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國(guó)盛證券這份2026年7月27日發(fā)布的《嵐圖汽車首次覆蓋報(bào)告》，以“買入”評(píng)級(jí)、目標(biāo)價(jià)5.1港元，全面拆解了這家從東風(fēng)集團(tuán)孵化出來的高端新能源品牌——嵐圖汽車，憑什么在年銷僅15萬輛時(shí)就實(shí)現(xiàn)盈利，且毛利率領(lǐng)先蔚來、小鵬、零跑等新勢(shì)力？
核心結(jié)論：嵐圖汽車是“國(guó)企資源稟賦+市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)效率”的混合體，代表中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的“第三種力量”。 2025年，公司收入349億元，同比增長(zhǎng)80%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)11億元，實(shí)現(xiàn)年度扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)率3.2%，高于理想（2.1%）、零跑（0.8%），更遠(yuǎn)超蔚來和小鵬。
報(bào)告五大核心看點(diǎn)：
1. 產(chǎn)品定位高端，單車型毛利率近20%。 嵐圖產(chǎn)品覆蓋20-70萬元價(jià)格帶，核心大單品嵐圖夢(mèng)想家（MPV）占據(jù)公司一半銷量。2025年汽車毛利率達(dá)19.5%，在同等規(guī)模車企中處于領(lǐng)先水平。這與公司“高端化”定位直接相關(guān)——定價(jià)越高，盈利空間越大。
2. 國(guó)企資源+華為賦能，品牌力雙輪驅(qū)動(dòng)。 嵐圖兼具“傳統(tǒng)車企的成熟”與“新勢(shì)力的創(chuàng)新”。從東風(fēng)集團(tuán)繼承底盤安全、造車工藝等硬實(shí)力，從華為導(dǎo)入乾昆智駕ADS 3.0和鴻蒙座艙——這種“轉(zhuǎn)基因”模式讓?shí)箞D夢(mèng)想家成為爆款，在40萬以上新能源MPV市場(chǎng)占據(jù)9.5%份額。
3. 股東協(xié)同效應(yīng)顯著。 大股東東風(fēng)集團(tuán)（72.35%投票權(quán)）在采購(gòu)、海外渠道、技術(shù)研發(fā)上全方位賦能。2025年向東風(fēng)采購(gòu)零部件約58.4億元，借助東風(fēng)集采平臺(tái)降低采購(gòu)成本。更關(guān)鍵的是，東風(fēng)與Stellantis擬在歐洲成立合資公司，嵐圖將借Stellantis渠道實(shí)現(xiàn)“技術(shù)換市場(chǎng)”。
4. 新車+渠道+海外，三重成長(zhǎng)引擎。 2026年預(yù)計(jì)推出追光S、夢(mèng)想家9等新車，國(guó)內(nèi)門店從506家擴(kuò)至1000家；海外借助東風(fēng)-Stellantis合資打開歐洲市場(chǎng)，2025年海外銷量1.8萬輛，預(yù)計(jì)2026年近4萬輛。產(chǎn)能利用率將從2025年的低點(diǎn)大幅提升，攤薄固定成本。
5. 估值被嚴(yán)重低估，PS僅0.2倍。 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)0.2倍2026年P(guān)S、6.4倍2026年P(guān)E，遠(yuǎn)低于可比公司均值（0.53倍PS、10倍PE）。報(bào)告給予0.3倍PS目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.1港元，較當(dāng)前2.75港元有約85%上行空間。
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