如果從2004年第一屆DARPA挑戰賽開始算，自動駕駛其實已經誕生超過20年。
但尷尬的情況是：這20年，沒有任何一家單純的自動駕駛公司實現過盈利——
直到2025年四季度，第一家賬面盈利的自動駕駛公司出現了：
中國北京，小馬智行。
直接看盈利情況：
整個2025年，小馬智行經營凈虧損為7675.8萬美元，約5.3億人民幣，同比大幅收窄。
但轉折點出現在第四季度，首次實現季度盈利，GAAP規則下實現凈利潤7545.2萬美元，約5.2億人民幣。
小馬智行史上首次。
再看看盈利背后的關鍵數據，車隊層面，官方透露目前Robotaxi車隊規模突破1,400臺：
這樣的車隊規模，對應著整個2025年小馬靠Robotaxi的營收，也就是乘客車費收入達到了1660.7萬美元，大約1.15億人民幣，同比2024年Robotaxi的營收，暴漲128.6%。
直接帶動了小馬智行整體營收的上漲，2025年金額為9000.1萬美元，約6.22億人民幣：
同比上漲20%，不過從占比來看，Robotaxi營收仍然不是小馬主力，只有18%左右。
不過，Robotaxi車隊規模、運營能力的提升，帶動了整體毛利率的上漲：
很有意思的情況，三季度隨著小馬智行7代Robotaxi投入運營，毛利率快速升高至20%左右。
但四季度又下滑8%，這是為啥？
這其實是小馬智行自動駕駛業務的“另一條腿”——L4卡車，四季度新一代產品也落地了。
卡車本身是重資產，除了車輛本身，還有前期投入的人員和運營基礎設施，這些成本在當季計入，但收入尚未完全釋放。
但L4卡車業務，是小馬Robotaxi運營規模爬坡過程中公司營收的主力，2025年實現金額4,060萬美元，約2.8億人民幣，增速128%，占總營收的45%。
所以關鍵是看2026年指引，就比如小馬智行認為Robotaxi收入2026年有望實現“增長三倍以上”，其高毛利特征持續釋放，會讓整體毛利率進入上行通道。
最后再看看小馬的“家底”，截止2025年末，小馬智行的現金儲備（現金+短期投資+受限+理財）為15.15億美元，約為104.7億人民幣，相比上一年年末增長超過100%——主要來自港股上市募集的資金。
但是另一方面，2025年全年經營現金凈流出1.65億美元，較2024年的1.11億美元有所擴大。
也就是說，小馬智行在2025年末，盡管已經走到了盈利節點，但整年經營仍然沒有達到“造血”的狀態。
而進一步拆解小馬智行的盈利結構，會發現2025年的確是Robotaxi的落地、商業化元年，但真正的“盈利”挑戰，才剛剛開始。
開啟商業化落地≠盈利賺錢。
為啥這么說？深入拆解小馬智行的盈利數據，其實會發現官方淡化、輿論較少注意到的關鍵點——
2025年4季度，小馬智行的真實經營狀況是凈虧損的，而且同比虧得更多了。
前面講過小馬智行四季度在GAAP規則下實現盈利，5.2億人民幣，管理層稱”史上首次季度盈利”。
但這筆錢的來源是Q4股票公允價值漲幅。
也就是說小馬智行持有其他公司股票等金融資產，這個季度這些股票漲了，GAAP會計準則要求把未實現的浮盈計入利潤，賬面直接就多了$1.325億“利潤”，即使這些股票并未拋售變現。
更加反映真實經營狀況的，是去除非現金的Non-GAAP統計，四季度數據是虧損大約3.3億人民幣，同比擴大了19%。
這主要是因為：
支持第七代Robotaxi量產、擴充AI人才隊伍、迭代PonyWorld世界模型等等，都直接擴大了小馬智行的虧損。
不過呢，小馬智行理財能力出色，股票賬面浮盈，直接覆蓋了經營上的虧損，硬生生將報表“拉”成了盈利。
說實現季度盈利，確實合規沒毛病，但也反映出Robotaxi商業化挑戰之艱難。
尤其是新的技術體系、新的量產平臺，不持續投入就無法迭代，不迭代就達不成商業模型轉正，但持續投入又會造成短期虧損加劇……
好在小馬智行這里，這個局面的破解之法，已經清晰了。
第七代Robotaxi投入運營僅四個月，在廣深兩地先后實現單車盈利轉正：
單車UE模型轉正，實際上解決了持續投入最大的不確定性：Robotaxi不再是燒錢無底洞，現在的每一分投入，都會在未來轉化成確定的營收利潤。
第一招是第七代車，在小馬智行的角度可能稱之為“第七代自動駕駛方案”更準確，是小馬智行實現“單車盈利轉正”和規模化擴張的核心載體：
直接的突破在于物料清單成本的斷崖式下降，這是單車盈利轉正的物理基礎。
比如相比上一代，第七代車大幅減少了激光雷達和傳感器的數量，并采用了更高集成度的國產化方案。財報電話會中提到，通過采用更具性價比的零部件優化設計，有效降低了BOM成本。
并且2026年還有進一步降本空間，小馬官方給出的目標是將ADK物料成本在2025年基礎上再降低20%。
第七代車的另一大優勢在于它不是改裝車，而是前裝量產車，合作方有豐田、廣汽、北汽。
比如和豐田合作的鉑智4X平臺，在豐田生產線上正式下線量產的，解決了自動駕駛公司最頭疼的“產能爬坡”和“一致性”問題。
財報中提，已鎖定1,000臺豐田bZ4X用于2026年的部署。這意味著供應鏈是穩定的，能夠支撐年底3000臺的目標。
第二招，則是解決自動駕駛系統泛化性問題——Robotaxi不分時段、不分氣候、不分地區，在任何國家、城市都能迅速部署。
突破以往的“開城”、“地理圍欄”限制，才能真正稱其為規模化商業應用，而非試點。
規模化落地的進展，也是對特斯拉代表的“升維”陣營對傳統L4沖擊的最直接回應。
小馬智行的方案是——世界模型，準確的說是包括云端的世界模型PonyWorld和車端的虛擬司機Virtual Driver。
兩者的關系是，世界模型是車端模型的工廠，自動駕駛技術的真正差別在于工廠的精度，就像一個模具的精度決定了它生產出來的零件的上限。
這意味著，小馬智行的核心競爭力并非在于“車端跑什么模型”，而在于“云端用什么方式訓練出這個模型”。
主要包含四個部分，包括：
所以，小馬智行的世界模型本質上是一個“讓AI在虛擬世界中自我進化”的系統——它不是教AI模仿人類，而是讓AI在仿真環境中經歷數十億次“險境”，自己學會如何安全駕駛。
這正是其安全性能夠超越人類10倍的根本原因，也是其區別于漸進式玩家的核心技術護城河。
所以整個2026年，不光對于小馬智行，也是對所有大浪淘沙后的“傳統”L4玩家來說，都是最關鍵的一年：
不僅要從落地元年走向盈利元年，還要通過落地速度，證明L4和L2的確存在難以翻越的壁壘。
— 聯系作者 —
— 完 —
【智能車參考】原創內容，未經賬號授權，禁止隨意轉載。
點這里??關注我，記得標星，么么噠～
