蘋果公司(Apple)在7月27日收盤時超越英偉達(NVIDIA)，重新成為全球市值最高的公司。這是這家iPhone制造商自2025年4月以來首次在市值上領先于AI芯片巨頭。英偉達股價當日收盤下跌5%，市值降至4.77萬億美元。與此同時，蘋果股價上漲1%，市值達到4.95萬億美元。此前，英偉達自2025年6月從微軟(Microsoft)手中奪下市值桂冠以來，一直保持著全球市值第一的位置。
本次蘋果市值超越英偉達，應該并不是一次簡單的股價輪動，而是市場對AI資本支出路徑的一次重大重新定價。
英偉達陷“循環融資”質疑
英偉達正在推進新一輪人工智能相關交易，潛在規模超過7500億美元。英偉達公布的與韓國SK集團的合作意味著，雙方彼此之間的業務往來規模將超過5000億美元。英偉達還在討論提供最高2500億美元的擔保，幫助OpenAI租用美國一個數據中心項目的算力。這將成為該芯片制造商與客戶之間規模最大的融資交易之一。
分析師擔憂英偉達的核心是一種"循環融資"模式正在成型：
英偉達預售AI算力系統 → 換來客戶預付款與戰略定金 → 用這筆錢采購臺積電產能、囤積HBM內存 → 再以"已鎖定產能+已部署案例"為背書 → 向銀行和主權基金申請項目貸和綠色科技債 → 新融資又反哺下一輪更大規模的基建投標……
華爾街擔心，不透明的財務結構、表外交易和關聯公司之間的復雜關系可能催生“金融煉金術”，最終導致信用評級下調。
與此同時，雖然英偉達的銷售目前正處于AI驅動增長的第三年，但許多投資者已將關注焦點從AI芯片轉向了受益于AI熱潮的內存芯片和其他數據中心基礎設施，如美光科技、SK海力士和閃迪。
英偉達CEO黃仁勛的邏輯是"不管誰贏，贏家用的都是我們的顯卡"。但這意味著英偉達同時扮演了股東、供應商和最后接盤人三重角色。當AI應用商業化速度跟不上基建折舊速度，這條擔保鏈條上的每一個環節都可能成為風險傳導點。
蘋果：iPhone銷量逆勢增長，折疊屏手機蓄勢待發
2026年迄今，英偉達股價僅上漲4%，而蘋果已累計上漲24%。蘋果的表現跑贏大盤，原因是投資者對其在AI資本支出上保持克制的策略給予了肯定——蘋果更傾向于租賃算力而非自建數據中心。分析師指出，蘋果曾因AI投入不足而遭受批評，但現在來看，它成功規避了資本支出陷阱。同時，多種因素也推動了蘋果市值重回峰頂。
IDC數據顯示，2026年第二季度全球智能手機出貨量同比下降6.7%，但蘋果卻逆勢增長15.3%，出貨5580萬部，市場份額從16.3%升至20.1%，是全球五大手機廠商中增長最多的。在中國市場，蘋果二季度的出貨量則同比大增24.4%，份額也達到18.1%。與此同時，Apple Intelligence的獲準入華，可能直接引爆新一輪iPhone換機潮。
新產品方面，蘋果已將2026年折疊屏iPhone的備貨目標從此前的700萬至800萬部大幅上調至約1000萬部。首款折疊屏機型預計將于9月秋季發布會正式亮相，與iPhone 18系列同臺登場。1000萬部的備貨量，意味著蘋果首年就將挑戰全球折疊屏手機市場的頭部位置。
幾年前，生成式AI剛剛興起，市場普遍認為一種新的交互方式也將帶來一種新的終端。既然用戶可以直接用自然語言表達意圖，手機屏幕上的App和菜單似乎都顯得陳舊了，“后智能手機時代”一度成為硅谷最流行的敘事之一。兩年過去，AI確實改變了人與機器的交互方式，卻還沒有創造出一個足以取代手機的新入口。率先走進大眾日常生活的，依然是手機里的AI。曾經被認為會被AI取代的手機，如今成了AI最重要的落地平臺。
一位分析師的比喻很到位："當別人在燒錢修路的時候，蘋果在造車。路修好了，車還是得買蘋果的。"
AI敘事的拐點
蘋果市值反超英偉達的真正意義，可能在于它標記了市場對AI投資敘事的一個心理拐點：
1、從"算力信仰"到"資本支出審慎" 。
過去兩年，英偉達的市值神話建立在"AI需要無限算力"的信仰上。但7500億美元的擔保交易讓市場第一次直面一個現實問題：這些天量投資最終誰來買單？回報周期多長？如果AI應用層的商業化速度跟不上基礎設施的折舊速度，整個鏈條的財務可持續性就會受到質疑。
2、行業商業模式正在完成不可逆轉型。
從輕資產企業變為重資產基建企業，折舊壓力將在2027-2028年集中釋放。
3. 行業格局的潛在重構。
如果英偉達被迫為客戶的債務提供擔保(因為OpenAI等AI企業無法獨立獲得投資級評級)，它的角色就從"芯片供應商"變成了"AI基礎設施的隱性銀行"。這不僅放大了財務杠桿，也使其業績與客戶償付能力深度綁定——一旦AI應用商業化不及預期，連鎖風險將沿擔保鏈條傳導。
結語
蘋果反超英偉達，表面是兩只股票的此消彼長，實質是市場從"AI算力無腦做多"轉向"AI資本支出理性審視"的分水嶺。當一家賣芯片的公司開始為客戶的幾千億美元債務背書，市場有權問一句——這到底是護城河，還是杠桿陷阱？
當然，現在說英偉達"時代終結"還為時過早。市場對英偉達產品的需求仍然旺盛，市值王座可能再度易主。但這次反超的深層意義在于——市場第一次系統性地開始為AI投資的"下行風險"定價，而不再是無腦做多"算力信仰"。
*本文基于公開信息整理，不構成投資建議。
