谷歌牽手Salesforce，雙強相遇誰更勝一籌？

美股研究社 2023-06-22 20:24

4周搞定BLE/Wi?Fi/NFC，從選型到首例工程 一杯咖啡的時間，搞懂行波測距新趨勢

作者 |?Stone Fox Capital

編譯 | 華爾街大事件

人工智能無疑是2023年的熱門股市主題。本月早些時候，Salesforce（NYSE：CRM）和Alphabet（NASDAQ：GOOG）（NASDAQ：GOOGL）的谷歌云宣布了一項令人興奮的戰略合作伙伴關系擴展計劃，通過利用數據+AI+CRM的力量，幫助企業提供更好的客戶體驗。

雖然市場對這一合作的反應有些平淡，但Alphabet和Salesforce的股價今年都大幅反彈（與其他大型科技股一起）。

本文，我們將討論Salesforce和谷歌云之間新的人工智能合作伙伴關系，以找到從這一戰略合作伙伴關系中獲益更多的公司。此外，我們將使用基本面、定量、技術和估值分析來比較Alphabet和Salesforce，以發現這兩家科技巨頭中更好的選擇。

合作

早在2017年，谷歌和Salesforce就開始了戰略技術合作伙伴關系，幫助客戶將營銷、服務、銷售和商業數據轉化為可操作的見解和更好的業務成果。雖然最初的合作伙伴關系主要集中在分析和大數據上，但這些公司隨后在2019年擴大了最初的協議，深化了他們的數據共享合作，并建立了人工智能注入的客戶服務體驗。從那時起，各行各業的各種規模的企業一直在利用Salesforce和谷歌一起提高生產力，加強營銷，并提供人工智能驅動的客戶體驗。

Salesforce和Alphabet之間長期戰略合作伙伴關系的最新擴展集中在兩項新的數據和人工智能創新上，這兩項創新將通過增強的預測和生成人工智能功能實現實時數據共享，因此企業可以使用Salesforce數據云中的(CRM和非CRM)數據和自定義人工智能模型(內置在Google Cloud的Vertex AI中)來提供更個性化的客戶體驗，更好地了解客戶行為，并降低跨平臺同步數據的成本、風險和復雜性。

簡而言之，Salesforce和谷歌云之間的新戰略合作伙伴關系將見證這兩家科技巨頭在Salesforce的數據云和谷歌云的BigQuery之間進行整合，使公司能夠在Salesforce數據云中使用CRM和非CRM數據建立統一的客戶檔案。Salesforce Data Cloud和Google BigQuery之間的這種新集成將為公司提供跨這些平臺的超高效、雙向、零復制/零ETL數據共享，這類似于將他們的數據存儲在單個位置。

此外，Salesforce的數據云和谷歌云的頂點AI(完全管理的人工智能平臺)之間的新連接器將允許組織從頂點引入定制的人工智能模型，并將它們部署到Salesforce平臺上。通過這樣做，企業將能夠根據存儲在Salesforce CRM內部和外部的客戶數據培訓和再培訓模型。通過這一舉措，Salesforce和谷歌云正在簡化人工智能模型的開發過程。

雖然這些創新還沒有實現，但Salesforce在聲明中提供了幾個例子:

根據他們的聯合新聞稿，Data Cloud和Google Vertex AI的集成將在2023年年中進行試點，并在2023年底全面投入使用。數據云和BigQuery的集成將在2023年底進行試點，并在2024年初全面投入使用。

合作商業前景

Alphabet和Salesforce是兩家著名的科技公司，但它們經營的領域不同，提供的產品和服務也不同。Alphabet專注于互聯網服務、數字廣告、云計算和硬件，而Salesforce則專注于基于云的企業客戶關系管理解決方案。

雖然Salesforce和谷歌云之間新的人工智能合作伙伴關系對兩家公司都是有利的，但(在我看來)Salesforce的股票和業務更有可能從這種擴大的合作關系中獲得更大的收益。盡管谷歌云(Google Cloud)的收入增長迅速，但Alphabet的大部分收入(以及幾乎所有利潤)仍來自數字廣告?？紤]到Alphabet的業務規模和規模，與Salesforce的合作不太可能對Alphabet產生影響。

另一方面，與谷歌云的戰略合作伙伴關系可以為Salesforce開啟下一個增長階段，并有助于鞏固其作為人工智能時代領先的CRM提供商的地位。雖然這種合作關系的經濟效益目前尚不清楚，但我認為，對Salesforce來說，這種新的人工智能+數據+ CRM合作關系比Alphabet更重要。

關鍵指標

按市值計算，Alphabet約為Salesforce的7.6倍。從收入來看，差距更大，Alphabet的TTM收入是Salesforce的8.8倍。

由于大環境的挑戰，數字廣告市場自2021年末以來一直承受著巨大的壓力，影響了Alphabet在整個2022年的頂線和底線表現。正如你在上面的圖表中所看到的，Salesforce在過去一年左右的時間里也經歷了銷售增長的大幅放緩，這家CRM巨頭在最近幾個季度幾乎沒有實現兩位數的增長。

盡管如此，生成人工智能的突破和整體環境的改善（通脹下降，勞動力市場強勁）正在為谷歌和Salesforce等優秀企業的銷售增長帶來堅實的反彈。到2023年，Alphabet和Salesforce目前預計將分別實現+6%和+10.5%的同比銷售增長。

根據分析師的一致估計，Alphabet將在2024年和2025年重新加速Y/Y銷售增長至10-12%，目前預計未來5年的復合年增長率為8.72%。相比之下，Salesforce的增長速度預計會更快，分析師預計Salesforce未來五年的銷售復合年增長率約為11.82%。

目前，Salesforce的增長速度超過了Alphabet。預計未來五年，它的增長速度也將超過Alphabet。然而，考慮到Alphabet的巨大規模，Alphabet的高個位數銷售增長與Salesforce的低兩位數增長一樣好。

在利潤率方面，Salesforce的毛利率約為74%，遠高于谷歌的約55%。然而，Google的營業利潤率(~25.4%)遠高于Salesforce的營業利潤率(~9%)，在我看來，這只是業務成熟度的反映。谷歌的增長速度比Salesforce慢，但它的盈利能力要高得多。

在2022年面臨投資者的壓力后，Salesforce的管理層在最近幾個季度采取了積極的措施來提高盈利能力，這家CRM巨頭的營業利潤率在幾個季度內從接近盈虧平衡上升到約10%。

截至2023年第一季度，Alphabet和Salesforce的自由現金流利潤率相似，約為22%。鑒于Salesforce的毛利率相當高，相信從長遠來看，Salesforce的自由現金流利潤率（35-40%）將遠遠高于Alphabet（25-30%）。

就目前而言，Alphabet和Salesforce都是“現金?！?。在過去的12個月里，Alphabet和Salesforce分別創造了約620億美元和約70億美元的自由現金流。

如今，Alphabet是一臺規模大得多的“現金牛”，而Salesforce的增長速度更快，利潤率也高得多。因此，目前來說Salesforce相對較高的估值是合理的。

投資標的

（1）Alphabet?

如上圖所示，Alphabet的公允價值仍約為每股109美元(或1.4萬億美元的市值)。Alphabet目前的股價約為123美元，看起來被高估了約12%。也就是說，Alphabet擁有約1030億美元的正凈現金余額(約合每股約8美元)。如果我們把這些凈現金加回公允價值(由DCF得出)，Alphabet只是被略微高估了一點。

雖然Alphabet的公允價值估值保持不變，但谷歌股票的反彈已顯著改變了其預期回報。以下是目前5年復合年增長率的預期回報率:

假設基本情況下的P/FCF(退出)倍數約為20倍，我預計Alphabet的股價將在未來五年以約13%的復合年增長率從123.5美元上漲至228.5美元。由于Alphabet的預期復合年增長率低于我們15%的投資門檻，根據我們的估值過程，谷歌的股票在目前的水平上不再是“買入”。雖然Alphabet的風險/回報還不足以保證新的長期投資，但隨著投資者對人工智能(AI)的興趣日益濃厚，GOOGL(以及整個科技行業)的勢頭可以在短期內輕松推高股價。

（2）Salesforce

盡管交易價格略高于公允價值，但Salesforce目前的5年復合年增長率為17.2%，高于我們15%的投資門檻。因此，按照目前的水平，Salesforce的股票評級為“買入”。

TQI對谷歌和Salesforce的估值總結:

從估值角度來看，Alphabet和Salesforce的股價都略高于公允價值;然而，Salesforce預計的5年復合年增長率明顯高于Alphabet?；谒峁┑娘L險/回報，在目前的水平上，我更喜歡CRM而不是GOOGL。

根據量化評級系統，谷歌和Salesforce在最近幾個月的“成長性”和“動量性”因素評分顯著提高后，都是“強力買入”。

有趣的是，Salesforce和Alphabet的技術設置看起來非常相似，這兩只股票目前都停滯在關鍵阻力位，相對強弱指數接近超買區域。

雖然蘋果(Apple)、微軟(Microsoft)和英偉達(Nvidia)等一些大型和超大型科技股都創下了歷史新高，但Alphabet和Salesforce的股價仍遠低于歷史高點。從技術上講，只要Alphabet和Salesforce能夠保持目前的勢頭，它們都可以在未來幾個月繼續走高。如果科技股的漲勢持續下去，Alphabet和Salesforce等估值合理的公司在2023年很容易再次走高。

另一方面，如果這種多重擴張驅動的股市反彈失敗(被證明是熊市反彈)，考慮到近幾個月來Alphabet和Salesforce的股價上漲的幅度和速度，這兩家公司都可能遭遇大幅回調。

總結

根據預期的5年復合年增長率回報率，Salesforce(17.2%)與Alphabet(約13%)相比，看起來更具吸引力。雖然Salesforce和Alphabet目前在量化因素評分和技術方面不相上下，但在當前的大環境下，Salesforce的業務基本面看起來更強。因此，如果只能選擇一個進行投資，我會選擇Salesforce，而不是Alphabet。

在股價大幅上漲之后，Alphabet的長期風險/回報不像本月早些時候那么有吸引力了。然而，像Alphabet這樣的長期增長型公司的5年復合年增長率約為13%，對大多數投資者來說是可以接受的。在我看來，由于Alphabet的估值相對合理，它是比許多大型科技同行是更好的投資之選。

直到今天，我仍然對Alphabet的股票持溫和看漲的觀點。

關鍵結論:在目前的水平上，我給Salesforce的評級是“買入”，給Alphabet的評級是適度的“買入”。

END

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