財報前瞻|2022年的5G擴展推廣，有望為Verizon帶來業績增長回報？

盡管在強勁的無線移動性和互聯網訂閱量恢復到大流行前水平的推動下，收入增長強勁，并且由于有效的成本削減措施，盈利增加，但Verizon（VZ）的股票在2021年已經擴大了近12%的跌幅。但踏入新的一年，Verizon通過利用不斷增長的5G勢頭，一直在穩步扭轉上述損失。

距離推出新的C波段頻譜僅有一周時間，如果沒有任何額外的監管延遲，Verizon有望進一步提高其全國范圍內的5G覆蓋率，這將是其用戶基礎的一個福音。這使得其一年來的5G過渡之旅出現了明顯的拐點。在過去的幾年里，如果與為建設5G能力而進行的價值數十億美元的投資相比較，其收益基本上是微不足道的。但該公司顯示，其客戶群在使用5G設備的5G計劃上有了強勁的增長，而且隨著C波段頻譜的即將推出，結果將變得更加明顯，這將為更多的人提供更快的連接速度。

該公司最近從其媒體業務中剝離出來的Verizon Media也吸引了超過43億美元的現金收益，以彌補其負債累累的資產負債表。與未來5G投資的強勁回報相搭配，該公司在實現1.75倍至2.0倍的長期杠桿目標方面也取得了有意義的進展。隨著Verizon的5G網絡現在比以往任何時候都能更好地利用零售消費者和商業部門日益增長的5G應用，該股今年有望扭轉其最近的損失。

5G本質上是下一代無線技術，允許"更高的吞吐量和更低的延遲"，同時隨著"互聯網連接設備 "的持續增長，處理更大的網絡流量。雖然通常比目前的4G網絡更快，但5G的連接性能取決于它是否被鎖定在低頻、中頻或高頻段頻率上。

低頻5G在6Ghz以下的頻率運行，提供最方便的覆蓋，盡管與中頻和高頻5G相比，速度較低。另一方面，中頻5G實現了性能和覆蓋范圍的最佳組合。它比低頻5G快得多，而且覆蓋面廣，可及性高。同時，高頻段5G在毫米波頻譜（"mmWave"）上傳輸，提供超快的連接速度，以實現無縫移動視頻會議和高清視頻流等活動。然而，與低頻和中頻5G相比，高頻5G的覆蓋范圍更為有限，只能在有限的距離內傳遞信號。

5G頻譜

來源：Nokia.co.

Verizon目前運營著一個"5G超寬帶"網絡和"5G全國網絡"。5G超寬帶使用高波段毫米波頻譜，而5G全國范圍使用低波段頻譜。

目前，5G超寬帶網絡有望在本季度覆蓋全美1700多個城市，使1億多客戶能夠獲得比4G LTE快10倍的連接速度。近年來，移動互聯網的出現實現了更大的靈活性，Verizon的5G超寬帶網絡滿足了對速度的需求，以支持當今日益靈活的環境。5G Ultra Wideband使Verizon的客戶能夠在跑步時做一些過去僅限于家庭互聯網連接的事情，包括高清視頻流，下載充滿數據的大型文件，以及玩 "控制臺質量的游戲"。5G超寬帶覆蓋也在全美15個NFL體育場提供，實現了超快連接速度帶來的實時覆蓋。

同時，使用較低頻段的5G Nationwide，在美國2700多個城市提供更廣泛的覆蓋，但速度較低。5G Nationwide使用專有的 "動態頻譜共享"（"DSS"）技術，實現了與4G LTE和5G超寬頻網絡在多個頻段的無縫整合。這使得Verizon的客戶即使在有限的5G超寬帶覆蓋區域之外冒險，也能保持與高速網絡的連接。

Verizon目前正在優先考慮在C-Band上部署5G，這是一個新的中頻段無線頻譜，能夠實現上述性能和覆蓋的最佳組合。C波段頻譜的商業部署目前定于1月19日進行，它將與Verizon的毫米波頻譜相結合，幫助Verizon的5G超寬帶網絡在第一季度末之前達到覆蓋1億多客戶的目標。為了準備C波段的初步部署，Verizon已經安裝了近8000個基站，以覆蓋46個市場的1億個POP。到2024年，Verizon計劃實現C波段頻譜的全面部署，為全美超過2.5億人提供5G超寬頻網絡的超快連接速度。

除了無線移動性，Verizon還通過 "5G家庭 "和 "5G商業互聯網 "優先在全美推出5G寬帶。5G家庭和商業互聯網連接到與5G移動性類似的毫米波頻譜，并實現與基于光纖的寬帶連接相媲美的超快下載速度。

迄今為止，5G家庭正在接近覆蓋美國超過57個市場的1500萬個家庭，并爭取在2023年底達到3000萬個家庭。同時，5G商業互聯網已經擴展到全美超過42個市場。Verizon最近還推出了私人5G網絡，為企業和公共部門客戶提供內部訪問的超高速連接速度。這使得Verizon能夠利用日益增長的商業需求，提供安全而高效的網絡服務，為今后更大的市場份額的提升提供了基礎。

Verizon一直在積極主動地獲得市場份額，吸引用戶加入其無限制的5G訂閱計劃，同時也確保升級。該公司在最近幾個季度報告了強勁的業績，這是因為通過有吸引力的設備促銷和為5G移動性和寬帶策劃的訂閱計劃，在消費者和商業領域都獲得了強勁的5G采用。

這家電信巨頭一直熱衷于在整個2021年通過誘人的優惠活動促進支持5G的設備的銷售，包括iPhone 12和13，希望促進5G網絡的注冊。事實證明，這一策略基本上是成功的，由于消費者對5G升級的積極反應，Verizon第二季度和第三季度的共識收益超過預期。

自2020年底推出5G全國網絡以來，Verizon已經將其超過四分之一的消費者電話群轉換為支持5G的設備，其中70%已經與C波段頻譜兼容。與Verizon在毫米波高頻段頻譜上的5G超寬帶網絡的連接也在迅速擴大，在密集的城市地區，正在追蹤所有高頻段頻譜流量的10%。5G的推出，只有通過無限量計劃才能獲得，也促進了訂閱量的提升。目前，Verizon公司總賬戶數的近70%采用無限計劃，約三分之一的賬戶數采用更昂貴的高級無限計劃。大約66%的新賬戶選擇了無限計劃，這表明對Verizon網絡服務的需求強勁。

該公司還著手利用假日購物季，對5G移動和家庭互聯網訂閱進行新的促銷，并在12月公布了支持5G的設備。考慮到美國消費者在假期的強勁支出，與2020年相比增加了9%，我們預計在即將到來的收益季中會有另一個強勁的季度報告。

展望未來，全球智能手機連接數預計將在未來五年內以4%的復合年增長率（"CAGR"）增長，美國市場是最大的驅動力之一。同期，數據消費率預計將以26.9%的復合年增長率相應上升。同時，隨著用戶繼續向更快的網絡過渡，全球對支持5G的設備的需求預計將以5年38%的復合年增長率增長。甚至像蘋果（AAPL）這樣的智能手機巨頭在最近幾個月也觀察到了向支持5G的設備的強勁升級和切換率。超過97%的iPhone 12/13買家表示欣賞增強的5G速度，這是Verizon未來5G無線計劃訂閱機會上升的有力指標。

威瑞森繼續確保它處于有利地位，以利用未來的增長機會。在新的一年里，該公司推出了一套針對5G移動和互聯網的新訂閱計劃，并在本月早些時候推出了支持5G的設備，以便在即將到來的C波段頻譜部署之前，進一步將速率切換到更新更快的網絡。如前文所述，即將部署的C波段頻譜將使Verizon的5G超寬帶網絡在進一步擴大的覆蓋范圍內實現更大的連接速度，從而吸引新市場的用戶注冊更多的5G。

Verizon目前的 "混合與匹配 "戰略，允許客戶在捆綁式儲蓄下根據各自的喜好挑選移動、互聯網和數字媒體產品，這也補充了其獲得市場份額和吸引新的5G賬戶的目標。Verizon已經與迪斯尼（DIS）、蘋果和谷歌（GOOG / GOOGL）等娛樂和數字媒體供應商建立了長期合作關系，以便在現有的Verizon移動和互聯網計劃中以捆綁價格提供Hulu、Disney+、ESPN+、Apple Arcade、Apple Music和Google Play Pass等附加福利。該戰略繼續有效地吸引新客戶，并通過提供更大的靈活性留住現有客戶，同時也符合Verizon通過更大的客戶差異化推動增長的長期目標。

在不同的價格段迅速推出支持5G的新設備，預計也會煽動未來新的計劃升級和更換的高潮。Verizon已經從2020年底推出的iPhone 12中受益，因為它同時推出了5G全國網絡。隨著iPhone 13的推出，該公司在第三季度的服務收入也出現了增長。本周早些時候，Verizon已經轉向類似的策略，希望利用最近推出的經濟型三星Galaxy S21 FE 5G的勢頭，對相關購買和5G計劃訂閱進行獨家促銷。

據猜測，今年晚些時候將推出支持5G的iPhone SE，這可能與返校購物季相吻合，預計這也將推動對5G移動訂閱的更大需求，特別是考慮到該設備的預算友好性質和對年輕人口的吸引力。由于Verizon大約75%的客戶群還沒有切換到5G，該公司已經準備好利用未來最大的升級周期之一。

考慮到威瑞森在2021年前九個月的財務表現，強調了消費者和商業無線服務的強勁增長勢頭，我們的預測預計該公司在2021年的總營業收入將達到1333億美元。預計到2026年，營業收入將以約3.0%的年復合增長率進一步向1534億美元邁進，這符合管理層對進一步擴大5G市場份額和在未來幾年實現GDP增長的預期。

請注意，考慮到最近在2021年第三季度對Verizon媒體的處置，預計將對企業和其他部門的收入產生約70億至80億美元的年度影響，今年的綜合收入預計將略有下滑，此后將恢復增長。

VZ財務預測

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大部分的頂線增長勢頭將由Verizon的消費者集團部門領導。由于對高速連接接入的需求不斷增加，以支持日益敏捷和數字化的環境，預計5G的采用將在整個零售消費領域更快起飛。Verizon消費者集團的收入預計將以3.4%的年復合增長率從2021年底的948億美元擴大到2026年的1156億美元，這與目前市場對消費者5G應用的預期一致，也符合管理層在未來幾年以2%的年復合增長率實現每個賬戶平均收入（"ARPA"）的目標。

同時，Verizon業務集團的收入預計將以約2.2%的年復合增長率從2021年底的310億美元加速到2026年的353億美元。所應用的增長假設考慮到了最近幾個季度在中小型企業和公共部門觀察到的強勁的5G采用率，被全球企業部門較慢但逐漸增加的5G采用率所抵消，這些企業推出了適合其需求的額外功能，如私人5G網絡。

通過擴大覆蓋范圍，擴大5G機會，提高利潤率，以及高利潤的漫游費即將回歸，預計Verizon在2021年將實現225億美元的凈收入，到2026年將進一步增長到271億美元。

VZ財務預測

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i. 基礎案例財務預測。

VZ財務預測

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VZ估值分析

來源：作者

根據以上對Verizon五年財務前景的分析，我們對該股12個月的目標價格是65.60美元。這意味著基于撰寫本報告時（1月13日）的最后交易股價53.79美元，有22%的上升潛力。

我們的估值來自于五年離散期的現金流折現（"DCF"）分析，并結合前面幾節討論的Verizon的基本情況財務預測。在我們的估值分析中，采用了6.4%的加權平均資本成本，將Verizon預測的自由現金流折算成股權。所采用的估值假設與該公司目前的風險狀況相一致，考慮到了其目前的資本結構和在實施長期去杠桿化戰略的同時保持強大的流動性的能力。我們的估值分析還假設退出倍數為7.4倍，這反映了基于Verizon在沒有Verizon媒體的情況下在連接服務方面的增長前景的當前預期，并考慮到了其行業同行中確定的倍數范圍。

i. 基礎案例估值分析。

VZ估值分析

來源：作者

ii. 敏感度分析。

VZ敏感性分析

來源：作者

5G將是Verizon今年的關鍵催化劑。上述分析強調了Verizon在利用未來強大的5G勢頭方面的實力。隨著Verizon在十年來最大的升級周期中實現貨幣化，并在多年來對5G部署的數十億美元的投資中推動有意義的回報，向新的記錄高點反彈是有道理的。