當前全球都在熱火朝天的進行著AI投資，但知名分析師Ed Zitron近日發出警告，直指AI龍頭OpenAI存在著沉重的債務負擔，一旦宣告倒閉將引發一系列的連鎖反應，甚至成為引爆AI泡沫的導火索。
Ed Zitron與《金融時報》共同核實的OpenAI 2025年度審計財務報表顯示，OpenAI在2025年總營收從前一年的37億美元大幅增長至130.7億美元，但同期總成本與費用支出高達340億美元，單年營運虧損約210億美元。
在計入從非營利組織轉型為營利實體產生的一筆巨額一次性非現金費用后（各方數據估計約在300億至416億美元之間），OpenAI 2025年最終賬面凈損失高達385.3億美元。
相比之下，該公司2024年營收37億美元，虧損50.9億美元，一年之間，營收雖然增長了近百億美元，但凈虧損卻從50.9億飆升至385.3億，擴大了近6.6倍。即使不考慮轉型帶來的一次性費用，210億美元的營運虧損本身也遠超上一年度的全部虧損。
Ed Zitron將OpenAI比作“AI界的雷曼兄弟”，2008年雷曼兄弟倒閉前，其風險敞口已深度嵌入華爾街各大金融機構的資產負債表，一旦倒下便引發連鎖反應。Zitron認為OpenAI目前處于類似位置，整個AI產業生態系統的財務結構都與其綁定。
OpenAI是NVIDIA數據中心GPU的最大買家之一，也是Oracle和CoreWeave等云服務商的核心客戶，軟銀則向OpenAI承諾了高達數百億美元的投資。如果OpenAI未來無法按時支付基礎設施合作伙伴的費用，沖擊將立刻波及這些企業。
報告指出，少數AI概念龍頭企業的資產負債表已形成互為連環鎖扣的緊密聯動，NVIDIA向CoreWeave和Oracle出售GPU，CoreWeave和Oracle用這些GPU為OpenAI提供算力，OpenAI用這些算力訓練模型并向微軟等合作伙伴提供服務，軟銀和微軟又為OpenAI提供資金。其中任何一環在現金流上出現缺口，都將對整體科技投資組合帶來難以忽視的系統性沖擊。
Zitron進一步指出，一旦AI投資熱潮退卻，內存需求將大幅減少，當前HBM的緊缺很大程度上由AI訓練和推理的龐大需求驅動，三星、SK海力士、美光和SanDisk等內存巨頭紛紛將產能向HBM傾斜，擠占了傳統DRAM和NAND閃存的產能。
如果OpenAI縮減算力投入或停止擴張，GPU需求下滑將直接傳導至HBM，內存芯片可能不再短缺，這些巨頭將被打回原形，整個行業格局面臨重新洗牌。
不過這項預警在市場上仍存在正反爭論，但無論最終是否走向崩盤，這份報告至少厘清了當前科技股中極高濃度的財務風險。
內存廠商對于當前的價格都有點“恐慌”，內存漲價近一年，現貨價幾乎是5-10倍的漲幅，三大內存廠商1年能賺40年的利潤，還在喊話再漲10年，然而最近風氣變了，SK海力士主動表態內存價格高到不正常。
海力士會長崔泰源表示目前高漲的內存價格已不正常，過高的芯片價格不僅會壓制市場需求，未來還可能引發地緣政治層面的矛盾。
崔泰源認為內存價格應該下降，這句話聽起來可能有點奇怪，但現在的價格并不正常，如果高價一直維持下去，PC 、手機只能不斷漲價，最終出現所謂的芯片通脹。
他甚至還表示（內存芯片）企業應該主動降低利潤，擴大市場供應，保護市場的同時推動市場增長。
不過他同時也表示不是在看衰AI需求，表示就算全力擴產也滿足不了AI需求，市場認為明年的需求會增長60-100%，而明年沒有任何廠商能夠做到這樣的增產規模。
如果對比SK海力士之前的言論，大家肯定會奇怪崔泰源為何會在這個時候對內存價格及產能放出與之前相反的表態，但結合最近的變化應該很清楚了。
作為內存漲價最大受益者之一，SK海力士內心肯定希望價格一直漲下去，再漲個10年8年才好，但現在的市場已經無法持續，三家內存廠商差不多吸干了PC、手機甚至AI行業的利潤，現在用涸澤而漁來形容也不為過。
崔泰源也認識到了再這么漲價下去，下游的客戶恐怕就要崩了，PC、手機等產品銷量要是崩盤，內存廠商營造的需求一直暴漲的故事就說不下去了。
AI需求是推動內存價格暴漲的關鍵，崔泰源對這方面的需求就沒有看衰，反而還在表態明年需求也極為旺盛，產能是跟不上的，所以他的表態意味著明年HBM之類的價格還會大漲，普通的DDR、LPDDR價格漲幅會放緩一些，以安慰市場。
對他打擊最大的可能是近期美國官方的表態，前幾天就報道過了美國政府高官已經提出了要分享韓國兩家內存廠商的巨額利潤，這事韓國不會輕易答應，但也不敢強烈反抗。
崔泰源所說的引發地緣矛盾就是指這些了，美國把AI當作國運，絕不可能任由韓國兩家公司賺走大部分利潤，如果繼續大幅漲價，三星、SK海力士遲早會被美國找理由修理，后面等待他們的就是巨額罰款了。
不過Valve工程師Yazan Aldehayyat接受采訪時則表示，內存和存儲供應危機仍在惡化，而且情況可能比大多數人意識到的更嚴重。
Aldehayyat表示，目前零售貨架上的產品價格，與批量供應市場存在3到6個月的滯后。
換句話說，現在消費者看到的內存、SSD價格，并不能反映硬件廠商正在承受的真實成本，更高的采購價會在未來幾個月逐步傳導到終端產品上。
Valve在Steam Machine的研發階段就親身經歷了這個問題，公司原本計劃將Steam Machine定位為入門級PC，定價目標是599美元左右（約4057元人民幣），但內存和存儲價格持續飆升，讓這個計劃徹底泡湯。
最終Steam Machine 512GB版本售價1049美元（約7104元人民幣），2TB版本1349美元（約9136元人民幣），價格幾乎翻了一番。
值得注意的是，Valve表示組件成本與零售價格基本持平，公司決定不對硬件進行補貼，這意味著Steam Machine幾乎沒有利潤空間，Valve是在賠本賺吆喝。
在產能方面，Steam Machine的產量依然受限，公司能造多少完全取決于能拿到多少內存顆粒，不過好消息是，Valve目前已生產的Steam Machine已全部售罄，只是具體出貨量未披露。
對于未來，Aldehayyat表示如果供應條件不改善，當前的高價可能成為常態，但Valve強調，內存短缺不會改變其未來的硬件路線圖。
