作者 |?The Alpha Sieve
編譯 | 華爾街大事件
2025 年對于電信巨頭 Verizon(?NYSE:?VZ?) 的股東來說是一個相當不錯的一年。雖然大盤股基準下跌了 14%，但其他電信股的跌幅較小（平均而言）。Verizon逆勢而上，年初至今實現了超過 6% 的正收益。
鑒于Verizon近期業績達到華爾街預期的記錄，我們懷疑Verizon的股東未必會處于最無所畏懼的狀態。需要明確的是，這種不確定性與盈利表現無關，Verizon過去連續10個季度的業績都達到或超過預期（相當于平均每季度每股收益超出預期1.4%）。更確切地說，這是因為Verizon的營收表現相當不穩定，在過去10個季度中，只有50%的時間超出預期。總而言之，Verizon是一家平均每季度營收低于預期0.2%的公司，因此，如果它在第一季度的表現能好于預期，市場應該會看好它。
對于即將到來的第一季度，需要追蹤的兩個關鍵指標是333 億美元的營收和1.15 美元的標準化每股收益。
另一個不應過度看好Verizon的原因是，第一季度是其季度性最弱的季度（如果 VZ 的營收達到預期，其同比增長仍將不到 1%，低于 2024 年第四季度的 1.6%），而今年，市場普遍疲軟（與過去3 年每年900 萬的凈后付費用戶增加量相比，今年整個行業的凈增加量可能只會達到 800-850 萬（包括客戶和企業），比去年低 8% 左右），以及自 2025 年以來 AT&T（?T）和 T-Mobile US, Inc（TMUS?）等公司開展的“激進”競爭性促銷活動，進一步加劇了Verizon的壓力。Verizon不僅在假期末期放棄了促銷活動，還在 2024 年下半年漲價之后，于 1 月份進一步漲價（去年總共4 個）。由于所有這些原因，客戶流失率可能會上升（同比增長 3-5 個基點），并且后付費凈增用戶總數不太可能增長，盡管第四季度表現非常強勁，凈增用戶數達到 56.8 萬。
公平地說，Verizon近期的定價舉措仍將為其今年帶來約10 億美元的增量收入，預計本財年無線服務收入同比增長仍將達到2-2.8%的可觀水平（盡管仍低于 24 財年 3.1% 的同比增長）。此外，預計今年的設備升級水平將遠高于去年，而去年是該公司近年來最疲軟的一年。目前，設備平均使用壽命已超過 40 個月，需要進行更換，但我們預計大部分升級收益將出現在下半年，而不是第一季度（Verizon 預計全年升級將實現中等個位數增長）。
鑒于Verizon巨額的債務償還負擔（1440 億美元總債務，其中 82% 無擔保，相當于Verizon EBITDA 的 2.3 倍）和股息承諾（該公司已連續 18 年增加股息），Verizon產生可觀自由現金流的能力也將受到嚴格審查。再次強調，不要指望第一季度的經營現金流會特別出色，但即使就整個財年而言，與去年相比，自由現金流前景也不是最好的。去年的自由現金流接近 200 億美元，確實受益于一次性影響，凈額為 14 億美元（垂直橋塔交易的正貢獻 20 億美元，與遣散費相關的負貢獻 6 億美元），而今年不會完全實現這一目標。總而言之，盡管今年資本支出承諾（高速光纖、人工智能、無線網絡等）同比增長約 10 億美元至 180 億美元（中點），但預計 25 財年自由現金流將下降約 9% 至 180 億美元（指導中點）。
這對股息和債務負擔意味著什么？假設他們不回購任何股票（他們打算只有當債務與EBITDA之比降至2.25倍以下時才恢復回購），并繼續保持每年2%的股息增長，那么他們今年的現金股息流出可能會達到115億美元，而他們預期的自由現金流（180億美元）應該可以覆蓋1.6倍。Verizon可能仍然有65億美元可以用來降低債務，盡管這仍然只是微不足道的一筆錢（他們只會降低不到5%的總債務）。
如前所述，25 年第一季度不太可能成為Verizon表現最強勁的一個季度，而且圖表和估值背景也不是最有吸引力的。
過去兩年，Verizon的每周股價走勢似乎呈現出一種堅挺的上升楔形形態，兩條匯聚的趨勢線表明，隨著購買動能減弱，上升趨勢已趨于成熟。對于不熟悉該形態的人來說，上升楔形通常預示著反轉的風險。
我們承認Verizon目前超過 6% 的股息收益率仍然相當有吸引力，但與全球其他綜合電信服務股票的當前收益率（行業平均水平為6.2%）相比，并沒有好太多。
與此同時，以電信板塊為基礎的相對強弱圖有助于識別該板塊內合適的輪動機會。與今年早些時候的情況相比，Verizon的相對強弱比率目前不再遠低于均值，而是高出約 7%，這削弱了投資者輪動該板塊的動力。
以目前的股價水平來看，Verizon的遠期估值也不算便宜。與過去五年 8.4 倍的滾動市盈率平均值相比，該股目前的估值溢價高達個位數百分比。
如果Verizon有望實現卓越的盈利增長，這意味著其市盈率（PEG）約為1倍左右，那么支付這筆溢價是值得的。然而，今年的情況并非如此，預期每股收益增長不到2%（意味著PEG相對較高，超過5倍）！
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