圖源：百度百科
作者 | 沈拙言
來源 | 零壹財經
如果拼多多可以被看透，那它就不會誕生、崛起。
去年11月，拼多多在Q3總營收規模約為阿里巴巴三分之一的體量下，實現了市值上對后者的短暫超車，這令市場各方都感到匪夷所思。
可能段永平投資、黃崢選擇電商賽道之際，曾設想過有朝一日能夠超越原有的行業巨頭，但不知是否預料到這一天到來地如此之快。
外界認為這是互聯網企業估值邏輯轉換過程中的“不正常反應”。支撐拼多多市值的只有電商一項業務，而阿里巴巴則處在“公司24年來最大的1+6+N組織變革”中，諸多業務單元或許因為現狀與潛力問題蒙受“負估值”陰霾。
時勢造就了拼多多，使其成為資本市場上更具有想象空間的“優等生”。
決定估值的往往并非簡單的當下業績，資本市場更青睞具有強勁發展潛力的公司。阿里巴巴與京東都曾押注過“消費升級”，但市場需求與消費趨勢卻眷顧了拼多多所貫徹的低價策略，拼多多在營收、利潤、活躍用戶等核心指標上的增速令人咋舌。
但這樣的增速會保持多久？當活躍用戶逼近天花板的時候，拼多多將如何繼續保持著自身在資本市場中的想象空間？
從用戶規模、營收規模、市值表現等多個維度來看，拼多多早已經成為互聯網巨頭之一。但這家年輕的巨頭并不如前輩們一般，高歌猛進推進多元化布局，它在電商之外的業務拓展上顯得格外謹慎，甚至還未上馬變現能力極強的金融業務。這不太符合外界對拼多多“迅猛且野蠻生長”的印象。
在黃崢的生存哲學中，他不認為拼多多必須要做品牌升級，做全品類，“我們要做的事情永遠是匹配，讓合適的人在合適的場景下買到合適的東西。”
那以現在拼多多所具備的用戶、場景資源，它在哪些業務中顯得激進，哪些業務卻極為克制？電商業務之外，下一個被資本市場認同的想象空間在何處？
1 迷惑抽身的本地生活
2023年以來，美團與抖音在本地生活業務上刺刀見紅般的競爭，是互聯網行業中討論熱度最高的話題之一。但在雙雄爭霸之際，2024年初，拼多多的本地生活業務卻快速關閉，“何時重啟要等通知”。本是趁亂悶聲發大財的大好時機，拼多多的快速抽身令人不解。
拼多多首次試水本地生活，當屬2020年8月“多多買菜”的誕生。彼時，“美團優選”也剛剛成立，社區團購市場鏖戰正酣，騰訊、阿里、京東等互聯網大廠，紅杉資本、淡馬錫等投資機構，乃至綠城、碧桂園、保利地產等房地產企業都加入了這場混戰。“多多買菜”誕生于硝煙中，并在“后社區團購時代”占據了一席之地。
綜合多方信息，歷經三年投入與運營，如今的“多多買菜”已經牢牢鎖定了社區團購近半市場份額，這給拼多多積累了發力本地生活的經驗與底氣。
2023年初，拼多多旗下的社群團購平臺“快團團”開始低調推進本地生活業務，在餐飲、娛樂、麗人、住宿等領域進行招商。5月，團購券上線，通過團長帶貨，用戶下單后即可到店核銷消費。
到7月，拼多多APP上線了本地生活入口，包含售賣美食餐飲券、代下單到店自取等功能，合作品牌集中在肯德基、麥當勞、瑞幸咖啡等連鎖餐飲類別上。
再到12月，“多多買菜”啟動了本地生活到店業務招商工作。招商項目包含到店餐飲券、到店酒店券、景點門票券、電影票等，將以美團、抖音薄弱的三線下沉城市為重點開始突破。
在原定計劃中，多多買菜本地生活項目預計將于2024年2月春節后在全國上線，并由拼多多聯席CEO趙佳臻帶隊。據媒體報道，拼多多原本的計劃是主動進攻，希望用三個月的虧損沖擊美團主業。
但沖鋒號尚未吹響，拼多多卻在2023年底最后一周突然鳴金收兵，地區招商人員接到指令稱本地生活項目暫停。
拼多多為何在本地生活業務上偃旗息鼓？
誠然，在美團與抖音的戰火中，本地生活業務飽和度在不斷提升。抖音陸續上線團購及成立本地直營業務中心，服務已覆蓋超過370個城市，合作門店超200萬家。美團方面也發起了反擊，推出特價團購、嘗試內容視頻化轉型、提供商家傭金減免等舉措，也帶動了2023年Q3本地商業收入同比增長24.5%至576.91億元。
更遑論其它對手仍在虎視眈眈，阿里將高德和本地生活旗下的到店業務口碑合并，已把本地生活列為六大業務集團之一，此外小紅書與快手也在伺機而動。
但市場飽和從來都不是拼多多顧忌的理由，否則在阿里與京東一決勝負的電商市場，黃崢沒必要創立拼多多。
用黃崢的話說，拼多多是從夾縫里長出來的，很幸運能夠看到阿里等前人走過的路，有可能緩和掉一些惡性問題，這是拼多多占便宜的地方。但別人走過的路，受過的苦難，拼多多是很難去跳躍的，只能在不斷學習前人經驗的過程中稍微走得快一點，但不可能完全跳過歷史的發展。
如果暫停本地生活業務是為了積蓄力量，等待美團與抖音戰況進一步明朗，那2024年也正是拼多多入局的好時機。經歷了2023年一整年的人才、經驗積累，拼多多有底氣依托“多多買菜”，做起本地生活業務，否則等市場格局穩定后，再想追上要付出更多。
但突然的收兵行為，就顯得有些迷惑：明明很想分一塊蛋糕，但似乎又沒有下定決心，仍要繼續觀望。
本地生活尤其是到店業務無疑是非常賺錢的，美團上市后便是依靠到店業務88.8%的毛利率實現市值的兩年飛升。拼多多無疑是需要到店業務這塊高毛利率的“香餑餑”，因為“多多買菜”目前還不賺錢。
據晚點latePost報道，2023年多個省區負責人陸續轉往拼多多跨境業務Temu之后，，拼多多內部將多多買菜的30個省區拆分成了78個經營單元，試圖精細化運營以追求盈利。
或許是因為“多多買菜”三年以來的運營經驗以及尚未實現盈利的苦楚，讓拼多多對本地生活業務的高投入產生忌憚，才導致戰略上的搖擺。
2 拼多多怎么還不放貸？
“互聯網的盡頭是金融”“流量的盡頭是放貸”，這些說法也尚未應驗到拼多多身上。
拼多多創立之初，便與平安銀行在風險控制、信用系統、商戶扶持、供應鏈金融、未來保險領域展開全面合作。平安銀行根據拼多多平臺的交易記錄，建立數據模型以及拼多多商戶的信用體系，從而做好風險控制，通過供應鏈金融服務為拼多多商戶提供資金支持。
當下，盡管手握支付牌照并創立了“多多支付”，但拼多多在金融業務上的布局仍然十分克制。在拼多多APP中，除與人保財險合作的財產安全險外，多為與諸多銀行合作的綁卡與信用卡分期活動，尚無信貸入口。
黃崢在2019年曾說過，拼多多不會過早地提供一些金融服務。但這話較為籠統，“何時算早”的定義也僅在黃崢一人口中，從收購付費通曲線獲得支付牌照開始，拼多多何時發力金融業務已被業界廣泛關注。
在沒有獨立的支付系統之前，拼多多使用以微信支付為主的第三方通道，這意味著如果騰訊并未對拼多多進行通道費用的減免，以拼多多的交易量需要支付極高的通道費用。
而獲得了支付牌照并擁有了獨立支付業務“多多支付”后，不僅避免了通道費用的開銷，還能將訂單信息、交易總額、用戶支付信息等機密數據完全掌控在自己的手中。
也正是有了獨立支付業務，拼多多才有嘗試其他金融業務的底氣。彼時外界認為，拼多多拿到支付牌照后，將通過豐富金融牌照，推出更多金融業務來覆蓋更多交易場景與用戶需求，帶來更大的想象空間。
但事實并非如此。甚至很多人心生疑問，拼多多怎么還不做金融？
2020年，拼多多向用戶推薦“先用后付”功能，需要滿足微信支付分達到500以上。該功能僅對符合活動要求的商品生效，消費者可先下單體驗，確認收貨后再打款。這種降低消費門檻的業務并非創新，其他電商平臺早已有之。
這一產品頗有消費金融的雛形，隨著拼多多用戶的逐年增長，外界也猜測過拼多多會自己申請或聯合其他金融巨頭獲取消費金融牌照，正式開展自營消費金融業務。不過，后來拼多多并未有明確進展。
對于一家年輕的互聯網巨頭，卻遲遲沒有自營金融業務，這聽起來很難想象，它并不符合外界對互聯網企業變現的印象，只能從創始人的戰略上找答案。結合拼多多崛起的時機，結果似乎又在情理之中。
拼多多正式上線于2015年，同年螞蟻集團的“花唄”產品發布，招聯消費金融、馬上消費金融均在上半年正式開業。螞蟻集團在之后的歲月里快速成長為龐然大物，拼多多卻一直在電商領域奮起直追。
之后平臺金融整改大幕拉開，包括消費金融在內的各類金融業務得到更強烈的監管，螞蟻集團首當其沖。
阿里、京東一面整改，一面回身，卻發現電商大本營突然站起來一個幾乎能決定自身生死存亡的對手，學習拼多多的“僅退款”、重拾低價武器、發力下沉市場等自保與反擊舉措才紛至沓來。
黃崢曾說，“錯位才會成長地更快。拼多多并不想做第二個阿里，拼多多的存在本身就是一種模式，你可以說我low，說我低級，但你無法忽視我。”
但當拼多多年活躍買家數量接近9億、市值逼近乃至超越阿里，引起阿里與京東的重視時，這種錯位競爭的態勢已經不再明顯，新老巨頭開啟正面對決。
甚至某種程度上而言，攻守之勢已經悄然改變。失去市場份額想要重新奪回的阿里與京東，更像是挑戰者，而拼多多則成為守擂方。那些曾經困擾過阿里、京東的組織架構、戰略調整、部門協同等問題，也許同樣也會困擾拼多多。
在這種情況下，拓展新業務、開辟新的增長空間對拼多多而言格外緊迫。
跨境業務Temu視為拼多多的第二增長曲線，拼多多在2023Q3業績增長的主要原因也是因為Temu的增長態勢超過預期。這個成立僅一年多的跨境品牌，目前已經覆蓋全球40多個國家和地區。
不同于其它業務上的克制，拼多多在Temu擴張中延續了國內市場上的激進態度，大力推行低價戰略和大規模營銷投放。
在Temu上線的第一個月，拼多多在美國市場投入的營銷費用就達10億元。據MediaRadar的最新研究，在2023年1月-11月期間，Temu的廣告支出同比增長了1000%。
由于Temu尚未全面開啟商業化，仍處于擴張階段，資本市場對Temu未來可能具備的商業潛力極為看好，認為拼多多有希望在國際市場上復刻國內的增長奇跡。這種看好直接反饋到拼多多的市值之上，將拼多多推到了“比肩阿里”的位置上。
黃崢并不怎么在意市值，他曾說：“我覺得市值是一個副產品，如果做公司的目標就是為了做大，把估值做高，這是本末倒置的，沒有一家公司因為這個目標而得以生存，它一定是你在這個社會上為消費者也好，為商戶也好，或者是為更大的廣泛的社會創造了獨特的價值，這個價值被價格反應出來。”
一直做電商也好，做本地生活、自營金融也罷，其實外界的討論都是用過往的經驗來衡量。但拼多多并非是一個按套路出牌的玩家，如果拼多多可以被看透，那它就不會誕生、崛起，成為電商市場三足鼎立的一環。
“對于未知領域，我通常會采取比較原始的辦法，就是自己去體驗和感受，用常識來判斷。大部分知識是沒用的，遇到問題再解決問題”，黃崢曾公開表示。
