?“?該公司正朝著發展數據云和人工智能相關業務的正確方向發展。?”
作者 | Lighting Rock Research
編譯 | 華爾街大事件
Salesforce ( NYSE: CRM ) 于 2 月 26 日收盤后發布了2025 財年第四季度業績，報告稱收入增長 9%，調整后營業利潤增長 13%。如下表所示，Salesforce 的收入增長在過去三個季度一直穩定在 9% 左右。管理層一直專注于利潤率提高和成本管理，導致本季度調整后營業利潤增長 13%，調整后每股收益增長 21%。
Salesforce 的 cPRO 在最近幾個季度一直減速至 10% 左右，cPRO 是其收入增長的領先指標。因此，該公司的收入增長減速至低于兩位數的速度是相當合理的，如下圖所示。
正如財報電話會議中指出的那樣，其數據云和人工智能在 2025 財年實現了 9 億美元的年度經常性收入，同比增長 120%。話雖如此，與人工智能相關的收入僅占總收入的 2.5%；因此，至少目前而言，顯著的增長不會帶來任何影響。
管理層強調，公司在第四季度達成了 400 筆價值超過 100 萬美元的交易，其中前 10 筆交易均涉及數據云和人工智能模塊。顯然，公司優先考慮數據云和人工智能的增長。我認為，考慮到 Salesforce 可以訪問客戶的關鍵任務數據，未來在發展數據和人工智能相關業務方面將具有巨大的競爭優勢。
本季度的另一個亮點是管理層致力于提高利潤率。Salesforce 在過去兩年中將利潤率提高了 10%，管理層預計 2026 財年的利潤率將再提高 100 個基點，調整后的營業利潤率將達到 34%。利潤率和現金流的改善可能會在未來推高其股價。
Salesforce 預計 2026 財年收入增長 7%-8%，營運現金流增長 10%-11%，如下表所示。
總體指導與他們目前的 cRPO 增長非常一致，并反映了管理層為提高營業利潤率和現金流所做的努力。
對于短期增長，需要考慮幾個因素。最近幾個季度，cRPO 的年增長率一直保持在 10% 左右。因此，收入增長率估計在 8%-10% 左右是相當合理的。考慮到管理層預計外匯帶來的 50bps 逆風，我認為有機收入增長率有望達到 8%-9%。
Data Cloud 和 Agentforce 應該會繼續推動整體收入增長。假設 AI 相關業務占總收入的 5% 左右，我計算出 Data Cloud 和 Agentforce 的增長可以為營收貢獻額外的 3%-4% 的增長。
在財報電話會議上，管理層表示美國經濟疲軟導致營銷和商業部門出現一些疲軟?？紤]到所有這些因素，估計Salesforce 的收入可以有機增長 9.5%。此外，估計該公司將把 10% 的收入分配給并購，為營收貢獻 2.5% 的增長。
預測年利潤率將增長 40bps，其中 10bps 來自更高的訂閱收入組合，20bps 來自銷售、一般及行政開支的減少，10bps 來自研發運營杠桿。計算出總運營費用每年將增長 9.8%，到 2035 財年，運營利潤率將達到 24.2%。
假設無風險利率為 3.6%；貝塔系數為 1.67；股權風險溢價為 6%；股權為 610 億美元；債務為 90 億美元；稅率為 23.5%，則 WACC 計算為 12.3%。DCF 總結如下：
根據估計，扣除所有未來自由現金流后，公允價值計算為每股 320 美元。
正如收益電話會議中指出的那樣，當前 cRPO 的增長主要得益于強勁的早期續約。cRPO 的較高基數可能會給其 2026 財年的增長帶來一些阻力。
此外，Salesforce 的 CRM 增長很大程度上與企業客戶銷售團隊的增長息息相關。在美國環境疲軟的情況下，Salesforce 的客戶可能會面臨銷售擴張的困難，這可能會給 Salesforce 帶來一些增長挑戰。
分析師看好 Salesforce 管理運營費用、擴大利潤率和改善現金流的努力。該公司正朝著發展數據云和人工智能相關業務的正確方向發展。分析師將 Salesforce 的評級上調至“買入”，其公允價值為每股 320 美元。
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