光纖超跌？
@松果財經原創
下跌的原因并不難找，漲得太快本身就是理由，龐大的獲利盤終究需要一次集中的兌現。更何況光纖領域的擴產消息也帶來了刺激作用。但這樣的螺旋下跌效應，仍然可能是市場情緒的過度發散。
作為對比，鋰電等板塊也是如此，雖有所謂的“利空”，但在很短時間內拋棄所有估值錨，反應仍顯過度，畢竟這些“利空”的直接影響遠不如存儲板塊來得大。
SemiAnalysis此前測算，HBM漲價導致Rubin Ultra單機架BOM從約660萬美元上升到800萬美元，隨后英偉達選擇了砍存儲保scale-up網絡，Rubin Ultra原計劃使用的BM4E 12-Hi 384GB在客戶預覽版變成了HBM4 8-Hi 192GB，從漲價最多的模塊擠出成本空間。
顯然，光纖這種相對“傳統”的板塊并未遭遇這類突襲。
亨通光電7月13日的半年報預告還顯示，上半年歸母凈利潤預計30.16億元至35.68億元，同比增長86.94%至121.20%，扣非凈利潤的增速上限接近130%。光纖現貨價格仍在創新高，在手訂單排到了2027年。
此時，市場上對過度恐慌的反思已經越來越多。
老調重彈：
光纖的需求并未失去確定性
市場對光纖板塊的信任度不夠，確實有歷史原因。
過去二十年，光纖應用場景偏窄，所以需求的發動機只有一個，電信運營商集采。每一輪網絡升級帶來一輪采購高峰，隨后是漫長的去庫存與價格下跌，周期循環往復。2019年上半年的行業寒冬里，光纜均價同比下跌約40%，同行普遍虧損。資金對“光纖漲價”的故事有一種肌肉記憶般的戒備，漲得越快，越懷疑是又一輪周期泡沫的尾聲。
但正如大量機構已經分析過的那樣，用舊框架打量本輪行情，誤判幾乎必然發生，因為需求的源頭已經換了。
AI數據中心、智算中心的柜內互連、柜間互連、數據中心互聯以及跨區域骨干連接，每一個環節都在消耗海量光纖。一個配備上萬張高性能計算卡的AI數據中心，需要鋪設的光纖量是傳統數據中心的5至10倍。
并且，由于產能的影響，光纖即便漲價，也不會像存儲產品一樣，甚至反過來擠壓甲方的決策空間。所以微軟此前宣布兩年內部署1.5萬公里空芯光纖，Meta斥資60億美元搶購供貨，這類巨頭布局的確定性是堅實的。
市場研究機構CRU預計，2026年全球數據中心光纖需求達到9160萬芯公里，同比增長32%，到2030年升至1.28億芯公里，其中AI應用的占比超過60%，2027年全球光纖總需求8.8億芯公里，較2025年增長35.4%。
2024年全球缺芯片，2025年缺變壓器，2026年光纖成了新的緊缺品——等到訂單消耗完，動能確實會衰竭，畢竟周期品的需求會隨資本開支退潮，但在基礎設施甚至還沒大規模落地的時候，因為外力影響計提利空，大概率會帶來超跌，俗稱“跌透了”。
價格能漲多久，
答案藏在供給的物理約束里
需求真實只是問題的一半，漲價的故事能否持續，取決于供給接不接得上。或者說，擴產的預期是怎么影響真實格局的？
自2025年5月以來，G.652D單模光纖從不足20元/芯公里一路走高，今年1月均價突破40元創近七年新高，3月現貨攀升至83.4元，進入二季度進一步突破105元，累計漲幅超過425%。適配AI算力基建的G.654.E特種光纖，價格區間已到240元至260元/芯公里，前沿的空芯光纖站上2.5萬元至5萬元/芯公里。
漲價并非中國市場的孤立現象，美國G.657.A1裸光纖自1月以來上漲69%，歐洲同款光纖兩個月內上漲130%，全球采購商的目光一致投向了掌握全球60%以上產能的中國廠商。
有廠商坦言，過去是先發貨、客戶后付款，如今為了確保拿到貨，客戶愿意先付款再等發貨。最緊張的時候，報價僅在當天有效，因為第二天又漲了。產品還沒有生產出來，產能就已被提前鎖定。今年1—4月，中國光纖出口額同比增長200%，部分月份出口均價也同比漲超200%。
需求“爆”了，自然會有人想要擴產。除了杭電股份、大族系等產業龍頭外，還有一些排名靠后的企業也在謀劃擴產。比如7月27日，光纖企業JSFTCL就簽署協議在南通落戶總投資5000萬美元的光纖預制棒研發、生產項目。
光纖由光棒拉絲制成，光棒的擴產周期通常需要18至24個月，國內能規模化生產光棒的企業不超過10家。自2025年第四季度以來，光纖光纜企業滿負荷生產，訂單排產已到2027年。華泰證券4月的調研顯示，全球產能已逼近滿負荷，中國四大龍頭的光棒產線滿負荷運轉，海外廠商的產能利用率同樣維持在高位。
這個時候，即便有預期的新增供給，行情也是遠水解不了近渴。在一定程度上，資金反而可能不會因為短期的情緒沖擊直接給賽道完全“判死刑”。最終，業績或者其他方向的利好有望帶來情緒扭轉。
回看業績報告，一季度，亨通光電營收177.91億元，同比增長34.09%，歸母凈利潤11.05億元，同比增長98.53%。截至3月末，其能源互聯領域在手訂單約220億元，海洋通信業務在手訂單約70億元，合計超過290億元，海外市場銷量增速超過55%。
如果市場恐慌情緒得到平復，那么依然會有人開始推論，從價格到訂單再到利潤，鏈條上的每一環都在驗證同一件事。
行情是行業的，
底子是自己的
行業景氣人人有份，能把景氣轉化為利潤的，卻是有準備的公司。亨通光電的不同之處，在于核心資產建成于行情到來之前很多年。
光纖產業鏈的利潤分配高度不均，光棒約占70%，光纖占20%，光纜僅占10%。誰握有光棒，誰就拿走產業鏈最肥厚的部分。而光棒的壁壘在于常態化稀缺，全球能規模化生產的企業屈指可數，未來“預期存在”的產能，實際上能不能趕上這一輪紅利還兩說。
亨通在2006年做過一場豪賭。當年公司上市三年，年營收10.89億元，歸母凈利潤僅6000萬元，創始人崔根良決定投入6億元自主研發光棒，相當于把上市以來攢下的利潤全部押上。
當時，內部管理層反對，外部專家也不看好，畢竟此前國內多家企業的光棒研發均以失敗告終。但崔根良的態度沒有動搖，今天不創新，明天就落后，后天就會被淘汰。三年后的2009年，第一根合格光棒拉制成功，2010年正式投產，國外壟斷就此打破，光纖價格從每芯公里上千元降至幾十元。
這場豪賭的紅利到今天仍在兌現。亨通已建成全球最大的綠色光棒研發及產業化基地，光纖預制棒國內市場份額超過24%。2026年一季度，公司毛利率從2025年四季度的9.89%躍升至15.98%，6.09個百分點的提升，相當大一部分來自光棒自供的成本優勢和利潤留存。同期依賴外購光棒的中小廠商，毛利率普遍只有8%至10%。
漲價周期里，有光棒的公司賺的是量價齊升的錢，沒有光棒的公司的差距在報表上一目了然。而往后看，新的擴產周期雖然值得預防，但對比光伏等“超產”行業，具體演化的節點是可以推算的——至少不是現在。
另外，光棒守住的是現在，技術卡位布局的是未來。6月2日，亨通聯合中國移動、山東移動建設的全球首條S+C+L三波段超低損多芯光纜線路在青島開通，為智算中心互聯、大容量海纜和骨干光網升級提供了一套可在工程上快速復制的成熟方案。
目前，空芯反諧振光纖在特定波段的損耗已降至0.2dB/km以下，公司還聯合中國聯通開通了國內首條商用空芯光纜線路。占地200畝的AI先進光纖材料研發制造中心，一期廠房已于今年2月完工并進入設備安裝階段，主攻空芯、多芯等特種光纖。內蒙古基地的光棒產能計劃在現有基礎上提升1.5倍，得益于自有土地和自研設備，擴產周期將顯著短于行業普遍的18至24個月。
時間差就是最實在的競爭變量，擴產和擴產之間亦有差別。
另外值得一提的是海纜資產。亨通華海的前身是華為海洋，2019年該業務整體出售給亨通。如今亨通華海是全球前四具備跨洲際海底光纜通信系統解決方案能力的唯一中國企業，業務覆蓋78個國家和地區，累計簽約海纜項目超過13萬公里。
2025年，亨通華海營收27.17億元，僅占集團約4%，但凈利潤3.65億元的占比卻高達14%，毛利率33.68%，遠高于集團整體12.46%的水平。全球99%的洲際通信數據經由海底光纜傳輸，而全球40%的海纜正逐步進入生命周期的尾期，新舊更替的建設高峰近在眼前。6月，亨通華海分拆至科創板上市的議案已經獲得通過，一旦獨立定價，集團的資產價值將迎來一輪重估。
綜合來看，市場清洗的是過熱的持倉與舊周期的記憶，而需求的發動機、價格的物理支撐、公司的光棒與海纜，并非當下定價的核心。這家公司最深刻的基因，是在共識到來之前下注，然后等共識追上來。股價會隨情緒來去，但只要思考一個行業到最后會是什么樣的企業存活下來，就不會有過度的擔憂。
本文來源：松果財經（公眾號：songguocaijing1）—— 解讀財經熱點事件，以獨特視角帶你挖掘新經濟時代的商業機會。
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