財報前瞻|股價下跌后估值上升，Chipotle迎來新的切入點？

作者 | Taylor Dart

翻譯 | 華爾街大事件

概括

• Chipotle的股價較第四季度高點下跌了25%以上，這并不令人意外，因為該公司在第三季度業績公布前的定價是完美的。

• 最近，該公司宣布在全國范圍內推出新的菜單創新，推出了麻辣辣香腸(Pollo Asado)和植物性香腸(plants - t- t Chorizo)，并于去年12月在俄亥俄州開設了第一家數字廚房(Digital Kitchen)。

• 這種對高利潤率的盒裝和數碼產品的持續關注，幫助Chipotle比同行更好地度過了疫情，使其成為少數幾個在兩年的基礎上擴大利潤率的品牌之一。

• 在目前的水平上，我保持中立，但如果我們看到該股跌破1,255美元，其交易價格將是EBITDA的23倍，從波動交易的角度來看，我將認為這是一個有吸引力的切入點。

2021年對這家餐廳的投資者來說是艱難的一年，許多餐廳的業績都是負的。然而，得益于穩定的業務增長和卓越的利潤率表現，Chipotle (CMG)是少數幾家成功的企業之一。隨著平均單位體積(auv)穩步增長，以及有助于提高利潤率的新店鋪概念，Chipotle輕松躋身餐廳行業前五名。

在目前的水平上，我保持中立，在1,410美元的價位上鎖定有限的安全裕度。然而，如果我們看到CMG跌至1255美元以下，CMG的EBITDA為23倍，從波動交易的角度來看，我認為這是一個有吸引力的進入。

該股票的交易價格不僅接近 2022 財年盈利預期的 60 倍，而且比其 85 周的漲幅高出 55%，這是它之前遇到問題的延伸水平（之前的情況是 9 個月的負遠期回報）。自那以來，該股已回落超過 30% 并回歸現實。下面我們來看看最近的發展：

CMG技術圖- 2021年8月

正如我在最近關于 Chipotle 的文章中所討論的那樣，該公司在第三季度發布了另一份井噴報告，報告收入增長 22%，盈利增長 87%，盡管同比增長困難。這是因為該公司像 Wingstop ( WING ) 和 Domino's ( DPZ ) 一樣，是一個明顯的大流行贏家，受益于不依賴餐廳和強大的數字存在。

Chipotle 季度收入

談到 Chipotle，我認為 Omicron 相對于休閑餐飲名稱來說不是什么大問題，由于對病毒的擔憂，12 月/ 1 月的客流量可能會下降。從流量的角度來看，這種相對優異的表現可能會從公司最近的菜單創新中得到一點幫助。在特定市場進行測試的第一個新產品是 Pollo Asado，這是 Chipotle 在其歷史上在雞肉部門的第一個創新。新產品在辛辛那提和薩克拉門托的 95 家餐廳推出，其特色是“大蒜、新鮮酸橙、guajillo 辣椒和手切香菜的獨特味道”。

與其他新產品一樣，Chipotle 通過 Chipotle 應用程序/網站提供一周 0 美元的送貨費。這激勵了客人嘗試該項目，同時提高了 Chipotle 的數字滲透率，在那里它享有更高的平均票價。最近，Chipotle 宣布在全國推出以植物為基礎的香腸，這是之前的一項測試，取得了令人鼓舞的結果，現在在所有美國餐館都可以買到。這不僅為現有的素食客人提供了菜單上的另一種選擇，而且還讓 Chipotle 向一位可能不喜歡豆腐 (Sofritas) 的新客人敞開了大門，而此時公司正面臨艱難的 Q1 比賽。

除了最近的菜單創新之外，Chipotle 繼續建立其忠誠度計劃，擁有超過 2400 萬會員，即每家餐廳大約 8,000 名會員。通過限時提供和積分繼續將會員遷移到數字和忠誠度計劃的能力非常具有戰略意義，獎勵會員可以及早了解新的菜單項目。

這對公司來說是一個差異化因素，這應該有助于提高行業領先的品牌忠誠度，并最終提高定價能力，因為客人更愿意在 Chipotle 支付更多的費用來收集積分，并享受菜單的新鮮度而不是一些它的競爭對手。當然，這種不斷增長的數字滲透的另一個主要好處是新的商店概念，Chipotle 一直在接受。

圖源：公司網站

對于那些不熟悉的人，Chipotle 最近宣布將在俄亥俄州開設其首個純數字廚房，這是一個帶有 Chipotlane 和數字訂單提取的步行窗口的商店概念。這將節省勞動力并降低開發成本，它比傳統的 Chipotlane 更小，客人無法進入餐廳，也沒有前線。取而代之的是，它將僅是一條專門用于數字訂單（在線或應用程序）的廚房制造線，以及供那些想要取餐并留下來用餐的人的露臺座位。在開發成本較高的通貨膨脹環境下，此舉將有利于縮減建立餐廳的前期成本。

圖源：公司網站

如前所述，Chipotle 在此舉之前已經看到利潤率擴張，隨著 AUV 提高到接近 300 萬美元，該公司預計餐廳利潤率將提高到 20% 的高位。因此，對于擔心通脹壓力和工資上漲以留住/吸引影響利潤率的人才的投資者來說，如果這一概念被證明是成功的，這應該有助于抵消部分壓力。迄今為止，Chipotle 擁有 Chipotlanes 的約 300 家餐廳組合提供了一流的利潤率，而這一新概念應該會提供更高的利潤率，其中數字提貨訂單是該公司最高的利潤交易。

Chipotle 利潤

如下圖所示，Chipotle 有望實現創紀錄的一年，并且應該有一個穩健的第四季度報告，年度每股收益估計高于 25.00 美元。這將轉化為約 5.30 美元的季度每股收益，或 52% 的增長，而 2020 年第四季度報告的 3.48 美元。如果我們看一下 2022 財年的估計，預計這種增長將保持強勁，年度每股收益將比上一季度增長一倍以上COVID-19 升至 32.90 美元。這不僅意味著與 2021 財年的預期相比增長超過 30%，而且與 2014 財年的水平相比，該公司的復合年每股收益增長率略有加快。

CMG盈利趨勢

假設 2021 財年的年度每股收益估計為 25.13 美元，Chipotle 的復合年每股收益增長率與 2015 財年的水平（15.10 美元）相比將達到約 8.9%，這是一個非常可觀的數字。但是，如果公司達到或超過 2022 財年的預期（32.90 美元），這將轉化為 11.8% 的復合年每股收益增長率，并在 2023 財年進一步加速至 13.7% （年度每股收益估計：42.08 美元）。

這得益于公司穩定的單位增長、提高的利潤率和強勁的銷售增長。最重要的是，這種情況發生在一個普通公司由于勞動力和通貨膨脹壓力而導致利潤壓縮的行業。

基于這些增長率，很明顯 Chipotle 是其中的一種，雖然它可能沒有像Shake Shack ( SHAK ) 這樣的公司擁有相同的單位增長率，但它無限優于 SHAK。這是因為它不僅僅是為了增長而增長，而是在這個過程中實際上擴大了利潤/復合銷售額。因此，對于尋求餐廳領域增長的投資者來說，Chipotle 很容易成為前 5 名，僅次于Dutch Bros ( BROS ) 和Wingstop等公司，它們的單位增長也很強勁。

那么，這只股票值得買入嗎？

看看下面 Chipotle 的估值，我們可以看到該股票的歷史交易價格約為 25 倍 EBITDA，自大腸桿菌恐慌以來，EBITDA 倍數平均約為 30。根據 2022 財年 EBITDA 估計為 53.40 美元和 1,410 美元的股價，Chipotle 的交易價格為 26.4 倍 EBITDA，略高于其歷史倍數，僅略低于其 5 年平均 EBITDA 倍數。這表明，盡管估值已從第四季度的高位有所改善，但這里的股票仍然沒有多少安全邊際。

CMG EV/EBITDA 數據

即使我們使用約 30 的 5 年平均值并假設 Chipotle 超過了 2022 財年的預期（每股 EBITDA 為 55.00 美元），這也將轉化為 1,650 美元的公允價值，這確實比當前水平提供了上行空間。然而，我們的目標是在具有有意義的安全邊際的情況下購買，如果我們對這個數字應用 25% 的折扣，那么 Chipotle 需要跌破 1,238 美元才能變得有吸引力。

總而言之，除非 Chipotle 跌破近期低點，否則從估值的角度來看，很難說該股具有吸引力，EBITDA 收益率僅為 4%。這并不意味著股票不能走高；它只是意味著市場上其他地方有更好的相對價值。

CMG技術圖片

從技術面來看，我們可以看到Chipotle已經從第四季度的高點大幅調整，下滑超過30%，并在關鍵突破點1565美元下方逆轉。這使得一個新的短期阻力位就位，這可能成為該股的一個粘性點。好消息是，1295美元看來是一個新的支撐區，2022年1月24日的買盤高于平均水平，類似于我們在2021年3月5日在同一區域看到的情況。

然而，我更傾向于至少4比1的回報/風險比來證明建立新頭寸是合理的，而Chipotle的交易價格為1,410美元，其股票的回報/風險比僅為1.35比1.0。這是基于155美元的短期阻力和115美元的下行支撐。因此，盡管該股已從高點大幅下跌，但從技術角度來看，我目前仍持中性立場。話雖如此，如果該股削弱支撐以擺脫弱勢，這可能是一個低風險的買入機會。因此，我會考慮以1,255美元或更低的價格買入該股。

Chipotle是一個在疫情期間優雅地度過了歲月的品牌，實現了強勁的單位增長，實際上，與covid -19之前的水平相比，第三季度的餐廳利潤率增加了200個基點。展望未來，Chipotle證實，如果auv能夠攀升至接近300萬美元的水平，Chipotle就有可能實現20%的高利潤率，這使Chipotle成為業內為數不多的利潤率擴張故事之一。通過不斷的菜單創新和新的店鋪概念來幫助提高利潤，Chipotle成為了餐廳行業的前五名，也是最好的選擇之一。因此，如果我們在3月前跌破1,255美元，從波動交易的角度來看，我認為這是一個低風險的買入機會。