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2023年全年，云豹智能的營業收入是17.32萬元，在深圳這筆錢不夠買一個像樣的小區車位。兩年之后，同一家公司把營收做到了3.7億元，并把一份招股書遞進了深交所。
近日，云豹智能創業板IPO獲受理，擬募資30.35億元。國產DPU賽道跑了五年多，終于有人把「第一股」這張門票攥在了手里。
九倍增長跨過量產門檻
把云豹智能過去三年的收入曲線畫出來，會有一種飛機突然離地的觀感。
2023年，公司營業收入只有17.32萬元；2024年升至3635.57萬元；2025年達到3.70億元。
DPU產品收入占比也從2024年的59.98%躍升至99.71%，技術服務收入幾乎退到舞臺側面。
同期DPU產品銷量由5396件增至5.40萬件，增長大約九倍。
這輪躍升讓云豹智能已經走出「有芯片、有樣片、沒規模」的國產高端芯片常見困境，它交付的是進入真實數據中心、承擔真實流量的產品。
云豹智能收入結構還有一處容易被九倍增長遮住的變化，2024年，公司DPU產品收入主要來自芯片，芯片占DPU產品收入的91.18%；到了2025年，板卡收入達到3.32億元，占DPU產品收入的90%。
交付形態由賣芯片迅速轉向賣整卡，這次轉向有現實價值，芯片只是發動機，板卡才是可以裝進服務器的總成。
把自研芯片與內存、存儲及其他器件集成起來，能夠降低客戶的部署門檻，也說明公司從芯片設計商向系統級產品供應商邁了一步。
400G讓云豹坐上牌桌
云豹智能目前的主力產品云霄1.0是一顆400Gbps全功能DPU SoC，2024年下半年實現量產。
其芯片集成16個Arm Neoverse N2服務器級CPU核心與64個自研多線程RISC-V處理器，支持P4可編程、RoCEv2和PCIe Gen5。
公司將其與英偉達BlueField-3對標，同時坦率披露，在DDR接口速率、內存帶寬和RDMA帶寬等指標上仍有差距。
這份克制比「全面領先」更接近產業現實，芯片參數表不會在凌晨三點替客戶排查丟包，也不會自動解決驅動適配、故障恢復和版本兼容。
DPU真正的壁壘藏在軟件開發套件、云平臺適配和長期運維里。每一家頭部云廠商都有自己的網絡架構和基礎軟件體系，產品進入核心業務之前，需要經歷漫長的協同研發與驗證。
云豹智能的風馳2.0 AI DPU已完成流片，正處于市場導入階段；云霄2.0、風馳2.5及風馳3.0則瞄準800Gbps乃至1.6Tbps。
賬單里藏著兩類完全不同的錢
營收翻九倍的另一面，是虧損同樣驚人。2023年至2025年，云豹智能歸母凈利潤分別為-6.67億元、-6.10億元、-11.89億元，三年累計虧掉約24.66億元。
單看這組數字，很容易得出「越賣越虧」的結論，2025年營收漲了九倍，虧損反而擴大了95%。
讀芯片公司的報表，得把賬本拆開。這三年里，云豹的研發費用分別是6.31億、5.72億和5.55億元，累計17.58億元，相當于同期累計營收的4.3倍，2025年研發費用率高達150%。
DPU是重研發密度的生意，一顆400Gbps級別的SoC從架構設計到流片驗證，燒掉幾個億屬于行業正常票價。
更值得玩味的是兩個利潤口徑的背離，扣非之后，云豹的虧損是逐年收窄的：從2023年的-6.73億元縮到2025年的-5.62億元。
歸母口徑與扣非口徑之間六億多元的落差，大多來自股權激勵、金融工具公允價值變動這類賬面擾動，與賣貨這門生意本身的關系不大。
換句話說，經營性虧損在收斂，報表上的窟窿卻在變大，前者是經營的體溫，后者更多是資本市場的計價方式。
毛利率的波動則講了另一個故事：11.34%、39.81%、27.62%，三年走出一座山峰。2025年放量沖量的同時毛利率回落近12%，指向一個樸素的商業現實：為了把芯片鋪進大客戶的數據中心，價格上做了讓步，賽道里同類的報價競爭也開始貼身。
公司給出的盈利時間表最早要到2028年，這意味著即便順利上市，投資者還要陪它再走兩到三年的虧損期，賭的是800Gbps乃至1.6Tbps下一代產品兌現時，規模能攤薄這場漫長的研發投入。
芯片追得上，生態追得慢
市場份額的座次更能說明卡位，2024年國內DPU市場里，云豹以15.3%排在第三，是全功能DPU獨立第三方廠商里的第一名。在一個起步只有四五年的行業里，這個身位相當體面。
但DPU這門生意的護城河，從來有一半砌在硅片之外，英偉達至今握著全球DPU市場六成以上的份額，靠的正是這層軟硬一體的粘性。
國產DPU眼下的集體處境是「芯片能用，生態待熟」，硬件指標的代差可以用錢和人追，開發者習慣、工具鏈成熟度、客戶遷移成本這些軟性的差距，只能用時間磨。
這也解釋了云豹募資的投向，30.35億元幾乎全押在新一代研發和產業化上，其中相當一部分注定要花在別人看不見的軟件棧里。
賽道內的軍備競賽也不會等人，中科馭數的K系列迭代到了第三代，金融場景根基深厚；芯啟源、星云智聯各有糧倉。
云豹搶下第一股，只是把融資的彈藥箱升級了一格，真正的終局考題，離開騰訊的訂單池之后能不能站著盈利，與國際巨頭的生態戰能不能打出缺口。
三芯時代的最后一塊拼圖
數據中心的敘事里，GPU一直是主角，以至于很多人忘了黃仁勛這些年反復講的另一句話：AI數據中心CPU負責全局決策，GPU負責加速計算，DPU負責搬運和調度數據。
弗若斯特沙利文的數據顯示，中國DPU市場規模從2021年的150.44億元漲到2025年的497.58億元，2030年預計摸到1290.91億元。
資本市場的拼圖也在歸位，過去一年，「國產GPU四小龍」陸續登陸或叩門A股，算力芯片的資產證券化浪潮里，唯獨DPU的位置空著。
云豹智能搶的正是這個身位，國內同賽道的中科馭數主攻金融與運營商，芯啟源在量產穩定性上有先發優勢，星云智聯聚焦智能網卡，四家路線各異，但無一上市。
結尾：
云豹智能的珍貴，在于它把國產DPU從概念圖推向數萬件真實產品，它的風險也藏在同一批產品里：客戶過于集中、毛利仍薄，下一代追趕已經鳴槍。
能否把一位巨頭客戶的訂單變成一套可復制的國產算力生意，才決定「第一股」三個字究竟有多重。
部分資料參考：36氪：《老東家做保薦，前員工管財務：云豹智能 IPO 陷入 「熟人局」》，21 世紀經濟報道：《騰訊貢獻最大營收和應收 云豹沖刺 「國產 DPU 第一股」》，新浪財經：《DPU 獨角獸云豹智能沖 A 擬募 30 億 95% 營收靠大股東騰訊尚未盈利》
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