這份東北證券的吉利汽車研報，本質(zhì)上是在講述一家經(jīng)歷規(guī)模擴(kuò)張后、主動進(jìn)入“戰(zhàn)略聚焦與整合”的龍頭車企，如何通過組織重構(gòu)和資源協(xié)同，開啟新一輪盈利和估值修復(fù)。
報告最核心的判斷是：吉利正在從“多品牌分散式增長”切換至“一個吉利框架下的協(xié)同式增長”。 2024年9月發(fā)布的《臺州宣言》，標(biāo)志著吉利正式告別過去“多生孩子好打架”的粗放打法，進(jìn)入以極氪私有化、領(lǐng)克與極氪整合、幾何并入銀河等動作為核心的深度整合期。這一輪變革是吉利的第二次“品牌歸位”——上一次是2014年“一個吉利”（帝豪、英倫、全球鷹三品牌合一），彼時解決了經(jīng)銷商體系混亂；這一次則深入到股權(quán)、資本平臺和中后臺資源的全維度協(xié)同，解決的是新能源時代“研發(fā)重復(fù)、品牌內(nèi)耗、渠道分散”的問題。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，多項(xiàng)指標(biāo)正從“修復(fù)”進(jìn)入“趨勢向好”階段。
毛利率的持續(xù)改善最為關(guān)鍵。 公司毛利率從2021年的17%降至2022年14%的低點(diǎn)，此后逐年回升至2025年的16.6%，2026Q1進(jìn)一步站上17.5%。這背后是三重結(jié)構(gòu)變化在同時作用：（1）高端車型占比提升——極氪9X（均價50萬+）連續(xù)多月成為50萬以上大型SUV銷冠，帶動極氪整體ASP升至29.5萬元；（2）銀河品牌走向盈虧平衡——2025年銀河國內(nèi)單車凈利超3000元，出口單車凈利超1萬元，這個“曾經(jīng)的虧損大戶”開始成為利潤貢獻(xiàn)者；（3）出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化——2026Q1新能源出口銷量同比猛增572%，海外市場定價和盈利彈性顯著高于國內(nèi)。
費(fèi)用端同樣是戰(zhàn)略聚焦的直接體現(xiàn)。 銷售費(fèi)用率在2025年降至5.9%，2026Q1進(jìn)一步壓至5.2%，渠道整合的效果正在釋放；管理費(fèi)用率降至1.6%，反映出AI流程自動化和組織精簡的實(shí)際成效。與此同時，研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)提升至5.4%，且投入方向明確集中于千里浩瀚智駕、AI電驅(qū)等核心技術(shù)量產(chǎn)——費(fèi)用結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“研發(fā)升、銷售穩(wěn)、管理降”的健康態(tài)勢。
報告用大量篇幅詳細(xì)拆解了吉利當(dāng)前的品牌矩陣與產(chǎn)品周期，這是其最核心的投資看點(diǎn)所在。
銀河（8-20萬）：走量主力轉(zhuǎn)向利潤貢獻(xiàn)者。 銀河2025年銷量達(dá)123.6萬輛，同比暴漲150%，貢獻(xiàn)了集團(tuán)最核心的增量。更值得關(guān)注的是，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正從星愿、E5等低價車型，向星耀8、A7、銀河M9等中高價值車型切換——這意味著銀河已經(jīng)在10-20萬主流新能源市場形成了“A0小車打規(guī)模、主流SUV放量、中高端旗艦樹品牌”的多層次爆款序列。
極氪（25-50萬+）：高端化溢價紅利開始兌現(xiàn)。 極氪9X的上市是吉利高端化戰(zhàn)略的里程碑事件。這款46-60萬旗艦SUV不僅連續(xù)多月問鼎50萬以上大型SUV銷冠，更以超過35%的毛利率徹底改變了極氪在集團(tuán)內(nèi)的利潤貢獻(xiàn)模式——從“虧損拖累”轉(zhuǎn)變?yōu)椤袄麧櫚l(fā)動機(jī)”。隨后上市的極氪8X（30-40萬）進(jìn)一步將這種品牌勢能下沉，實(shí)現(xiàn)“9X打品牌、8X走量”的雙旗艦結(jié)構(gòu)。
領(lǐng)克（15-30萬）：中高端混動路線穩(wěn)健放量。 領(lǐng)克2025年銷量35萬輛，新能源占比提升至65%，900EM-P等新車型與極氪9X、銀河M9共享了SEA/GEA平臺和智駕方案，平臺化協(xié)同的紅利正在變現(xiàn)。
中國星：燃油基盤的韌性壓艙石。 年銷121.4萬輛，同比保持3.4%微增，在燃油車整體下行的大背景下，憑借星越L等“大單品”繼續(xù)扮演利潤與現(xiàn)金流的穩(wěn)定器。
出海是報告重點(diǎn)關(guān)注的另一大驅(qū)動力。2025年吉利海外零售約31.2萬輛，增速偏弱——但這并非增長放緩的信號，而是結(jié)構(gòu)性切換的“疼痛期”。 俄羅斯市場（2025年吉利的最大出口國，占出口量的56.9%）自身出現(xiàn)19%的下滑，直接拖累了吉利整體出口表現(xiàn)。
剔除俄羅斯因素后，吉利在巴西、阿聯(lián)酋、澳大利亞等市場的增長其實(shí)非常迅速。更為關(guān)鍵的變化是：新能源出口占比正在快速攀升，從2025年的14.8%躍升至2026Q1的超過30%。 在銀河E5、領(lǐng)克Z20、極氪7X等新能源車型的驅(qū)動下，吉利的出口定價能力和盈利彈性正在系統(tǒng)性地提升。
報告特別強(qiáng)調(diào)，2026年吉利出口目標(biāo)基礎(chǔ)為64萬輛、沖刺75萬輛（當(dāng)前出口量約31萬輛），這意味著近乎翻倍的增長規(guī)劃。支撐這一目標(biāo)的，是渠道體系的快速搭建——2025年底海外渠道約1200家，2026Q1末已突破1900家，2026年底計(jì)劃達(dá)到2200家，全年渠道增量甚至超過2024年底全部存量。在區(qū)域布局上，吉利明確了“3個15萬級市場（歐洲/東歐、東盟、拉美）+2個10萬級市場（非洲/中東、亞太）”的全球框架。通過雷諾巴西合作進(jìn)入南美、與寶騰深度合作扎根東南亞等布局，全球化從“被動機(jī)會型”轉(zhuǎn)向“主動戰(zhàn)略型”。
一句話總結(jié)：吉利正在完成從“規(guī)模車企”到“效率車企”的進(jìn)化。 整合紅利的釋放、高端化的溢價兌現(xiàn)、全球化的結(jié)構(gòu)升級，正在合力將公司帶入一個盈利質(zhì)量持續(xù)改善的新周期。
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