力高新能經(jīng)營持續(xù)失血，毛利率持續(xù)下滑，稅補(bǔ)占比高，產(chǎn)能充足

文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 王心怡

編：許輝

id: iqhcj

力高新能源技術(shù)股份有限公司（簡稱：力高新能）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。公司擬公開發(fā)行新股不超過6,422.00萬股，占本次發(fā)行后公司總股本的比例不低于10%。公司擬使用募集資金19.25億元，用于長三角新能源汽車控制系統(tǒng)智能制造中心項(xiàng)目、力高新能源產(chǎn)業(yè)園三期項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

力高新能控股股東存在被追繳稅款、加收滯納金情形，涉及金額近三千萬；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)，毛利率持續(xù)下滑，稅補(bǔ)占比高；主材供應(yīng)商集中，客戶集中前五大占比超八成；應(yīng)收賬款走高，產(chǎn)能利用率長期不足募資擴(kuò)產(chǎn)。

控股股東存在被追繳稅款、加收滯納金情形，涉及金額近三千萬

公司前身為力高有限，力高有限成立于2010年2月5日，由楊浩生、徐明、尚徽、劉新天、安徽融科共同設(shè)立，注冊(cè)資本為175萬元，其中楊浩生以貨幣形式認(rèn)繳50萬元，徐明以貨幣形式認(rèn)繳50萬元，尚徽以貨幣形式認(rèn)繳25萬元，劉新天以貨幣形式認(rèn)繳25萬元，安徽融科以實(shí)物出資認(rèn)繳25萬元。

截至招股說明書簽署日，煙臺(tái)攬峰直接持有力高新能22.07%的股份，為公司控股股東。王翰超為煙臺(tái)攬峰執(zhí)行事務(wù)合伙人深圳攬峰100%股東，為煙臺(tái)望徽、煙臺(tái)財(cái)高的執(zhí)行事務(wù)合伙人。王翰超通過前述主體間接控制力高新能28.73%股權(quán)的表決權(quán)，系力高新能的實(shí)際控制人。

單獨(dú)或合計(jì)持有力高新能5%以上股份的其他股東包括時(shí)代澤遠(yuǎn)、綠水長青、深港松禾、中石化資本、財(cái)信業(yè)達(dá)和財(cái)達(dá)力高。

力高新能控股股東煙臺(tái)攬峰因2017年股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生應(yīng)納稅所得額，因當(dāng)時(shí)對(duì)完稅時(shí)點(diǎn)等理解不準(zhǔn)確，導(dǎo)致未能及時(shí)申報(bào)繳納相關(guān)所得稅。2019年5月，國家稅務(wù)總局合肥市稅務(wù)局第三稽查局對(duì)煙臺(tái)攬峰進(jìn)行了稅務(wù)檢查，并于2023年1月12日出具《稅務(wù)處理決定書》（合稅三稽處[2023]16號(hào)），認(rèn)定煙臺(tái)攬峰存在2017年未申報(bào)股權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)納稅所得額等違法行為，決定追繳煙臺(tái)攬峰2017年個(gè)人所得稅2,840.79萬元、2017年印花稅12.30萬元，要求煙臺(tái)攬峰補(bǔ)扣補(bǔ)繳個(gè)人所得稅12萬元，并對(duì)煙臺(tái)攬峰少繳納的稅款自滯納稅款之日起按日加收萬分之五的滯納金。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，力高新能涉及轉(zhuǎn)貸行為，2021年9月27日，公司收到日照銀行煙臺(tái)分行“信保貸”貸款990萬元，于2021年9月30日以貨款方式全部轉(zhuǎn)入合肥力高，合肥力高于2021年9月30日、2021年10月15日分別轉(zhuǎn)回590萬元、200萬元至力高新能。

2022年，公司存在通過關(guān)鍵崗位人員進(jìn)行大額取現(xiàn)，并使用現(xiàn)金支付員工獎(jiǎng)金、購買業(yè)務(wù)招待用品以及歸還實(shí)際控制人借款的情形，涉及金額722萬元。

報(bào)告期各期，力高新能歷次股權(quán)激勵(lì)確認(rèn)的股份支付金額較高，2022年到2024年，僅通過煙臺(tái)攬峰兌現(xiàn)股份權(quán)支付就高達(dá)4200多萬元。從而帶動(dòng)公司管理費(fèi)用整體偏高，分別為5,882.96萬元、6,527.52萬元、9,972.48萬元和8,817.00萬元，主要包括職工薪酬、中介服務(wù)費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、折舊及攤銷費(fèi)、辦公費(fèi)和股份支付費(fèi)用等；管理費(fèi)用中股份支付費(fèi)用各期占比分別為18.28%、16.68%、10.80%和3.58%。

經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)，毛利率持續(xù)下滑，稅補(bǔ)占比高

力高新能系國內(nèi)BMS龍頭企業(yè)，長期專注于BMS模塊的自主研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)，并基于BMS模塊業(yè)務(wù)逐步拓展高壓配電模塊等新能源管理控制系統(tǒng)產(chǎn)品及PCBA組件、線束相關(guān)的電子電氣綜合應(yīng)用解決方案業(yè)務(wù)。2022年-2025年1-9月，力高新能營業(yè)收入分別為5.593億元、8.034億元、16.325億元和19.162億元，凈利潤分別為9068.89萬元、9625.91萬元、1.595億元和2.117億元。

報(bào)告期內(nèi)，力高新能經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-4,575.52萬元、-8,264.94萬元、-167.12萬元和-2.71億元。公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)，主要是由于公司需要根據(jù)客戶需求提前采購原材料，而公司主要產(chǎn)品交付、客戶驗(yàn)收及付款均需一定周期，隨著公司營業(yè)收入快速增長，存貨、應(yīng)收賬款余額均大幅增加。

同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)力高新能中小銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票、應(yīng)收賬款債權(quán)憑證貼現(xiàn)收到的現(xiàn)金分別為4,942.98萬元、6,948.11萬元、1.245億元和1.777億元，該部分收到的現(xiàn)金作為籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入列示，未在經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入體現(xiàn)。

報(bào)告期內(nèi)，力高新能稅收優(yōu)惠合計(jì)金額分別為1,461.40萬元、3,858.36萬元、4,512.46萬元和6,405.62萬元，稅收優(yōu)惠占利潤總額的比例分別為15.49%、34.56%、26.24%和28.30%。

報(bào)告期各期，公司其他收益分別為1,471.22萬元、4,101.16萬元、5,644.72萬元和6,629.61萬元，主要由政府補(bǔ)助構(gòu)成。其中，公司收到的政府補(bǔ)助主要與收益相關(guān)，并對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績起到了一定積極作用。

力高新能主要產(chǎn)品為新能源汽車用動(dòng)力電池BMS產(chǎn)品，每輛新能源汽車內(nèi)均需要裝配一套BMS產(chǎn)品，因此，公司營業(yè)收入的增長主要源自于下游新能源汽車銷量的增長。報(bào)告期內(nèi)，BMS模塊銷售收入分別為4.834億元、7.061億元、11.628億元和12.818億元，是公司主營業(yè)務(wù)收入的主要來源，占比分別為89.11%、89.89%、73.43%和67.44%。

力高新能除BMS模塊外的其他主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷售收入分別為5,905.87萬元、7,942.79萬元、4.208億元和6.188億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為10.89%、10.11%、26.57%和32.56%，金額及占比均呈現(xiàn)快速增長的趨勢(shì)，公司對(duì)BMS模塊業(yè)務(wù)的依賴度有所降低。

公司作為第三方BMS公司，面臨著頭部新能源汽車整車廠、電池廠兩方面的競爭。由于BMS產(chǎn)品屬新能源電池核心零部件，整車廠和電池廠均有自研自產(chǎn)BMS產(chǎn)品的傾向。相對(duì)于第三方BMS廠商，整車廠通常體量較大，研發(fā)實(shí)力較為突出；電池廠則對(duì)電池的生產(chǎn)工藝、電池性能更為熟悉。

根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年至2025年，中國新能源車動(dòng)力鋰電池BMS企業(yè)裝機(jī)量中，第三方BMS廠商的市場份額分別為25.1%、25.3%、28.8%，整車廠、電池廠憑借自身優(yōu)勢(shì)占據(jù)了較高的市場份額。盡管作為第三方BMS企業(yè)代表，力高新能市占率提升較快，但在行業(yè)競爭整體加劇，上下游企業(yè)降本增效的大背景下，公司存在市場競爭加劇，市場份額被整車廠和電池廠擠占的風(fēng)險(xiǎn)。

力高新能所處行業(yè)存在包括特斯拉、德國博世、日本電裝、LG新能源、三星SDI、比亞迪、寧德時(shí)代、上汽集團(tuán)（上汽捷能）、均勝電子（普瑞均勝）等在內(nèi)的行業(yè)巨頭。公司與行業(yè)頭部企業(yè)體量差距較大。

報(bào)告期內(nèi)，力高新能主營業(yè)務(wù)毛利率分別為44.89%、41.95%、34.27%和29.87%，其中公司主要產(chǎn)品BMS模塊的毛利率分別為45.35%、44.38%、42.23%和39.99%，公司主營業(yè)務(wù)及主要產(chǎn)品毛利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

主材供應(yīng)商集中，客戶集中前五大占比超八成

報(bào)告期內(nèi)，力高新能直接材料占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為85.51%、85.11%、84.40%和80.97%。公司生產(chǎn)所需主要原材料包括集成電路及電子元器件、電氣部件、PCB、線束材料、模塊部件、結(jié)構(gòu)件及緊固件等。

報(bào)告期內(nèi)，公司主要原材料價(jià)格有所波動(dòng)，并且IC類芯片主要來自NXP、ADI、TI、NUVOTON等非大陸芯片原廠，公司前五大IC類供應(yīng)商采購額占IC類芯片總采購額的比例分別為75.27%、87.96%、78.99%和78.44%，IC類芯片原廠及供應(yīng)商較為集中。

報(bào)告期內(nèi)，力高新能向前五大供應(yīng)商采購金額占采購總額的比例分別為45.97%、48.85%、40.40%和34.47%。其中安徽達(dá)恩斯電子科技有限公司成立較早，2015年即成立，2021年和2022年參保人數(shù)僅1人和2人，2023年和2024年參保10人；廣州樂思得科技有限公司長期參保人數(shù)在2人左右。

公司下游客戶主要為國內(nèi)外知名動(dòng)力電池廠商和整車廠。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大客戶銷售的銷售收入占比分別為64.17%、83.05%、83.54%和81.86%，自2023年以來保持在80%以上，客戶集中度較高。未來如果公司主要客戶生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)不利變化，或者公司與主要客戶的合作關(guān)系發(fā)生重大不利變化，而公司又不能及時(shí)開拓其他客戶，將對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

報(bào)告期各期，力高新能研發(fā)費(fèi)用率與同行業(yè)可比公司均值對(duì)比偏，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用率低于科列技術(shù)、經(jīng)緯恒潤，公司稱2025年1-9月公司研發(fā)費(fèi)用率低于華塑科技主要原因系其收入增速低于研發(fā)費(fèi)用提升速度所致。

應(yīng)收賬款走高，產(chǎn)能利用率長期不足募資擴(kuò)產(chǎn)

報(bào)告期各期末，力高新能應(yīng)收賬款余額分別為3.629億元、5.69億元、9.772億元和12.155億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為64.90%、70.82%、59.86%和63.43%，占比整體較高。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.27次、1.72次、2.11次和1.75次。

公司主要產(chǎn)品為BMS模塊，BMS生產(chǎn)制程的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)為SMT制程，即將表面元器件貼裝到PCB上的生產(chǎn)過程。因此公司實(shí)際貼片點(diǎn)位數(shù)與SMT產(chǎn)線理論貼片點(diǎn)位數(shù)的比例能有效地反映公司的產(chǎn)能利用率情況。2022年-2024年，雖然公司的產(chǎn)能利用率逐年攀升。不過最高的年度2024年度能達(dá)到99.61%滿產(chǎn)能生產(chǎn)，其他的年份，甚至有低于7成產(chǎn)能可開工，公司可謂常年產(chǎn)能充足。

截至招股說明書簽署日，力高新能擁有30條SMT生產(chǎn)線及配套設(shè)施。本次發(fā)行募得的部分募集資金計(jì)劃投向“長三角新能源汽車控制系統(tǒng)智能制造中心項(xiàng)目”和“力高新能源產(chǎn)業(yè)園三期項(xiàng)目”。項(xiàng)目建成后將相應(yīng)新增24條和30條SMT生產(chǎn)線及配套設(shè)施的生產(chǎn)能力。募資新增的產(chǎn)能能否消化，公司如此解釋雖對(duì)募投項(xiàng)目前進(jìn)行了充分的可行性分析，但由于未來新能源汽車市場發(fā)展情況存在一定不確定性，如果產(chǎn)業(yè)政策、客戶需求及市場競爭等方面出現(xiàn)重大不利變化，或者公司市場開發(fā)不及預(yù)期，可能導(dǎo)致本次募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能無法被有效消化的風(fēng)險(xiǎn)。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。

富士達(dá)工業(yè)股權(quán)集中，客戶集中，輕研發(fā)重管理，產(chǎn)能充足

康美特上市敲鐘，持續(xù)高投入研發(fā)，營利雙增，助力LED封裝廠商

田園生化營收見頂，毛利率變化異于同行，銷售費(fèi)用與凈利旗鼓相當(dāng)