上一季的財報成績使部分投資者對Netflix(納斯達克股票代碼:NFLX)恢復了興趣。自2022年年初(截至上一份季度報告發(fā)布時)以來，該公司的股價下跌了60%，但自上次報告以來，該公司的股價表現(xiàn)明顯優(yōu)于市場指數(shù)。自2022年第三季度報告發(fā)布以來，截至1月13日，Netflix股價上漲了36%，而同期標準普爾500指數(shù)上漲了7%，納斯達克100指數(shù)僅上漲了3%。如此強烈的積極動態(tài)與投資者對流媒體商業(yè)模式的信心回歸以及該服務的一些系列的成功有關。在對下一個季度報告的期待中，讓我們來看看它能帶來什么。展望未來，我預計實際結果將接近預估。然而，管理層對2023年第一季度的展望可能會讓投資者失望。考慮到Netflix股票的高估值，我避免在季度業(yè)績公布之前買入該股，并考慮建立空頭頭寸。
對2022年第四季度的大多數(shù)預測都認為，Netflix的收入將同比增長2%，至78億美元。第四季度的凈新增用戶預計為450萬。預計用戶基數(shù)將達到2.271億(同比增長2.4%)。Netflix的營業(yè)利潤預計為3.72億美元(同比下降41%，利潤率4.7%)，自由現(xiàn)金流損失預計為2.66億美元(利潤率-3%)。稀釋后每股收益預計為0.41美元(同比-69%)。市場普遍預期略高于該公司管理層的預期。在此前的電話會議上，Netflix管理層預測第四季度收入同比增長1%，運營利潤率為4%。相比之下，去年同期收入增長16%，上季度增長6%。營收增長放緩的原因是用戶增長放緩以及匯率變化。回想一下，該公司在美國和加拿大以外的收入約占55%。管理層在之前的報告中指出，預計第四季度的收入增長將受到美元指數(shù)升值8個百分點的負面影響。鑒于美元指數(shù)自上個季度報告以來已經(jīng)下跌了7%，影響將會較小，但仍然很大。我估計F/X對季度收入增長的影響約為5%。利潤率的下降也與美元的走強有關，因為該公司約75-80%的成本是以美元計價的。
值得注意的是，該公司第四季度的季節(jié)性表現(xiàn)強勁。在過去幾年，最大的凈用戶增加都出現(xiàn)在第四季度。不過即使450萬名新增用戶的預測成真，這也將是自2014年以來最糟糕的第四季度業(yè)績。如此保守的預測給了該公司超越預期的機會，但事情并非如此簡單。一方面，第4季度的內容發(fā)布日程非常緊張。另一方面，季末的內容并沒有達到預期。《巫師》前傳《凋零:血的起源》(爛番茄平均收視率13%)的徹底失敗，抵消了《巫師》在周三的意外成功(上映后28天內播放了12.8億小時，是繼《怪奇物語S4》之后播放量第二高的劇集)。《刀光劍影》的續(xù)集在一定程度上彌補了《巫師》前傳的失敗。美國的流媒體數(shù)據(jù)也沒有給出超出共識的確切信心。盡管流媒體在美國電視觀看時間中的份額普遍上升，但自去年9月以來，YouTube在流媒體服務中穩(wěn)居首位，在電視使用時間的份額上超過了Netflix。在10月份，Netflix的電視時間使用份額下降了0.1個百分點，在11月份上升了0.4個百分點，達到總電視觀看時間的7.6%。11月的增長可以用11月23日發(fā)布的數(shù)據(jù)來解釋。12月份的數(shù)據(jù)尚未公布(預計將在未來幾天公布)。因此，考慮到保守的前景和緊湊的發(fā)布時間表(盡管偶爾會遇到挫折)，該公司很可能會接近普遍預期。歷史數(shù)據(jù)證實了這一點，近年來，用戶凈增實際結果平均超過預測100萬戶。然而，不值得期待結果會明顯好于共識預期，投資者的行為不是由實際結果決定的，而是由管理層對下個季度的預測決定的。
市場普遍預計Netflix新第一季度收入為81億美元，同比增長3.4%。預計凈新增用戶將達到350萬。根據(jù)以往的共識，亞太地區(qū)將成為用戶增長的主要貢獻者(37%)。營業(yè)利潤預計為17億美元，這意味著利潤率為21%。自由現(xiàn)金流預計為8.9億美元(利潤率為11%)。考慮到內容發(fā)布時間表，對訂閱用戶增長的普遍預測看起來很樂觀。相比之下，在2022年第一季度，有20萬用戶凈流出。但是，終止在俄羅斯的服務產(chǎn)生了影響，為此調整后，流入人數(shù)為50萬人。一年前的2021年，凈增量為400萬，但隨后受宏觀因素影響，流媒體服務之間的競爭減少了。與之前一樣，第一季度用戶凈增額將在很大程度上取決于內容發(fā)布時間表。在第四季度緊張的發(fā)布計劃之后，第一季度的內容看起來很糟糕。3月份的整個新劇集日程還不清楚，但根據(jù)初步數(shù)據(jù)，第一季度將不那么繁忙。根據(jù)該公司的網(wǎng)站，預計第一季度將有大約60部原創(chuàng)電影和其他類型電影上映，這明顯低于第四季度(154部原創(chuàng)電影和其他類型電影)。訂閱用戶增加的關鍵因素還將是推出廣告支持的訂閱計劃，該計劃于2022年11月推出。然而，我并不指望這個計劃會帶來大量的用戶增加。相反，廣告支持計劃將有助于降低當前的訂閱用戶的流失率。歷史數(shù)據(jù)顯示，管理層對下一季度的預期平均比普遍預期差30萬輛。與此同時，自2019年初以來，只有4個季度的管理指引超出了普遍預期。因此，該公司超出普遍預期的可能性很低。我們可能會看到一個比目前普遍預期更糟糕的預測。
Netflix目前的市盈率高于兩家同行。值得注意的是，與FAANG(+微軟，特斯拉)的擴展版本相比，Netflix的EV/EBITDA為25倍，而該組中的其他公司的平均倍數(shù)為14.1倍。與此同時，從EV/EBITDA倍數(shù)與營收增長和FCF利潤率之和的比率來看，Netflix的價格也高得不合理。以前的情況也類似，當時股價在相當長一段時間內都高于同類股票。隨后，Netflix連續(xù)兩個糟糕的季度報告(2021年第四季度和2022年第一季度)促使其股價下跌。相對于同行較高的市盈率增加了在季度業(yè)績不佳的情況下大幅下跌的風險。
除了2023年第一季度的實際業(yè)績和預測外，管理層對三個問題的評論也很重要:廣告支持的計劃于11月在12個國家推出(價格為6.99美元，標準計劃為9.99美元)。大約90%的基本計劃內容將在廣告支持的計劃中提供。考慮到這款產(chǎn)品推出的初期階段，我預計它不會對該公司本季度的業(yè)績產(chǎn)生重大影響，甚至可能在下個季度，然而，管理層對廣告商對流媒體廣告感興趣的評論將非常有趣。在未來一兩個季度內，不太可能找到帳戶共享問題的解決方案。回想一下，根據(jù)管理層的估計，大約有1億家庭與其他家庭共享Netflix的訂閱，如果找到解決這個問題的方法，這就提供了擴大用戶基礎的機會。電子游戲的開發(fā)進展很快，但管理層對大型AAA項目的詳細計劃尚不清楚。目前還不清楚該公司是會利用內部資源開發(fā)AAA級游戲，還是會進行并購。
我不認為即將到來的季度報告對Netflix股價會有顯著的積極影響。實際業(yè)績可能略好于普遍預期，但管理層對第一季度的指導可能會讓投資者失望。考慮到Netflix公司股票的高估值，糟糕的報告可能會導致投資者的拋售，所以我避免在財報發(fā)布前買入股票，并考慮開立空頭頭寸。該公司的長期增長動力仍然存在，但現(xiàn)在它們顯然不是最具吸引力的股票購買水平，即使對長期投資者來說也是如此，最好是等待更有吸引力的時候。
END
美股研究社（meigushe）所發(fā)布文章不具有投資建議，請各位投資者自行判斷。
雙11回歸本質，若商業(yè)有初心，則價值無盡頭
把握汽車行業(yè)的變與不變，汽車之家如何打造新的增長樣板？
好看又有趣的靈魂都在看的公眾號，每天挖掘熱點、行業(yè)大事，以靈活、獨特、富有深度的視角洞察商業(yè)機遇。
因為微信更改了推送規(guī)則，推文不再按照時間線顯示，如果不點『在看』或者沒有『星標』，可能會錯過我們的推送，從而錯過有關美股的重要新聞。如果不想錯過我們的精彩內容，請記得點擊進入“美股研究社”公眾號，選擇右上角“...”，點選“設為星標”。再次感謝您的持續(xù)關注！
聽說好看的人都點贊了~
