OK鏡，光明的前景，作為市場新入局者，愛博醫療需要時間證明自己。
來源 | 牛牛街的春天
“金眼銀牙銅骨頭”，眼科憑借其高門檻、稀缺性，愛爾眼科、歐普康視、興齊眼藥等能都被捧上了天。
歐普康視，OK鏡（硬性角膜塑形鏡）領域的國產老大，長達14年的國產唯一。
而2019年，第二款獲批的國產OK鏡正是愛博醫療（688050.SH）。
雖然，愛博的OK鏡的銷售額剛過4000萬，不足歐普康視（300595.SZ）的十分之一，但愛博也有自己的殺手锏——人工晶狀體。
愛博醫療的基本業務很明確，一是手術，以人工晶狀體為核心，針對中老年的白內障；二是視光，以OK鏡為核心，針對青少年的屈光矯正。二者都是眼科的精密高值耗材，三類醫療器械。
2020年一季度，由于疫情影響，非急診、非急癥醫療項目受到很大影響，一季度基本停滯，二季度開始恢復，但仍有限流。
在這樣的情況下，2020年全年，“普諾明”等系列人工晶狀體同比增長24.70%，收入2.3億；“普諾瞳”角膜塑形鏡自2019年獲批上市后，快速放量，同比增長479.59%，收入4100萬。展現出十分強的韌性。
每每寫到這里，都會十分感慨國內疫情控制的堅決、及時，否則，對企業經營和業績的影響將不僅僅在一季度，會有多少企業陷入危局。
01 白內障患者的福音
人工晶狀體針對中老年的白內障，是公司主要收入來源，占比81.7%。
白內障是由老化、遺傳、外傷及中毒等原因引起的晶狀體代謝紊亂，晶狀體蛋白質變性而發生混濁，造成白內障患者視物模糊或完全失明，是眼科第一大疾病，也是致盲的首要病因，而唯一有效的治療手段就是手術，摘除混濁的天然晶狀體，植入人工晶狀體。
人工晶狀體是一種人工透鏡，通常由一個圓形光學部和周邊的支撐襻組成，用于取代白內障手術中被摘除的天然晶狀體，典型的高值醫療耗材，眼科領域最主要和產值最高的生物材料，也是全世界用量最大的人工器官和植入類醫療器械產品。
2014年，愛博第一款人工晶狀體普諾明?A1-UV獲批。
2016年，具有散光矯正功能的普諾明?Toric型人工晶狀體獲批。
2018年，預裝型人工晶狀體普諾特?AQBHL獲批。
目前，愛博已擁有20個產品型號，形成梯次配置，其中，散光矯正型Toric人工晶狀體作為屬國產首創，是高端人工晶狀體領域的一大進步。
市場是產品的檢驗場，這些產品已進入國內1000多家醫院使用，并且出口至亞洲、歐洲和美洲10余個國家，累計銷售近100萬片。
銷售收入從2017年的6950萬元增長至2020年的2.3億元，CAGR為49.1%。
我國人工晶狀體市場長期被進口產品占據，愛博已實現部分進口替代，但總體而言市場占有率仍然偏低。
根據愛博估算，市場占有率從2016年的約3%提高到2019年的約10%，銷售金額口徑的市場占有率從2016年的約2%提高到2019年的約7%。
02 人工晶狀體路向何方
1、市場依然廣闊
據中華醫學會眼科學分會統計，我國60歲至89歲人群白內障發病率是80%。
2020年中國患白內障人群（45-89歲）預計達到1.32億人，因白內障失明〈的人群（45-89歲）預計達到1332萬人。
隨著我國人口壽命的提高，人口老齡化加劇，白內障患病人數將呈現持續增長態勢，這是一個大市場。
2018年白內障手術量約370萬例，百萬人手術量CSR達到2662，仍有很大空間。
在這樣的大市場里，愛爾康（美國）、強生（美國）、博士倫（美國）、蔡司（德國）占據國際人工晶狀體市場的主要份額，也掌握著行業話語權。
大醫院中絕大多數為進口產品，基層醫院國產產品能占到近一半，開始在低端市場占有一定份額，總體國產化率僅約為20%。
國產替代不是說說而已，任重而道遠。
2、低端產品開路，高端產品亟待突破
你可能要說，白內障手術是很普遍、很成熟的手術，一臺手術往往只需要幾分鐘。
以超聲乳化結合可折疊人工晶體植入手術為例，切口小、無全麻、不需縫合、無需住院，手術僅需5-10分鐘，第二天即可恢復視力。
沒錯，摘除渾濁的晶狀體，植入人工晶狀體的過程確實很常規。但是，普通的晶體只能解決看得見，術后還需要配合眼鏡（近視、老花、散光）等矯正手段，才能看得清。
以主流的單焦點晶狀體為例，占市場用量六成以上。它只有單一焦距，可以改善近視或遠視，但不可兼得。一般會選擇看遠功能的單焦人工晶體，那么在進行近距離活動，要配戴老花眼鏡。
隨著生活水平的提高，白內障治療已經不滿足于“看得見”，而是否看得清清，區別在于植入的是何種人工晶狀體。
非折疊、可折疊（切口小、恢復快）、單焦點、多焦點（擺脫眼鏡）、球面鏡、非球面鏡（視銳度更好）、環曲面（散光矯正）、可調節（模擬天然人眼、終極目標）……再加上高端晶體的飛秒激光等輔助手段，一路走來，種類繁多、性能各異。
一句話：人們在追求“看得清、看得舒服、看得持久”的路上沒有盡頭。
而伴隨著更好的效果，晶體價格也從數百元至數萬元不等。
這便是區分低、中、高端的標志。
隨著白內障手術日益從復明性手術向屈光性手術轉變，可提高視覺質量的中高端人工晶狀體使用量越來越多。
幾年時間，愛博的市場率已近10%，成績顯著。但是，產品結構中，仍以中低端晶體搶占市場，占比79%。
2019年，在經歷上市頭兩年的高速增長后，低端晶體的增速開始放緩。其中，A2-UV型主要用于低價扶貧手術，2019年銷量為17.5萬片，占全部銷量的42.5%，自2018年下半年起，銷量增速明顯放緩，遠低于年初預期，由此形成大量庫存。
到了2020年，愛博產量38.9萬片（-42%），銷量50萬片（+20%），尚有庫存45.1萬片（+25%），產量大幅下降，在有意識消化庫存。
依靠低端產品可以幫助新入局者切入市場，以國產替代搶占市場，但國貨如果只盯著低端市場，永遠不夠格與進口品牌同臺競技。
如果不想著向“上”，可能連“下”也保不住。
如何向高端進擊？
在高端晶體市場，價格不是最重要的因素，愛博有一定價格優勢，但扣除掉醫保報銷部分，差價并不明顯，考慮到這部分患者的質量敏感性，價格優勢的重要性已經打了折扣。
關鍵是產品和技術。
晶體材料、透鏡光學設計、表面改性技術、精密加工等核心技術是優秀產品的基礎。
具備散光矯正功能的Toric人工晶狀體為國產首創，多焦點人工晶狀體已準備申報注冊，甚至在研的有晶體眼人工晶狀體、景深擴展人工晶狀體，愛博在高端市場的進擊值得期待。
3、帶量采購不是末日
說到人工晶狀體，離不開帶量采購。
各地醫療器械、耗材的帶量采購已經分別進行，全國性的帶量采購威力更是巨大。400元的冠脈支架余音未消，一紙骨科耗材采購數據采集的通知（帶量采購的前戲），已讓相關企業股價跌去大半。
萬物皆可集采，人工晶狀體亦不會免俗。
目前，江蘇、安徽、3+N（京津冀+黑吉遼蒙晉魯）等地區已經進行。
從愛博中選的三個地方集采看，基本實現以價換量，總體是有利的。
例如，安徽省人工晶體帶量采購中，公司作為唯一一家國產生產企業，以18%的降幅中標，并未傷及出廠價。中標后，公立醫院開戶數量增加了1倍，銷售數量提高了1.6倍，公立醫院開戶及銷售速度加快，省去中間環節與成本費用，實現了以價換量，總體盈利。
但放眼可能的全國集采，則可能沒有這么樂觀。
如果說地方集采只是一城一地的得失，全國集采則是戰略決戰。先前，冠脈支架的地方集采雖不乏大幅降價，但沒有傷及出廠價，但全國集采直接將終端價從萬元打至400元，競爭之激烈、降價幅度之大出乎意料。
適合全國集采的品種一般滿足或部分滿足：用量大、國產化率高、易于標準化、臨床使用成熟、市場競爭充分、流通環節費用高等特點。
從根上說，帶量采購考驗的仍然是產品的核心競爭力。
醫保局作為的最大買方，地位強勢，加劇了產品間的競爭，但并沒有改變商業的本質。
具備核心競爭力、不斷創新迭代的產品才能夠掌握更強的話語權。
技術門檻高、競品不多的領域，即使帶量采購，降價幅度也十分有限。
大路貨卻享受著高溢價，必然不可持續。
在醫保控費的大趨勢下，帶量采購是大勢所趨，既然躲不掉，那還是從自身下下功夫。
愛博的人工晶狀體產品性價比高，質量可靠穩定，又有高端產品儲備，符合國家高值耗材醫療改革的政策方向。
帶量采購不應，也不會成為具備價值的醫療產品的絆腳石。
03 愛博的新銳——OK鏡
角膜塑形鏡針對青少年的近視矯正，總體特點是滲透率低、單價高、黏性大、長周期的消耗品（1-2年更換），市場參與者不多，競爭格局良好，仍屬于藍海市場。
考慮到OK鏡的產品特點，善于本地化推廣、服務的國產企業有不小的優勢。
2019年3月，愛博取得角膜塑形鏡產品注冊證，是繼歐普康視后，國產第2家。
2019年，銷量2.3萬片，2020年銷量突破10萬片，收入4100萬，放量很快，產銷率88.1%。
但是，上市時間不長，品牌口碑和直銷渠道尚處于建設中，其適用度數（100-400度）低于歐普“夢戴維”（50-600度），有一定劣勢。出廠單價平均400元+，即使剔除掉試戴鏡片的影響，仍大幅低于歐普（估算約1000元）。
短期內，愛博有望保持高速增長，但想快速追上歐普康視，不太容易。
但是，值得注意的是，愛博OK鏡的材料為自主生產，且已可實現全部自產，而歐普康視則是進口博士倫的Boston XO材料。
在人工晶狀體、角膜塑形鏡（硬性角膜接觸鏡）等材料方面，愛博是國際上少數幾家具有自主材料開發能力的企業，說明愛博在生物材料方面的積累，至少不會被卡脖子。
至于這種原材料優勢能否轉化成更大的競爭優勢，拭目以待吧。
04 愛博的底氣——研發
目前，作為眼科高值耗材的代表，人們不免要把歐普康視和愛博醫療放在一起比較。
愛博的OK鏡上市時間不長，雖然增長迅速，但基數不大。而作為根基的人工晶狀體競爭比較激烈，又面臨帶量采購的壓力，競爭格局似乎比不上OK鏡。
如果說，歐普是以OK鏡為核心，強化產品線協同的銷售驅動。
那么，愛博醫療則更側重研發導向。（不過，也要看到，“年輕時”的種種不足可能預示著更廣闊的上升空間。）
2020年，愛博研發投入占營業收入的比例為14.62%，研發投入總額3992萬元，同比增長39.3%，20年新增10項發明專利。
在研項目中，不乏相當有價值的重磅產品。
1、多焦點人工晶狀體
不同于一般的單焦晶體，多焦點人工晶狀體能提供遠、中、近全程連續視力，特別是能夠在足夠的視近距離的前提下實現全程連續的視力，術后可擺脫老花鏡，技術處于國際領先水平。
目前國內多焦人工晶狀體產品全部依賴進口，屬于高端產品，目標是全程連續視力和更輕微的視覺干擾。
該產品于2020年9月通過國家藥監局創新醫療器械特別審查程序，對注冊申報予以優先辦理，將有效縮短產品注冊周期，加快產品的上市速度。
2、有晶體眼人工晶狀體
該類產品相當于把隱形眼鏡微縮后放入眼后房、虹膜與晶狀體之間，實現屈光矯正。與屈光手術不同的是，愛博的該類產品適用于高度近視（2500度）、角膜薄患者（不切削角膜），具有手術可逆性（可取出更換），目前同類產品價格較高（3-5萬元/雙眼）。
該類產品類似斯達外科全球壟斷的后房型人工晶狀體ICL，愛博已進入臨床試驗階段。
根據德視佳招股書引用的弗若斯特沙利文數據，2018年中國后房型人工晶狀體（ICL）植入數量為44248人，每百萬高度近視人口滲透率為618人。雖然當下市場認知度不高、價格昂貴。未來，可能適應廣闊的人群進行手術矯正，十分有想象空間。
3、景深擴展人工晶狀體
景深擴展是人工晶狀體領域目前熱門的探索方向，愛爾康、強生為主都在開發相關的產品，但國內尚未有此類產品注冊。
愛博基于普諾明平臺技術，在晶狀體光學部采用了一種專利設計的特殊面型，實現景深的擴展，為人工晶狀體眼提供清晰的遠視力和一定程度的中程視力，處于注冊檢驗階段。
由上可見，愛博醫療的技術研發很有實力，研發布局很有看點！
05 誠意滿滿的股權激勵
3月底，愛博公布了股權激勵方案，向82人的核心團隊授予45萬股限制性股票，覆蓋員工的18.8%，占總股本的0.43%。授予價格為42.00元/股，差不多打兩折！
員工離職，要么是受了委屈，要么是錢沒給到位，歸根結底是錢沒給到位。
這樣一份股權激勵，顯然十分有誠意。
該激勵的考核年度為2021年-2024年，經調整后凈利潤年均復合增長率目標分別為45%、40%、35%、35%。
大餅畫了，目標定得也不低，接下來的就是干活了。
06 寫在最后
相比于歐普圍繞核心，產品拓展產品線、強化市場、服務的銷售驅動，愛博的研發更亮一些，在研有管線中有數個形成突破性的重磅品種，IPO募集的8.82億元，有力保障了后續投入。
人工晶狀體+OK鏡+ICL（在研），我們都有美好的未來。但也應該看到：
人工晶狀體，面臨競爭和集采，低端產品以價換量，能否實現屈光高端產品的突破決定愛博的高度。
OK鏡，光明的前景，作為市場新入局者，放量快但基數低，品牌、渠道建設需要時間。
在研管線很有看點，但當下也只能看看。
多些耐心，時間是優質企業最好的朋友！
本文僅討論公司基本面情況，影響投資決策的因素眾多，本文不作為任何投資建議，建議審慎參考。
