·聚焦:人工智能、芯片等行業
歡迎各位客官關注、轉發
二級市場把中際旭創、新易盛、天孚通信的名字湊成了「易中天」，三國故事的精髓是合縱連橫，而這一季的情節是集體赴港。
這輪赴港重在為下一代競賽預付成本，也把企業放進更苛刻的全球估值體系。
三條赴港航線，指向同一種資本沖動
中際旭創、新易盛、天孚通信仿佛三家公司踩著同一塊踏板，分享同一套增長公式，真實情況更有層次。
中際旭創已經在近期剛完成港股上市，最終發行價為980港元，發行5450萬股H股，凈募資約528.91億港元。
天孚通信在4月遞交港股上市申請版本，新易盛6月由股東會通過發行H股并在港交所上市的議案，仍處于上市籌備階段。
這三家公司也沒有顯露傳統意義上的資金窘迫，中際旭創2025年收入382.40億元，利潤115.80億元。
天孚通信2025年收入51.15億元，利潤20.28億元。
新易盛2025年收入248.42億元，歸母凈利潤95.32億元，2026年上半年預計歸母凈利潤70億元至80億元。
幾張利潤表都相當豐厚，甚至帶著AI基礎設施繁榮期特有的灼熱感。
光模塊行業的競爭尺度由此發生變化，AI算力紅利已經在收入和利潤中留下厚厚的痕跡，資本市場正在把這部分預期壓縮成一筆可以立即動用的現金。
公司拿到的是擴張能力，投資者接住的則是更長的技術承諾。
利潤越厚，下一代光模塊越吞錢
高速光模塊背后卻是越來越昂貴的賽道，速率從800G邁向1.6T、3.2T，技術路線同時分出可插拔、NPO、CPO等方向。
企業需要購買設備、改造工藝、儲備高速光芯片和DSP等核心物料，還要讓良率、散熱、功耗、封裝和客戶認證在有限時間內一起過關。
中際旭創產品升級周期大約為3年，并呈縮短趨勢。技術跑得越快，上一輪設備的折舊時鐘就越顯得刺耳。
中際旭創的募資分配提供了一張清楚的產業地圖，其凈募資約528.91億港元，35%計劃投入光互連產品研發，30%用于全球產能擴張，15%用于戰略投資和收購，10%用于增強供應鏈韌性及商業化能力，另有10%補充營運資金。
按最終凈募資粗略計算，研發對應約185.12億港元，全球擴產約158.67億港元，戰略投資與收購約79.34億港元。
如此規模已經超出常規擴產的敘事，它更接近一次面向下一代光互連的資本總動員。
這筆錢也并非簡單砸向廠房，中際旭創2025年光模塊產能約2806.2萬只，產能利用率達到84.7%，2026年第1季度進一步升至86.2%。
高利用率說明現有產能確實承受著訂單壓力，也說明擴產必須和產品代際同步。
建成一條能夠生產上一代產品的線并不困難，難處在于新線投產時，市場恰好需要它，設備能夠兼容下一代工藝，良率還足以守住利潤率。
新易盛的資產負債表也留下了擴張的腳印，2026年第1季度，公司預付款項同比增長3920.83%，在建工程增長44.52%，應付賬款增長37.83%，合同負債增長222.32%。
這些數字無法單獨證明某一項具體投資，卻共同勾勒出采購、建設和訂單交付同時加速的狀態。
資本已經提前進入物料、設備和廠房，等待下一批高速模塊從產線上出來。
在這一輪競爭中，資本購買的核心資產其實是時間。
更早鎖定物料，更快完成設備安裝，更短地走完認證，更從容地承受試產損耗，企業就可能比對手多出半個產品周期。
這在AI算力基礎設施里，足以決定一家供應商能否進入頭部云廠商的核心采購序列。
因此，光模塊的競爭中凈利潤仍然重要，真正拉開差距的指標會越來越靠近資本效率。
研發投入能形成多少可量產產品，資本開支能帶來多少有效產能，新增產線多久達到目標良率。
光模塊的定價權，只在代際領先的時間里生長
光模塊看似賣一只小盒子，客戶真正買下的是帶寬進入量產的時間。
AI集群擴到數萬卡、數十萬卡后，網絡拖慢一天，昂貴的GPU便要多閑置一天。供應商領先約半年，可能恰好覆蓋一輪高毛利窗口。
中際旭創和新易盛爭奪整機設計、客戶認證與規模交付，天孚通信卡住精密器件、光引擎和先進封裝的工藝節點。它們很難組成定價同盟，更像中國光互連產業伸向全球客戶的三個接口。
弗若斯特沙利文預測顯示，全球800G光互連產品市場2025年約80億美元，1.6T市場則可能由2025年的8億美元增至2028年的191億美元。
預測值仍要接受真實訂單檢驗，可它揭示了利潤遷移的速度。
舊代產品剛開始降價，新代產品已經進入驗證，企業需要在上一輪現金尚未焐熱時押注下一輪路線。
資本能買速度，卻無法直接購買定價權。
一旦1.6T降價快于良率提升，9000萬只規劃產能便會從護城河滑向折舊表。
CPO與NPO正在改寫可插拔模塊的產品邊界，上游DSP、EML及硅光芯片的供應約束仍可能打斷交付，貿易規則與海外制造成本也會侵蝕利潤。
未來兩年，最有解釋力的指標將是1.6T放量后的平均售價與毛利率，3.2T及CPO的客戶設計導入，海外產能利用率與良率，以及前五大客戶占比的變化。
從賣盒子到定義光，終審在2028年
光模塊這個行業的老規矩是年降，每一代產品的價格曲線都向下走，客戶年年砍價，廠商年年靠下一代產品續命。
中國公司過去二十年贏的是工程化、良率與成本，AI浪潮把這套勤奮者紅利的賠率放大到了極致，新易盛2023年營收還不到31億元，2025年就沖到248.42億元，兩年放大8倍。
可年降的行業基因沒有消失，它只是被缺口暫時按住了。
敏感的信號已經出現，組裝能力不再構成壁壘，硅光平臺、自研光引擎、熱管理與自動化耦合的系統級能力才算。
硅光方案用CW光源替代緊缺的EML芯片，量產后整機BOM成本較傳統方案低約30%，券商測算短距1.6T場景下硅光滲透率有望達到70%至80%，LightCounting預計2026年全球硅光模塊市場接近80億美元，將占據半壁江山。
新易盛早年力排眾議押中LPO路線，砍掉DSP芯片讓功耗驟降50%以上，借此拿下Meta和亞馬遜六成以上的800G LPO訂單，又在OFC 2026上發布6.4T NPO光模塊，把戰線推向下一代封裝形態。
中際旭創則透露3.2T方案預計2028年成熟，1.6T時代它手握超過50%的全球份額。
天孚通信的位置最耐人尋味，它不做整機，專做光引擎背后的精密器件，CPO時代模塊廠可能重新洗牌，賣鏟人卻卡得更深。
最大的變量來自客戶本人，英偉達力推CPO的潛臺詞是把光引擎搬進交換機封裝，可插拔模塊這個品類本身存在被形態革命繞開的風險。
硅光產線、光引擎自研、海外產能、潛在并購，每一項都是在舊紅利耗盡之前，買一張通往2028年的船票。
結尾：
AI算力紅利進入融資兌現期之后，企業交出的答卷也從產品訂單升級為資本配置。
AI算力仍在奔跑，光模塊仍然滾燙，市場接下來會逐筆追問，數百億資本換來了多少良率、多少客戶和多少自由現金流。
紅利走向成熟的標志，是增長開始接受回報率的審判。
部分資料參考：港交所披露文件：《天孚通信股份有限公司申請上市文件》，21世紀經濟報道：《中際旭創登陸港股首日破發，AI光模塊龍頭估值迎全球定價考驗》，中國證券報：《光模塊龍頭赴港上市，AI算力產業鏈迎資本重估》，證券時報：《光模塊三巨頭加速布局港股，AI基礎設施投資進入新階段》，巨潮資訊網：《新易盛2026年第一季度報告》
本公眾號所刊發稿件及圖片來源于網絡，僅用于交流使用，如有侵權請聯系回復，我們收到信息后會在24小時內處理。
推薦閱讀：
商務合作請加微信勾搭：
18948782064
請務必注明：
「姓名 + 公司 + 合作需求」
