今天（7月27日），長(zhǎng)鑫科技正式登陸科創(chuàng)板。發(fā)行價(jià)8.66元/股，開(kāi)盤大漲471.59%至49.50元，首小時(shí)成交超1000億元。截至午間收盤，長(zhǎng)鑫科技報(bào)54.65元/股，漲幅超530%，總市值達(dá)到3.66萬(wàn)億元，超過(guò)工商銀行，登頂A股市值榜首位置。
科創(chuàng)板史上最大IPO、3萬(wàn)億登頂A股，此刻這些標(biāo)題正在朋友圈刷屏。對(duì)于芯片分銷商來(lái)說(shuō)，除了上市首日的亮眼表現(xiàn)，更需要了解的，或許是以下問(wèn)題：長(zhǎng)鑫的產(chǎn)品到底有哪些，是怎么賣出去的，又賣給了誰(shuí)？經(jīng)銷占比85%以上的長(zhǎng)鑫，銷售模式上有哪些特點(diǎn)？
長(zhǎng)鑫科技成立于2016年6月，總部在合肥，采用IDM（設(shè)計(jì)制造一體）模式，無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)際控制人。據(jù)招股書(shū)，長(zhǎng)鑫是我國(guó)規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)、布局最全的DRAM研發(fā)設(shè)計(jì)制造一體化企業(yè)。
根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，2025年三星電子、SK海力士和美光科技的全球DRAM市場(chǎng)份額分別為33.96%、34.48%和23.41%，三家合計(jì)占據(jù)全球九成以上份額。按2025年第四季度DRAM銷售額統(tǒng)計(jì)，長(zhǎng)鑫的全球市場(chǎng)份額已增至7.67%。
長(zhǎng)鑫的產(chǎn)能規(guī)模已位居中國(guó)第一、全球第四，但距離 DRAM行業(yè)前三家國(guó)際頭部廠商仍有一定差距，且產(chǎn)能規(guī)模亦遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)龐大的市場(chǎng)需求。
產(chǎn)品上，長(zhǎng)鑫主攻DRAM，公司產(chǎn)品覆蓋DDR、LPDDR 兩大主流系列，并且各系列均能提供當(dāng)前市場(chǎng)主流的第四代、第五代產(chǎn)品，包括 DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5/5X等。并且可提供DRAM晶圓、DRAM芯片、DRAM模組等多樣化的產(chǎn)品方案。
DRAM芯片主要產(chǎn)品如下：
2025年LPDDR系列貢獻(xiàn)了66.43%的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，DDR系列占31.87%。
業(yè)績(jī)方面，報(bào)告期內(nèi)（2023—2025年），長(zhǎng)鑫營(yíng)業(yè)收入從90.87億元增長(zhǎng)到617.99億元，并在2025年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2026年一季度單季營(yíng)業(yè)收入508.00億元，同比暴漲719.13%，凈利潤(rùn)330.12億元，同比扭虧，變動(dòng)幅度為1268.45%。公司預(yù)計(jì)2026年上半年?duì)I業(yè)收入1,100億元至1,200億元。
招股書(shū)把增長(zhǎng)原因?qū)懙弥卑祝?025年下半年以來(lái)，全球DRAM供不應(yīng)求、價(jià)格大幅上漲，“成為公司產(chǎn)品單價(jià)和毛利率提升以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要原因之一”，長(zhǎng)鑫主要DRAM產(chǎn)品銷售單價(jià)2024年、2025年同比分別上漲55.08%、33.69%。
不過(guò)，長(zhǎng)鑫也進(jìn)行了提醒，表示“未來(lái)人工智能發(fā)展對(duì)DRAM市場(chǎng)需求存在不確定性”。
業(yè)績(jī)之外，發(fā)行和估值是另一組關(guān)鍵數(shù)字。發(fā)行價(jià)8.66元/股，對(duì)應(yīng)的發(fā)行人2025年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的未行使超額配售選擇權(quán)的攤薄后市盈率為308.92倍。
募集資金總額約579億元（超額配售選擇權(quán)行使前）。本次發(fā)行的募集資金使用將圍繞公司主營(yíng)業(yè)務(wù)展開(kāi)，主要用于存儲(chǔ)器晶圓制造量產(chǎn)線技術(shù)升級(jí)改造項(xiàng)目、DRAM 存儲(chǔ)器技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目、動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)器前瞻技術(shù)研究與開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。
主營(yíng)業(yè)務(wù)與長(zhǎng)鑫科技相近的可比上市公司市盈率和市凈率水平如下：
從銷售模式來(lái)看，長(zhǎng)鑫科技以經(jīng)銷為主，同時(shí)保留一定比例的直銷業(yè)務(wù)。
報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)鑫采取經(jīng)銷和直銷相結(jié)合的銷售模式，其中經(jīng)銷模式為買斷式銷售。2023年至2025年，經(jīng)銷模式收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為84.69%、85.91%和85.38%；直銷模式占比分別為15.31%、14.09%和14.62%。
長(zhǎng)鑫的客戶集中度也相對(duì)較高。2023年至2025年，公司向前五大客戶的銷售金額分別為671,753.53萬(wàn)元、1,610,353.51萬(wàn)元和4,171,676.44萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為74.12%、67.30%和68.08%。不過(guò)，招股書(shū)同時(shí)表示，公司不存在向單個(gè)客戶銷售比例超過(guò)營(yíng)業(yè)收入50%或嚴(yán)重依賴少數(shù)客戶的情況。
這些主要客戶究竟是誰(shuí)？
招股書(shū)沒(méi)有披露前五大客戶的真實(shí)名稱，而是以客戶代號(hào)進(jìn)行披露。報(bào)告期內(nèi)，新增進(jìn)入前五大客戶名單的包括客戶D、客戶E、客戶H和客戶J。其中，客戶H和客戶E于2024年新增進(jìn)入前五大，當(dāng)年銷售金額分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的7.55%和7.42%；客戶J和客戶D于2025年新增進(jìn)入前五大，當(dāng)年占比分別為9.98%和6.75%。
關(guān)于客戶結(jié)構(gòu)，招股書(shū)的表述是：長(zhǎng)鑫的直接客戶主要為半導(dǎo)體行業(yè)知名經(jīng)銷商，終端客戶主要為服務(wù)器、移動(dòng)設(shè)備、個(gè)人電腦等領(lǐng)域的大型廠商，包括阿里云、字節(jié)跳動(dòng)、騰訊、聯(lián)想、小米、傳音、榮耀、OPPO、vivo等。
在結(jié)算方式上，長(zhǎng)鑫對(duì)經(jīng)銷商主要采用先款后貨。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.41%、7.67%和2.48%。
2024 年應(yīng)收賬款余額大幅增加，最主要是由于境外經(jīng)銷商億安倉(cāng)(香港)有限公司當(dāng)年為盡快向公司鎖定訂單并完成采購(gòu)，先行由其集團(tuán)內(nèi)注冊(cè)于境內(nèi)的關(guān)聯(lián)公司向公司支付人民幣作為合同保證金，該款項(xiàng)在后續(xù)億安倉(cāng)(香港)有限公司向公司支付美元后退還。截至2025年6月末，公司對(duì)億安倉(cāng)的應(yīng)收賬款已經(jīng)收回。
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