Zscaler仍值得長期持有。
來源 | 俊世太保
本文作者 | Gary Alexander
幾乎所有軟件/成長股都在 9 月初開始的修正中受到打擊。高估值倍數拉來，許多股票在技術上仍處于“熊市”區域，較近期高點下跌 20%。
Zscaler ( ZS ) 是華爾街在企業軟件領域的長期寵兒，它仍然是為數不多的保持其股價相對完整的軟件股之一。這家成長之星——盡管年收入超過 10 億美元，但仍成功實現“規模增長”的公司的最佳例子之一——今年迄今上漲了約 35%，幾乎是公司業績的兩倍。標準普爾 500 指數。
我仍然看好Zscaler。投資者在這次調整中追逐質量，毫無疑問，Zscaler 是市場上最優秀的軟件股之一。對于不太熟悉這個名稱的投資者：Zscaler 為公共云應用程序提供網絡安全防御。
過去，當公司的大部分工作負載位于本地數據中心時，他們會購買防火墻包，例如 Palo Alto Networks ( PANW )出售的防火墻包，以防范網絡威脅。然而，當公司為各種服務遷移到云時，這種等式發生了變化：工作日中的人力資源 ( WDAY )，Salesforce 中的CRM ( CRM）等。
現在，雖然這些公司確實有自己的安全措施，但 Zscaler 充當了登錄這些應用程序的用戶（公司員工）與云服務器本身之間的保護層。毋庸置疑，隨著廣泛的云遷移，該產品用例出現了爆炸式增長。作為復習，以下是 Zscaler 看漲論點背后的關鍵驅動因素：
1、令人難以置信的、不可阻擋的增長
Zscaler 是少數幾家達到約 10 億美元收入規模的軟件公司之一，其收入/賬單同比增長 60% 以上。一個季度又一個季度，Zscaler 似乎從未看到其增長率下降，這證明了其巨大的市場機會以及其產品在云優先世界中的相關性。
2、越來越多的應用程序正在遷移到云端
十年前，在工作場所，我們的大部分工作應用程序都在本地托管，這就要求傳統的網絡安全公司將網絡防火墻安裝到位。然而，如今，我們在線登錄 CRM；我們在線查看我們的人力資源門戶網站，并在線運行財務和會計。隨著這一趨勢的繼續，Zscaler Internet Access 只會變得更加重要。Zscaler是商界云轉型的直接受益者。
3、720 億美元
Zscaler 估計其市場機會為 720 億美元，這意味著其目前的收入規模僅滲透到整個市場的約 1%。Zscaler 的產品和附加組件的定價方式也鼓勵從現有安裝基礎內進行擴展。
4、一攬子增長和利潤
大多數軟件公司都渴望遵守 40 法則，但沒有達到。Zscaler 已經通過達到“60 法則”取得了自己的成功，收入增長超過 50%，預計營業利潤率約為 10%。
然而，與此同時，我們必須注意 Zscaler 的估值攀升。目前股價接近 268 美元，Zscaler 的市值為 365.8 億美元。在我們扣除 Zscaler 最近資產負債表上的 15 億美元現金和 9.135 億美元債務后，該公司的最終企業價值為 360 億美元。
同時，對于 Zscaler 剛剛進入的當前財年（FY22，即 Zscaler 于 2022 年 7 月結束的年度），該公司已指導收入為 940-9.5 億美元，同比增長 39%-41%：
與該收入范圍的中點相比，Zscaler 的交易價格為38.1 倍 EV/22 財年收入。即使我們展望 23 財年的一年，華爾街普遍認為收入為 12.4 億美元（同比增長 31%），Zscaler 的倍數仍將是29.0 倍的 EV/23 財年收入。
我還看好這家公司嗎？絕對 - Zscaler 不斷出現的不符合估計的結果（我們將在接下來討論）使得很難對這家公司下注。與此同時，與今年早些時候 Zscaler 交易價格接近 150 美元時相比，我對 Zscaler 上行空間的看法更為有限。我的觀點是，我們應該準備以 300 美元的價格放棄 Zscaler，屆時 Zscaler 的估值倍數將達到 22 財年收入的 43 倍和 23 財年收入的 33 倍。
在這里呆久一點，但不要太貪心，把這只股票放在觀察名單上，以便盡快削減。
Q4業績到底如何？
不出所料，Zscaler 最近的業績非常出色，在大多數軟件股都在修正之際，這有助于推動 Zscaler 的反彈。看看下面的第四季度收益亮點：
Zscaler 的收入同比增長 57% 至 1.971 億美元，再次以 8 個百分點的巨大幅度超出華爾街預期的 1.874 億美元（同比增長 49%）。與第三季度 60% 的同比增長相比，該公司的收入增長僅下降了三個百分點。
然而，在賬單的基礎上，Zscaler 幾乎沒有減速。正如資深軟件行業投資者所了解的那樣，賬單代表了公司增長軌跡的更好長期前景，因為它代表了本季度簽署的交易，這些交易要到后期才會被確認為收入。Zscaler 的賬單一直超過其收入，無論是按美元計算還是按增長百分比計算。
第四季度是 Zscaler 有史以來最大的賬單季度。如上圖所示，Zscaler 在第四季度的收入為 3.32 億美元，同比增長70%，收入中有約 1.35 億美元的收入盈余，增加了公司 22 財年的“遞延收入渠道”。這種類型的賬單表現可能表明，Zscaler 指導的全年約 40% 的增長范圍可能太輕了。
以下是首席執行官杰伊·喬杜里 (Jay Chaudhry) 在第四季度財報電話會議上發表的一些有用的軼事評論，強調了近期的增長動力（特別是在聯邦政府部門）：
接下來，讓我重點介紹我們在企業細分市場的進展，其中包括擁有 2,000 到 6000 名員工的組織。我們在 21 財年初開始關注該細分市場，結果超出了我們的預期。該細分市場包括 12,000 多個組織，代表了我們價值 80 億美元的用戶保護可服務市場。
隨著客戶越來越多地采用我們的平臺，該細分市場中的 DU 規模正在增長。我很高興看到我們在我們的企業部門中首次贏得七位數的追加銷售，無論客戶是否從我們的平臺購買所有四個支柱。6000 用戶的 ZPA 和 CDx。以及適用于近 3,000 臺服務器的 CCP 工作負載分段。我們與該客戶的 ARR 現在已超過 150 萬美元，證實了該細分市場的重大機遇。
為了進一步滲透到該細分市場，我們正在制定有針對性的營銷計劃，顯著擴大我們的銷售團隊，并加倍加強我們的峰會合作伙伴計劃，以招募和支持渠道合作伙伴進一步推動銷售杠桿。最后，我們繼續投資以抓住巨大的聯邦機會，擁有龐大的 Fed 銷售團隊和最高的 FedRAMP 認證，我們將 100 多個政府機構和聯邦集成商視為客戶。僅在第四季度，我們就增加了 20 多個新的聯邦客戶，其中 4 個年合同價值超過 100 萬美元。”
然而，盡管有這些增長舉措，而且 Zscaler 繼續保持超過 70% 的賬單增長，但該公司也沒有忽視盈利能力。Zscaler 在第四季度達到了 10% 的預估營業利潤率，在 21 財年，該公司的預估營業利潤率為 12%，同比增長 3 個百分點。
上圖顯示了 Zscaler 在過去幾年中如何縮減運營支出/提高運營利潤率。雖然銷售和營銷成本保持在總收入的大約一半左右，但在過去三年中，一般和行政支出——我認為是純粹的間接費用和效率最低的支出類別——至少下降了 1% 的收入.
關鍵投資要點
Zscaler 肯定有它的基本動力。在年收入規模達到 10 億美元的情況下，以每年 50% 的年收入增長的能力是罕見的，更不用說在當前安裝基礎上追加銷售約 6 倍的能力以及以預估營業利潤為代價的。
然而與此同時，Zscaler 已經為這種高品質定價。繼續使用 Zscaler 獲得更多收益，但要監控此處的價格走勢，以尋找接近 300 美元的退出點。
