作者 | 史士云
日前，百奧賽圖（688796.SH）在科創板上市的發行價格正式確認，為26.68元/股，發行市盈率為519.12倍，而該公司所在行業最近一個月平均靜態市盈率為39.31倍，另按2024年財務數據計算，百奧賽圖發行市銷率為12.16倍。
與此同時，百奧賽圖還公布了新股的發行結果，網上投資者認購數量約為1141.98萬股，認購金額為3.05億元，網上投資者棄購數量為4.12萬股，網上棄購率為0.359681%，棄購金額為109.98萬元，網下投資者則全額認購。本次新股發行，投資者放棄認購股數全部由主承銷商包銷。
此外，百奧賽圖發行參與戰略配售的投資者及其最終獲配數量和比例也進行了最新披露。
百奧賽圖本次發行的募集資金總額為12.67億元，扣除發行費用后，募集資金凈額為11.44億元，募集資金的投向將主要用于藥物早期研發服務平臺建設項目、抗體藥物研發及評價項目等。
百奧賽圖成立于2009年，以基因編輯和臨床前CRO業務起家，主營業務包括臨床前藥效評價、模式動物銷售、基因編輯、以及抗體開發。
2022年，百奧賽圖登陸港股，并于2023年6月開始闖關科創板，經歷了兩輪問詢，直至今年9月底過會，前后歷時長達27個月，成為資本市場中少見的“先H后A”上市案例。
A股的成功過會也提振了百奧賽圖在港股股價的表現，9月底收于28.48港元/股，較今年年初的7.5港元/股反彈近三倍，截至今日發稿，報30.98港元/股。
另據百奧賽圖在最新的招股書中稱，預計本次公開發行后，75.21%股份在A股上市流通、24.79%股份在H股上市流通。
值得一提的是，百奧賽圖此次A股上市后，也意味著模式動物“三巨頭”正式齊聚科創板。另外兩家企業南模生物（688265.SH）、藥康生物（688046.SH）已分別于2021年12月、2022年4月率先在科創板上市。
業績表現上，百奧賽圖2022年-2025年上半年產生營收分別為5.34億元、7.17億元、9.80億元、6.21億元；同期的歸母凈利潤分別為-6.02億元、-3.83億元、3354.18萬元、4799.91萬元，這也意味著直至2024年，其才成功扭虧為盈。但百奧賽圖也提示，公司雖已實現盈利，但此前形成的累計未彌補虧損需要一定時間彌補，未來一定期間可能無法進行利潤分配。
百奧賽圖自2024年開始業績面得以顯著改善的原因之一，受益于其可出售抗體分子庫規模逐漸擴大，并帶動了抗體開發業務收的年快速增加，而這就不得不提到“千鼠萬抗”計劃。
據了解，百奧賽圖依托其自主開發的RenMice全人抗體/TCR小鼠平臺（包括 RenMab、RenLite等多個系列），于2020年3月啟動了“千鼠萬抗”計劃，即擬在RenMab及RenLite小鼠平臺的基礎上通過靶點敲除，得到針對人體內千余種潛在藥物靶點的靶點敲除（Target KO）小鼠進行藥物發現（“千鼠”），針對每種 Target KO 小鼠免疫后得到數百種針對該靶點不同表位的抗體分子（“萬抗”），從而形成一個“抗體貨架”，供客戶挑選，以滿足不同的研發需求。
百奧賽圖方面稱，“千鼠萬抗”解決了兩方面的問題，其一藥企可從公司海量的“抗體貨架”中直接挑選匹配自身研發需求的抗體分子，從而省去了從頭開始進行藥物早期發現及開發的過程，顯著節省了研發時間；其二是可以使得藥企能夠從源頭平行比較多個靶點的優劣，有助于提高研發效率及臨床轉化的成功率。
在收費模式上，百奧賽圖與客戶合作開發或授權/轉讓分子序列，并將分子往后期推進，從而獲得首付款、里程碑款，甚至藥物上市后的銷售分成。
招股書中，百奧賽圖披露，截至目前，公司已與默克、吉利德科學、翰森制藥、正大天晴、榮昌生物等數十家藥企達成抗體分子轉讓/授權或合作開發。
不過，從整體來看，單個授權合同金額普遍偏小，整體更傾向于沖量，而非依賴重磅分子的突破。
百奧賽圖創始人沈月雷曾在接受媒體采訪時稱，抗體轉讓業務的首付款通常可覆蓋前期投入，后續里程碑款項為純利，因此預計未來幾年該業務將成為公司最大收入來源。
在抗體開發業務尚未成為營收支柱的當下，現階段，模式動物銷售占據了百奧賽圖營收的大頭。2023 年-2025 年上半年，該業務實現收入分別為2.73億元、3.90億元、2.74億元，營收占比分別達38.08%、39.71%、44.20%，穩居四大業務板塊之首。
僅僅在今年上半年，百奧賽圖就出售了14.41萬支小鼠。同時，值得關注的是，其主打的靶點人源化小鼠價格也在一路走高，從2022年的2339.48元/只漲價到今年上半年的2507.25元/只。
業績轉好并未讓百奧賽圖擺脫發展隱憂，其還面臨著研發投入縮水、核心團隊大幅縮減、深陷侵權糾紛、創始人債務高懸等多重挑戰。
自2024年開始，百奧賽圖大幅削減了其在研發方面的投入，2022年-2025年上半年，其研發投入分別為6.99億元、4.74億元、3.24億元及2.09億元，占營收的比例從的130.96%下降至如今的33.68%。
研發團隊規模也在同步裁減，從2022年的627人銳減至今年上半年的403人。另在此前的問詢函中，百奧賽圖還披露，截至去年年底，專職研發人員已由此前的58人下降到僅剩5人。
此外，百奧賽圖資產之一RenNano全人抗體小鼠平臺還被和鉑醫藥起訴侵權。在雙方歷經一年多拉鋸戰后，和鉑醫藥于2025年11月就該專利糾紛再次向上海知識產權法院提起訴訟，訴求判令百奧賽圖賠償經濟損失及合理開支共計1000萬元，目前，該案還在審理中。
更為棘手的是，實際控制人沈月雷為員工股權激勵平臺實繳出資以吸引優秀人才和維持團隊穩定，以個人名義對外借款。同時，另一實控人、沈月雷的配偶倪健于也向中關村銀行取得了借款主要用于繳納早前公司一筆收購交易的納稅義務。
據問詢函披露，2025年至2028年，沈月雷、倪健二人每年需償還的債務本息金額分別為8234.27萬元、1333.92萬元、1837.28萬元、1523.50萬元，四年合計約1.29億元。
百奧賽圖方面坦言，由于沈月雷、倪健夫婦并無其他可觀的家庭或個人資產，家庭積蓄僅為約200萬元，之于超億元的欠債僅是杯水車薪，償債能力大部分依賴所持有的H流通股份，受公司未來業績及二級市場股價影響，存在不確定性。
有分析認為，實控人若為償還到期債務而主動或被動減持股份，可能觸發股權質押乃至凍結風險，進而對公司控制權的穩定性構成潛在影響。
股權結構方面，IPO前百奧賽圖第一大股東為國投重大專項基金，持股比例10.55%；倪健、沈月雷夫妻二人分別以7.26%、6.61%的持股比例位列第二、三大股東。IPO完成后，二人持股比例分別稀釋至6.49%、5.90%。
