全球核聚變第一股來了！
核聚變公司General Fusion（通用融合），已正式登陸納斯達克，股票代碼為GFUZ，成為全球首家公開上市的純核聚變公司。
General Fusion成立于2002年，由等離子體物理學家創辦，亞馬遜創始人杰夫·貝索斯15年前就已早早投資押注。
上市首日，資本市場給出的反應相當熱烈，General Fusion股價盤中一度上漲約40%，最終收報11美元，單日漲幅達到21%。
按照收盤價計算，公司市值已經達到5.21億美元（約35.3億元）。
然而，站在交易所聚光燈下的General Fusion，目前卻還沒有賣出一度核聚變電力，沒有商業化收入，沒有可以分析的毛利率，也沒有建成能夠實現凈能量增益的核聚變裝置。
甚至按照規劃，其第一座商業核聚變電站最快也要到2035年前后才有可能投入運行。
更加反常的是，一年前，這家公司還在為資金發愁。
2025年5月，由于融資遲遲沒有到位，General Fusion裁掉了至少四分之一員工，公司CEO還曾公開發文尋求資金支持。直到三個月后，原有股東追加約2200萬美元，公司才暫時緩解現金壓力。
一家成立24年還沒有收入的公司，為什么能迅速翻身上市，獲得資本市場的追捧？
General Fusion（通用融合），成立于2002年，總部位于加拿大溫哥華，是全球成立時間較早的民營核聚變公司之一。
公司創始人兼首席科學家米歇爾·拉伯奇（Michel Laberge），是一名等離子體物理學家，1990年在不列顛哥倫比亞大學獲得物理學博士學位。
創立General Fusion之前，拉伯奇曾在溫哥華的Creo Products公司工作了九年，擔任高級物理學家和首席工程師。
技術路線上，拉伯奇沒有選擇主流的托卡馬克、仿星器等核聚變路線，而是瞄準了一種相對特殊的技術方案——磁化靶聚變，英文簡稱MTF。
它的基本原理，是先在反應腔體中心制造高溫等離子體，再通過機械裝置快速向內壓縮液態金屬，使等離子體的溫度、密度和壓力進一步升高，最終達到核聚變反應所需條件。
其中的液態金屬既承擔壓縮介質的作用，也能吸收聚變產生的中子和熱量。被加熱后的液態金屬再將熱量傳遞出去，驅動傳統蒸汽輪機發電。
這條路線不需要配置大型高溫超導磁體，也不依賴功率極高的激光器。液態金屬還能對反應堆內壁形成保護，減少高能中子對材料造成的損傷。
這條路線看起來比一些超導磁體方案更接近傳統機械工程，但真正運行起來依然困難。
大量機械裝置必須實現極高精度的同步，等離子體還要在劇烈壓縮中保持穩定。任何微小的不均勻，都可能造成能量快速損失。
General Fusion目前最重要的實驗設備，是2025年開始運行的LM26，直徑約為未來商業裝置的一半。
它的任務，是驗證機械壓縮能否持續提高等離子體溫度，并逐步靠近產生凈聚變能量所需的條件。
今年6月，General Fusion公布了LM26的最新實驗結果：LM26將電子溫度提高至約0.72 keV，相當于840萬攝氏度。
壓縮過程中，電子溫度提高了三倍以上，等離子體密度和磁場強度也明顯上升。
接下來，公司計劃先挑戰1 keV，也就是約1000萬攝氏度，隨后繼續推進至10 keV、約1億攝氏度，并在2028年前后嘗試滿足勞森判據。
不過，這些進展距離真正發電仍然遙遠。General Fusion還沒有證明LM26能夠實現凈能量輸出，也沒有證明這套路線可以在更大規模裝置上穩定運行。
公司規劃中的第一座商業核聚變電站，最早也要到2035年前后才有可能投入運行。
不過，盡管技術尚未跨過最關鍵的門檻，但General Fusion一直不缺少知名投資人的關注。
General Fusion最知名、最堅定的投資人之一，是多次登上“世界首富”寶座的亞馬遜創始人杰夫·貝索斯——
從2011年起，他就投資了這家核聚變公司，并且在此后15年間又多次參與后者融資。
貝索斯的投資風格，和他經營亞馬遜是一套邏輯，奉行長期主義+第一性原理，從“客戶/世界需要什么”倒推投資方向。
淡馬錫、GIC、加拿大開發銀行，以及Shopify聯合創始人Tobias Lütke等機構和富豪，也先后進入了General Fusion的股東名單。
根據不同公開統計口徑，General Fusion累計獲得的股權投資、政府支持和其他資金已經超過4億美元。
貝索斯的長期押注，讓General Fusion獲得了核聚變創業公司中相對罕見的生存周期。
但錢持續投進實驗室，截至2025年末，General Fusion依然沒有產生商業化收入。
沒有售電收入，沒有設備銷售收入，自然也沒有可以分析的毛利和毛利率。
其目前的經營活動，主要集中在技術研發和實驗設備建設。
根據上市文件，2025年，General Fusion研發開支約為1840萬美元，折合人民幣約1.32億元；經營活動現金凈流出約為2400萬美元，折合人民幣約1.73億元。
同年，公司稅前凈虧損為3130萬美元，折合人民幣約2億元。
也就是說，General Fusion走過了24年，依然沒有形成可以自我造血的業務模式。
其生存方式始終單一：持續實驗，持續融資，再用下一筆錢完成下一階段實驗。
這也是核聚變創業公司面臨的共同難題。早期技術驗證可以在較小規模的設備中進行，實驗逐漸逼近關鍵節點，設備規模、工程難度和資金投入都會迅速上升。
2025年，General Fusion就在這個問題上栽了跟頭。
彼時，公司正在推進成立以來最重要的LM26實驗，原本希望籌集約1.25億美元，用于完成下一階段技術目標。
但新的關鍵融資卻沒有按計劃到位。
在資金日漸吃緊的情況下，當年5月，公司CEO格雷格·特溫尼（Greg Twinney）發表公開信，承認公司正處于“最令人興奮的技術節點”前夕，也遭遇了成立以來“最具挑戰性的財務時刻”。
隨后，為了節約成本減少支出，General Fusion宣布裁掉約25%的員工。
部分已經為公司工作多年的工程師離開實驗室，LM26項目的推進節奏也受到影響。公司原本計劃挑戰今年實現的部分技術節點，被推遲至2028年或更晚。
直到三個月后，General Fusion才終于獲得一筆約2200萬美元的“救命錢”。
這筆資金來自原有股東和新投資者。融資到賬后，部分被裁員工重新返回公司，LM26也得以繼續運行。
但2200萬美元只能暫時填上資金缺口。General Fusion需要一筆更大的資金，也需要一種能夠持續融資的新方式——公開市場由此成為新的選擇。
本次上市，General Fusion沒有選擇傳統IPO。
公司通過與特殊目的收購公司Spring Valley Acquisition Corp. III合并，以SPAC方式進入公開市場——簡單理解，類似于“借殼”上市。
按照今年1月公布的最初方案，這筆交易對General Fusion給出的股權估值約為10億美元。資金來源包括約1.08億美元的PIPE配套投資，以及SPAC信托賬戶中最多約2.3億美元的現金。
如果所有資金都順利到位，公司最高可以一次性獲得超過3億美元。
可實際過程沒有這么順利。合并完成前，大量SPAC股東選擇贖回股份，沒有跟隨General Fusion進入下一階段。
原本最多可提供2.3億美元的信托資金由此大幅縮水。最終撐住這場交易的，主要是已經確定的約1.08億美元PIPE投資。
交易完成后，General Fusion獲得約1.5億美元現金，遠低于最初方案中的理想規模。
盡管如此，公司還是成功跨進了納斯達克，并且搶到了“第一”——
此前已經上市的NuScale、Oklo等核能企業，核心技術屬于核裂變。普通投資者想押注核聚變，只能間接購買投資過核聚變項目的科技巨頭或能源公司股票。
而General Fusion上市，讓公開市場第一次擁有了一只足夠純粹的核聚變標的。
這種稀缺性很快反映在股價上，讓General Fusion受到了與合并交易時截然不同的待遇：
7月13日，General Fusion正式登陸美股，開盤后股價快速上漲，盤中漲幅一度達到40%以上，最終定格在11美元，漲幅約21%。
但僅憑“第一股”的身份，還不足以解釋公司為何偏偏在此時受到熱捧。
事實上，General Fusion上市的時間，恰好卡在全球資本重新追逐能源技術的節點上。
過去兩年，AI數據中心建設持續加速，電力需求開始成為科技行業最現實的約束之一。
微軟與核聚變公司Helion簽署了購電協議，Google先后投資多家核聚變企業，其他科技巨頭也在尋找可以為數據中心提供穩定、低碳電力的長期方案……
因此，核聚變距離大規模商業化仍然遙遠，但資本市場看待它的方式已經改變。
核聚變從過去數十年的科學實驗中走出，成為了未來AI基礎設施可能需要的終極能源方案，也成為資本市場最熱門的方向之一。
對于General Fusion，上市節點大概算得上生逢其時。
但對于那些黎明前夜被裁掉、沒能重返實驗室的人來說，又何嘗不是命運弄人。
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