作者 | M Ramirez
編譯 | 華爾街大事件
在零售業務方面，亞馬遜（NASDAQ：AMZN）在美國擁有40%的市場份額，控制著全球13%的GMV交易。零售業務的價值不僅在于其規模和范圍，還在于亞馬遜一直在并行開發的配件服務。即：3PS業務和數字廣告。
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關于 3PS：亞馬遜意識到，隨著他們實現增長，許多公司有興趣通過該平臺銷售他們的產品。作為使用其生態系統的交換，亞馬遜開始對所提供的服務收費，此外，還提供了在公司自己的配送倉庫中進行存儲和物流的可能性。為了換取一定比例的銷售額，亞馬遜為賣家提供交易安全和分銷網絡的使用。這保證了賣家在使用公司的銷售網絡時，分銷將是有效的，并且潛在市場會擴大。另一方面，亞馬遜從其他人的想法中受益，并且不會承擔開發產品的風險。對雙方來說是雙贏的。? ?
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關于廣告服務：近年來，該領域為亞馬遜帶來了顯著增長。盡管數字廣告市場的主要參與者是巨頭 Meta 和谷歌，但亞馬遜的潛力更大。這是因為消費者的心態處于購買模式，不像谷歌和Meta，人們處于觀察模式。因此，亞馬遜上的廣告比谷歌和 Meta 更有價值，增長也更快。在數字廣告充滿挑戰的一年（2022 年），兩大巨頭業績持平，亞馬遜卻以 20% 的速度增長！除此之外，數字廣告的營業利潤率通常約為 40%，因此我們可以估計該公司目前僅在這一領域就創造了約 140 億美元的收入。
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AWS還具備良好業務的特點，主要是轉換成本高以及來自分散的客戶群的經常性收入。目前，三大主要參與者（亞馬遜、微軟和谷歌）正在爭奪市場主導地位。新的競爭對手進入這個市場的可能性極小。資本支出形式的進入壁壘和較高的平均盈利時間 (MTTP) 保護內部人士免受競爭。自推出以來，AWS 的收入已從零增長到 2022 年的 800 億美元。業務不斷擴大，產生利潤，并添加新功能來增加用戶價值。利潤率徘徊在 30% 左右，盡管這不應該成為焦點。
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微軟相對于AWS或谷歌云的優勢在于，大部分客戶（已經數字化或正在進行數字化的企業）已經擁有微軟的軟件。通過 微軟制定云戰略要容易得多，因為采用這些戰略的增量成本很低（相對于更換所有內容并將其發送給其他云提供商的成本）。此外，用戶已經熟悉微軟的生態系統，對于那些與他們一起開發所有云服務的公司來說，轉換成本很高。然而，同樣的論點也適用于亞馬遜。在亞馬遜生態系統中開發所有數據庫的公司將需要進行數十億美元的投資來扭轉這些變化，并且從長遠來看無法實現邊際改進。? ?
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這就是為什么我相信 AWS 將繼續增長。這種增長可以通過兩種方式實現：吸引新客戶（很難與微軟或谷歌等低成本提供商競爭）或增加平臺的功能，目前專注于生成人工智能以進行更好的分析和數據處理。功能的增加旨在提高客戶保留率并使長期關系更加持久。這降低了終值風險并保證了業務的長期持久性。
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一旦了解了亞馬遜的主要業務，解決關鍵問題就很重要：亞馬遜值多少錢？保守估計未來幾年實際自由現金流（運營現金流 - 維護資本支出）增長約 13%。這個數字從哪里來？我相信3PS、AWS和數字廣告業務將為公司的增長做出最大貢獻。這是因為收入的重復性更高、貨幣化程度更高以及未來更大的潛在市場。由于這些企業的寡頭壟斷性質、相對于競爭對手的優勢以及電子商務、數字化程度的提高以及數字廣告在市場中的滲透率的提高等有利因素，預計未來 5 年增長 15% 是合理的。就在線商店而言，增長將有所減弱，因為亞馬遜對該細分市場結果的控制力比以前少得多。
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事實上，由于其業務范圍廣泛且會計復雜，亞馬遜是一家估值非常復雜的企業。由于公司的投資動態非常不穩定，因此通過市盈率等倍數對公司進行估值，甚至準備 DCF 似乎都很困難。該公司的平均投資回報率約為 10%，盡管近年來因過度的 PP&E 收購減記而受到嚴重打擊。近年來現金回報率（加上折舊和攤銷）始終高于20%。當資本成本低于 10% 時，亞馬遜產生的長期價值（ROIC 與資本成本之間的差距）將大于 10%。
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盡管按照目前的價格，該公司遠未達到我設定的預期回報，但我相信任何投資者都不應該出售亞馬遜，因為它的質量，以及它的再投資、創新和長期關注的文化。最近的第三季度業績顯示了所有細分市場的韌性，同期凈銷售額增長了 13%，營業利潤增長了四倍多。履行成本的降低、支出紀律的加強以及所有垂直領域需求的強勁幫助亞馬遜恢復了在 2021-2022 年通脹危機期間暫時損失的盈利能力。這些結果，加上我對亞馬遜積極的長期愿景，使我堅持這樣一個事實：任何長期投資者都應該考慮亞馬遜在未來幾年提供增長和穩定。
END
美股研究社（meigushe）所發布文章不具有投資建議，請各位投資者自行判斷。
聽說好看的人都點贊了~
