多維度能力，為產品長期運作提供支持。
在監管推動公募基金從“重規?！毕颉爸鼗貓蟆鞭D型的當下，固收+也正在回到更理性的競爭軌道。
未來，真正考驗固收+團隊的，不是誰在某一輪行情中收益更高，而是誰能在不同市場環境下持續控制回撤、穩定投資者預期，并讓產品定位與客戶風險承受能力真正匹配。
從這個意義上看，低利率時代的固收+競爭，已經不只是收益競爭，而是風險預算能力、平臺投研能力和持有人體驗的綜合競爭。
華富固收團隊的實踐價值，也正在于此：它試圖用體系化、紀律化和產品分層的方式，把固收+重新拉回“固收打底、風險約束、適度增強”的本源。
